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策略观点：牛初为何容易震荡？
历史总是惊人的相似，但又不完全相同。历次牛熊周期相似的是投资者认知变化的过程、估值周期性波动，不同的是，每一次牛市，还需要伴随着新的产业大逻辑、新的估值方法。站在当下，如果以历史的相似性来看，投资者应该乐观的是，因为估值修复、政策变化正在驱动股市新一轮牛市周期的演绎。但由于熊市刚结束时，新的牛市逻辑尚未形成共识，所以第一波上涨，领涨的板块往往是老赛道，2012年12月底部起来第一波是老赛道（银行）、2014年Q3-Q4是老赛道（金融周期）、2019年Q1是老赛道（证券、TMT）。老赛道估值修复一波后，通常很快会面临业绩和估值匹配度的压制。市场大多会进入半年-1年的震荡，而休整期，往往新的产业逻辑会逐渐走出来，居民流入股市的方式也会确定下来，休整过后，股市大多会进入持续1-2年的单边上涨期（牛市中后期）。震荡期是新老赛道交替的重要阶段，而且要注意的是，每一轮牛市资金流入股市的方式也会有所不同，2019年Q1，银证转账大幅回升、两融交易活跃，投资者预期类似2014-2015年持续单边上涨的牛市即将来临，但很快2019年Q2市场迎来了调整。事后来看2019-2021年牛市确实出现了，但并不是靠银证转账和两融的资金，主要是公募、私募、外资规模快速成长。
（1）市场进入牛初震荡期。牛市已经确立，但现在处在牛市初期，牛市初期一般快速涨一波修复熊市或之前1年大部分跌幅后，会进入休整回撤。随后随着牛市主线逻辑清晰，市场赚钱效应累积时间达到1年以上，牛市开始进入中后期（持续上涨期）。1994年8-9月牛市初期，市场快涨2个月，随后震荡休整1年半，1996-1997年进入牛市中后期，市场持续稳定上涨1年半。1999年5月19日-7月初，牛市初期，市场快涨1个半月，随后震荡半年，直到2000年初才进入新的上涨趋势，2000-2001年中的牛市中后期，市场持续稳定上涨。
2014-2015年的牛市另一个驱动力是居民资金快速入市，由此带来的影响是2019年以来，每一次居民资金阶段性流入，投资者都会预期类似2014-2015年的牛市是否会重演。2019年Q1，银证转账大幅回升、两融交易活跃，投资者预期类似2014-2015年持续单边上涨的牛市即将来临，但很快2019年Q2市场迎来了调整。事后来看2019-2021年牛市确实出现了，但并不是靠银证转账和两融的资金，主要是公募基金规模快速成长。
同样，最近市场快速波动期间，居民资金非常活跃，很多投资者又开始预期类似2014-2015年政策资金驱动的牛市即将来临。参考2019年Q1的经验，我们认为牛市确实可能到来，但过程和居民资金流入的方式，大概率和2014-2015年不同。
（3）筹码和估值压力导致股市也容易在牛初进入震荡期。从估值的角度来看，9月的快速上涨，让节后10月8日市场整体估值快速由历史最低水平，大幅回升到历史中等水平。估值修复已经完成，后续市场的上涨需要业绩，需要能够展望2-3年的大逻辑。所以市场进入震荡也是正常的。
（4）短期A股策略观点：市场进入牛初震荡期，时间上可能是季度级别的，空间不大。10月有三季报、财政政策预期、11月有美国大选。鉴于9月下旬市场涨速为2000年以来最快，10月股市开始进入震荡期，时间上来看可能是季度级别的震荡。波动期间重点关注：（1）各类政策落地力度和执行力度。（2）股市上涨形成的财富效应和过去三年熊市中被套资金解套后的行为。我们认为调整的空间不会很大，历史经验是把之前涨幅的一半跌回去，一般震荡期第一个月容易调整较多，随后进入横盘震荡期。震荡刚开始1个月需要降低仓位，之后仓位可以稳定或适度提高。震荡期，板块分化会加大。牛市初期第一波上涨，领涨的板块往往是老赛道，2012年12月底部起来第一波是老赛道（银行）、2014年Q3-Q4是老赛道（金融周期）、2019年Q1是老赛道（证券、TMT）。老赛道估值修复一波后，通常很快会面临业绩和估值匹配度的压制。
建议配置顺序：上游周期（产能格局好+需求担心释放已经充分）> 出海（长期逻辑好）> 传媒互联网&消费电子（成长股中的价值股）> 金融地产（政策最受益）> 新能源(超跌) > 消费(超跌)。历史上熊转牛第一波，企稳初期较易偏向大盘，但季度反转到中后期风格可能会快速变为小盘。如果底部反转，高PE板块(成长风格）大多情况下表现较好。历史上重要底部反转的第一波上涨，成长风格通常表现更强。但从节奏上来看，大多数情况下，底部反转后的第1个月会是价值风格的板块先涨，到反转后2-3个月成长风格的板块开始变强。随着第一波上涨进入尾声，配置策略可以降低弹性配置。高现金流回馈股东（高ROE低PB）、上游周期、出海，这些配置方向，产业逻辑和之前牛市不同，可能发展为新一轮牛市的最强主线。
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本周市场变化
本周A股主要指数均有所回调，创业板50（-2.52%）、上证50（-2.72%）、沪深300（-3.25%）跌幅较小。申万一级行业均下跌，其中电子（-0.02%）、非银金融（-0.64%）、银行（-0.77%）、计算机（-1.44%）跌幅较小。概念股中，川普概念股（28.35%）、邮轮（15.73%）、远程办公（11.08%）、网络安全（10.65%）、无人机（10.27%）领涨，租售同权（-9.88%）、猪肉（-8.81%）领跌。
风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。
本报告完整版请参考信达策略团队发表的研报全文。
本文源自报告：《牛初为何容易震荡？》
报告发布时间：2024年10月13日
发布报告机构：信达证券研究开发中心
报告作者：樊继拓 S1500521060001 ；李畅 S1500523070001
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