从PB-ROE的角度看，当下的周期股可能正在迎来一次估值的跃升，因为现在的ROE波动范围可能已经从13-20年的4-8%提高到了8-11%。从04年至今，周期板块的ROE经历了三个中枢变化，第一个中枢是04年-11年，周期行业的ROE的水平一直是比较高的，大概为11%-15%左右的水平。11年周期板块整体出现了产能过剩问题，此后13-20年周期板块ROE下滑到 4%到8%的水平。而21年-24年，由于周期板块长期产能周期的逻辑正在逐步形成，周期板块的ROE提升到了8%-11%左右的新的中枢水平。
对应当前8%-11%的ROE中枢，周期板块PB中枢可能提升到2-3倍左右。由于04-11年周期行业的ROE水平较高，所以PB的波动范围较大。周期板块04-11年的PB估值大部分时间在2倍左右波动，在2007年Q3的高点接近7倍，在2009年的高点达到3.6倍左右。13-20年周期板块的ROE下降到较低水平，PB也下降到较低水平，期间PB中枢在1.5倍左右，2015年牛市高点PB也不到3倍。16-17年即使有供给侧改革推动，PB也仅上升到2倍左右。21年以来，由于周期板块的ROE中枢再次抬升，因此PB波动范围很可能较13-20年扩大。当前周期板块PB仍在1.5倍左右波动，我们认为对应当前8%-11%的ROE中枢，周期板块PB中枢可能提升到2-3倍左右。从PB-ROE历史走势图来看，21-24年周期板块ROE抬升幅度较大，但PB抬升幅度仍然偏低。
从PB和ROE中枢匹配的角度看，我们认为当前市场给予周期板块的定价仍然不够充分。虽然现在的估值与13-20年相比偏高，但对比现在的ROE来看反而偏低。而且2021-2024年以来，周期的PB-ROE一直在散点图中长期趋势线之下，未来1-2年内有可能会跃升到趋势线之上，填补PB-ROE散点图中10%ROE附近高估值区域的空白。
2
消费可能面临小型估值陷阱
3
24年AI需要靠业绩驱动，电子和新能源或有周期修复
4
金融类板块：银行地产保险弹性大
05-08和08-12年，银行走过两个景气周期。05-08年景气周期成长性强，所以PB-ROE波动斜率高，08-12年更多是周期性的波动，比较符合典型的PB-ROE动态模型。2012年之后，银行的ROE持续下降，进入持续的估值陷阱。虽然没有大级别的行情，但是需要重视的是，2012年之后，如果PB-ROE散点图显示偏离长期趋势线过多，则有可能会出现阶段性的估值修复，比如2013年偏离过多后2014年的修复，以及2017、2019年的修复，2021-2023年由于对房地产风险的担心，银行的PB-ROE散点图显示又一次较大幅度偏离长期趋势线，2024年开始，银行正在开启又一次估值修复。
