事件回顾：
12月9日，国家统计局发布物价数据。11月CPI同比+0.2%，前值+0.3%，低于Wind一致预期+0.5%；CPI环比-0.6%，前值-0.3%，2024年1-11月累计同比+0.3%；核心CPI同比+0.3%，环比-0.1%。PPI同比-2.5%，前值-2.9%，高于Wind一致预期-2.7%；PPI环比+0.1%，前值-0.1%，2024年1-11月累计同比-2.1%。
核心观点：
CPI：11月CPI同环比读数均小幅走弱，食品项价格延续拖累，占CPI总降幅约八成。11月气温偏高利于生产储运，食品中鲜活食品价格大多超季节性下降。短期内生猪市场供需关系仍待平衡，猪肉价格大概率将继续寻底；随着年末备货需求增加、气温回升，蔬果价格将有所支撑、但难超季节性水平。国际油价震荡偏弱，国内成品油价格有所调升，后续国内汽油消费需求有望季节性回暖。核心CPI环比读数小幅回落，旅游出行进入消费淡季、家电补贴促销政策等因素仍持续拖累，服装换新与电商促销、新款车型及电子产品上市是支撑价格的主因。往后看，食品项价格拖累程度或将改善，国内能源价格有望回暖，核心通胀修复仍有赖于政策接续，短期内CPI大概率延续震荡磨底态势。
PPI：11月PPI环比增速转正，结束连续5个月的负增，增量政策效能持续显现。基建、地产项目进入年末赶工阶段，水泥、有色金属、钢材等工业产品价格上涨，有色金属、非金属制品价格表现亮眼；电力、燃气需求季节性增加，相关价格有所回升；中下游装备制造业、下游消费品制造业价格边际修复、降幅普遍收窄。往后看，国际油价仍将承压、增量政策效能边际减弱、生产及建筑活动季节性放缓等扰动因素仍存，预计短期内PPI向上修复的空间有限。
1、CPI同环比读数均走弱，食品项价格延续拖累
11月CPI环比下降0.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点，主要是受食品价格超季节性下降影响。其中，食品价格下降2.7%，降幅超近十年同期平均水平2.5个百分点；非食品价格由上月持平转为下降0.1%。
食品方面，鲜菜、猪肉、鲜果和水产品价格分别环比下降13.2%、3.4%、3.0%和1.3%，合计影响CPI环比下降约0.46个百分点，占CPI总降幅约八成。11月全国平均气温为1961年以来历史同期最高，受冷空气影响较少，利于农产品生产储运，食品中鲜活食品价格大多超季节性下降。短期内生猪市场供需关系仍待平衡，猪肉价格大概率将继续寻底，数据监测显示12月上旬全国猪肉平均批发价延续回落态势；随着年末备货需求增加、储运难度加大，蔬果价格将有所支撑，但年内平均气温或将明显高于往年，蔬果价格或难超季节性回升。
能源方面，11月国际油价震荡偏弱，国内成品油价格有所调升，交通工具用燃料价格持平上月，结束连续3个月的环比负增。12月5日OPEC+12月会议决定将增产计划推迟1个季度，并将增产期由12个月延长至18个月，短期内国际原油增量供给有限、过剩风险整体可控；同时，特朗普2.0继续支撑强美元和传统能源供给提升的预期，国际油价或有所承压。反观国内，出口退税新政生效推高出口成本，主营炼厂下调12月原油计划加工量和出口计划量；同时天气转冷降低电车使用频次、贸易商及中小游备货春节等，汽油消费需求可能季节性回暖，国内成品油市场有望持续走强。
核心CPI方面，读数由平转降，11月环比下降0.1%，前值为0.0%。服装换新与电商促销、新款车型及电子产品上市是支撑价格的主因，其中服装价格环比上涨0.6%，通信工具价格上涨1.1%，燃油小汽车价格上涨0.2%，为近9个月以来首次转涨。旅游出行进入消费淡季、家电补贴促销政策等因素仍持续拖累非食品项价格，其中飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别季节性下降8.6%、7.3%和5.6%，家用器具价格环比下降0.9%。
同比口径来看，11月CPI同比+0.2%，比上月回落0.1个百分点，增幅连续4个月收窄。翘尾因素影响约为+0.1%，前值-0.4%；新涨价因素影响约0.1%，前值+0.7%。11月核心CPI同比延续温和修复，读数由上月+0.2%上升至+0.3%。
