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策略观点：Q4趋势和风格易变
中国经济意外指数每年2-10月波动性较大，对应经济会出现明显的超预期或低预期变动。但到年底的11-12月，经济数据大多和投资者预期相比变化不大。今年的经济数据2-4月持续超预期，但从4月下旬开始逐渐低于预期，投资者对盈利持续悲观。随着10月三季报披露，盈利的担心有望进入尾声。政策预期和估值重要性会提升，市场趋势和配置策略均存在更多变化的可能。2024年与之前十年很大的不同是，前三个季度，金融和稳定类板块最强，消费成长最弱。由此可能导致Q4板块规律也和历史略有不同。我们认为，可能消费成长中部分2025年业绩确定性较高的细分行业会出现不错的估值修复。因为过去2-3年消费成长相对股市整体的估值已经大幅下降了，现在困扰消费成长的主要是业绩增长。与此同时，稳定类行业相对全A的PB已回升到了历史偏高水平。这可能会导致Q4市场更关注估值的时候，风格会往消费成长小幅偏离，特别是11-12月。
（1）盈利的担心可能还会持续，但有望止于10月三季报，Q4的重点是政策预期、估值。中国经济意外指数每年2-10月往往会波动性较大，对应经济往往会出现波动性较大的超预期或低预期变动。但到年底的11-12月，经济数据大多和投资者预期相比变化不大。这可能是因为企业和政府规划大多是年度的，Q4到了很多项目收官阶段，业绩或经济数据大多是之前的延续，整体数据比较难超预期或低预期。今年的经济数据2-4月持续超预期，但从4月下旬开始逐渐低于预期，投资者对盈利持续悲观，但随着10月三季报披露，盈利的担心有望进入尾声。政策预期和估值重要性会提升，市场整体和配置策略存在一定变化的可能。
2024年与之前十年很大的不同是，前三个季度，金融和稳定类板块最强，消费成长最弱。由此可能导致Q4板块规律也和历史略有不同。我们认为，可能消费成长中部分2025年业绩确定性较高的细分行业会出现不错的估值修复。
（3）因为过去2-3年消费成长相对股市整体的估值已经大幅下降了。2021年底，成长和消费相比万得全A的PB处在历史较高水平，而与此同时周期稳定类板块相比万得全A的PB处在历史较低水平。随着最近3年的估值波动，成长/全A的PB比值再次回到了2018年底，消费/全A的PB比值回到了2010-2018年的平均水平。与此同时，周期、稳定类行业相对全A的PB已回升到了历史偏高水平,金融/全A的PB小幅回升，不过还在偏低水平。整体来看，价值股相比消费成长股的估值比较优势已经不是很明显了。这可能会导致Q4市场更关注估值的时候，风格会更均衡一些。
（4）短期A股策略观点：9月反弹低于预期，但依然处在底部易反弹的时间区间。从2021年Q3上市公司盈利进入下行周期以来，几乎每一个季报披露期，股市都是偏弱的，但随着季报披露完成，随后反而比较容易出现反弹。但8月底市场反弹很弱，主要原因可能是：（1）强势股补跌拖累；（2）中报整体偏弱；（3）熊市末期，交易型资金太少，反弹波动比熊市初期和中期更难出现。虽然在交易层面，往上反弹无力，可能会往下明显下跌。但考虑到2023年12月-24年市场加速下跌我们认为更多是雪球量化产品集中止损导致的，现在出现类似风险的概率较低（私募仓位很低），所以估计还是阴跌磨底的概率更高。
建议配置顺序：上游周期（产能格局好+需求担心带来的补跌已经充分）>传媒互联网&消费电子（PB&ROE类价值股）>金融地产（价值风格大趋势+估值修复）>出海（长期逻辑好+短期数据好）>新能源 > 消费。大部分板块都处在库存周期的底部，传统周期股的库存周期和成长的库存周期（半导体库存周期）历史上大多是同步的，所以我们认为库存不是行业排序的核心。核心是有比库存周期更强的alpha，或至少没有负alpha。上游周期产能格局的alpha会让商品价格下跌幅度可控，出海板块海外需求强的alpha有望对冲基于特朗普政策预期产生的担心，同时考虑到估值的变化和持续3年成长股的估值收缩，部分成长股可以开始配置。
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本周市场变化
本报告完整版请参考信达策略团队发表的研报全文。
本文源自报告：《Q4趋势和风格易变》
报告发布时间：2024年9月22日
发布报告机构：信达证券研究开发中心
报告作者：樊继拓 S1500521060001 ；李畅 S1500523070001
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