YY | 拥抱大降息时代——12月政治局会议解读
财富
财经
2024-12-11 07:40
广东
2024年12月9日，中共中央政治局召开会议。从发布的通稿来看，政策层的态度显然更加积极。主要有以下关注点：①全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成；②更加积极的财政政策；③适度宽松的货币政策；④加强超常规逆周期调节；⑤“大力提振消费”优先于“新质生产力发展”；⑥稳住楼市股市。我们认为本次政治局会议是在9月一揽子政策基础上的再一次有力接力，同时适度宽松的货币政策、更加积极的财政政策和加强超常规逆周期调节将有望开启股债双牛。更重要的是，央行在过去一年通过一系列货币政策改革和行政手段调整，已经创设了不错的降息环境，同时外部环境的改变以及汇率弹性的放松也将支持央行进一步降息，我们预计接下来将迎来大幅降息阶段，债市可以更加乐观一些。政治局会议通稿称“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”，在前三季度累计同比4.8%的基础上，预计四季度经济增速为5.2%左右，完成今年5%的增长目标。那么，在今年顺利完成5%经济目标的基础上，结合3号新华社述评文章所说的“今年全年经济增长目标是5%左右，我们一直朝这个目标全力以赴。经过努力，在5%的左一点或是右一点，都可以接受”，明年的经济增长目标可能仍然设定在5%左右，且可接受的弹性可能更大（今年前三季度增速分别为5.3%、4.7%、4.6%）。自从1998年中国政府首次提出“积极的财政政策”以来，除了05-08年将基调改为了“稳健”，其他均保持着“积极”的基调。不同于国外普遍使用的“扩张的财政政策”，由于“扩张”意味着要扩大赤字、增加国债，1998年中央认为中国人从民族心理上对于赤字扩大都有点害怕，对于债务增加得太快也有点担心，且与当时十五大“减少赤字，适度紧缩的货币政策”不相符，因此使用“积极的财政政策”。过去几年，政策层只是对“积极的财政政策”的后缀进行调整，本次政治局会议第一次对财政政策采用“更加积极”的基调。这意味着政策层可能放弃坚守3%的一般预算赤字率上限、60%的政府杠杆率上限等一些隐性的财政约束。“适度宽松”的货币政策，历史上仅有08年底到10年使用了该基调。上一次受全球金融危机冲击，从“稳健”调整为“适度宽松”，而08年四季度开启了大幅降准和降息。我们并不认为这可以直接线性对比，但从当前的形式来判断，我们认为央行在过去一年做了很多疏通利率传导机制的工作，包括禁止手工补息、创设新的货币政策工具、将非银存款纳入利率自律管理等。同时自今年9月美联储降息后，人民币汇率压力有所放松，虽然特朗普上任引来强美元冲击，但央行对汇率的弹性也在逐步放松。综合来看，目前的经济基本面需要央行进行大幅降息，同时央行也已创设了大幅降息的条件，本次政治局会议更是验证了这一点，预计我们将进入大幅降息阶段。因此，债券市场可以更乐观一些。“加强超常规逆周期调节”也是官方首次使用，历史上只有两次使用过“超常规”，一是脱贫攻坚“出台一系列超常规举措”，二是“推动防控工作由应急性超常规防控向常态化防控转变”。何为“超常规”，可能可以从三个维度去理解。一是“量”的超常规，如更多的基础货币投放、更高的赤字率等；二是“价”的超常规，如更大的降息幅度；三是“方法”的超常规，“加强超常规逆周期调节”上一句为“充实完善政策工具箱”，过去一年当局已有大量新工具的出现，如临时正逆回购、国债交易，又如“两重两新”对企业端和消费端的刺激等。未来可能会推出更多新工具。本次政治局会议，将“大力提振消费”的位置放在“新质生产力发展”之前，也表明了当局对短期逆周期调节的重视程度高于长期高质量发展，这与加强超常规逆周期调节的思路是一致的。同时由于明年出口端可能遇到更大的挑战，强化“内循环”也是当局的政策重点。预计明年可能推出比之前“两新”规模更大的消费支持政策，但整体而言，规模和方式仍将优先，消费可能会有小幅回升，但居民的长期收入和预期较难修复，消费端难言乐观。“稳住楼市股市”也是官方的首次表述，其中“稳住楼市”与926的“促进房地产市止跌回稳”表述相近。当前居民端正陷入“债务-通缩”的螺旋，楼市和股市的企稳对居民的资产负债表以及预期修复都有重要意义。
