YY | 11月经济数据点评：基本面成色几何？
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2024-12-19 07:17
广东
11月，工业增加值同比+5.4%，前值+5.3%；社零同比+3.0%，前值+4.8%；固定资产投资累计同比+3.3%，前值+3.4%；商品房销售面积累计值为8.61亿平，累计同比-14.3%，前值-15.8%。
11月经济数据表现有所分化，亮点在于生产小幅加速和地产销售修复，而社零增速明显放缓。社零增速边际下滑但表现不弱，10-11月社零复合增速+3.9%，1-11月社零累计增速持平于+3.5%。今年10月商家抓住稳增长政策、财富效应等机会，以价换量实现了超预期+超季节性的社零增速，分流了仍然较为疲软的国内需求，导致11月社零增速，尤其是商品零售增速明显放缓，低于季节性水平。
总结11月经济基本面，整体表现不弱，特征有三：一是生产端保持较快增长，内需仍需政策持续托举，供需匹配度边际下滑。11月供需匹配情况较10月边际下滑，但整体优于三季度供需情况，设备更新与以旧换新的政策效果在近3个月集中显现。二是外需保持较高韧性。出口增速不及同期但保持韧性，主因高基数和“抢出口”未显现，与之对比的是内需较为脆弱仍需政策持续呵护。三是地产数据持续温和修复。11月根据商品房销售累计面积计算得到的当月同比31个月来首次转正，70城商品房、二手房价格同环比均收窄，一线城市二手房环比连续两个月正增。关于GDP增速，假设12月工增和服务业生产指数为年内偏低水平，测算得四季度GDP增速约为5.1-5.3%，进而得到全年GDP增速约为4.9-5.0%。因为季度GDP是生产法统计，我们采用工业增加值与服务业生产指数加权的方法推算四季度GDP增速。保守假设12月工增与服务业生产增速分别为年内低水平4.5%、4.6%，加权得到5.3%。回溯今年前三季度加权值与实际GDP增速的误差约为0-0.2%，推算得四季度GDP增速约为5.1-5.3%，全年GDP增速约为4.9-5.0%。工业生产小幅加速。11月规模以上工业增加值同比+5.4%，略好于季节性5.16%，较10月同比增速加快0.1pct，继续保持较快增速，环比季调+0.46%，高于前值+0.41%。1-11月全国规模以上工业增加值同比+5.8%，增速持平于前值。两年同期复合增长6.0%，显著高于前值4.95%。采矿业增速小幅放缓，制造业增速超季节性回升，装备制造业录得7个月最高水平，电燃水生产供应受高基数影响增速再度放缓。11月，采矿业同比+4.2%，增速较前值下滑0.4pct，依然保持不错的增速。制造业同比+6.0%，表现超季节性5.12%，其中，高技术制造业同比+7.8%，装备制造业同比+7.6%，设备更新相关保持较高增速。装备制造业录得7个月来最高水平，装备制造业中，汽车、电子、铁路船舶行业增加值保持12.0%、9.3%、7.9%的高增速。从主要工业品看，汽车、工业机器人、船舶及相关装备制造等产品保持较高增速。电力、燃气及水的生产和供应业同比+1.6%，较前值大幅回落3.8pct，受到去年高基数影响，两年复合增速+5.67%，显著高于前值+3.43%，录得今年次高（两年复合增速最高为9约的+6.75%）。1-11月，采矿业同比增速+3.2%，制造业增速+5.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比+5.8%，较前值分别+0.1pct、持平、-0.4pct。11月社零同比+3.0%，低于前值+4.8%和季节性水平+4.2%，季调环比+0.16%。虽然单看11月社零同比下滑较多，但考虑10月超预期社零对11月的分流作用，10-11月社零复合增速为3.9%，所以11月社零增速下滑但表现不差。1-11月社零累计同比为+3.5%，持平于前值。一般10月、11月社零均保持较高增速，不会出现明显回吐，但今年10月商家抓住稳增长政策、财富效应等机会，以价换量实现了超预期+超季节性的社零增速，分流了仍然较为疲软的国内需求，导致11月社零增速，尤其是商品零售增速明显放缓，低于季节性水平。11月商品零售同比+2.8%，较前值下滑2.2pct，明显低于季节性水平4.2%，实物商品网上零售额累计同比下滑1.5pct至+6.8%，仅次于2022年，远低于季节性+12.66%。而餐饮收入受到分流作用影响较小，同比增速加快0.8pct至4.0%，但同样低于季节性水平4.8%。乡村-城镇消费增速差也小幅扩大。11月，城镇消费为+2.9%，乡村消费为+3.2%，乡村-城镇社零增速差收窄扩大至0.3pct，前值0.2pct。商品零售分项上，受购物节促销影响较大的分项同比下滑最为明显，而受以旧换新支持的家电、家具、汽车等保持较高增速，建筑装潢同比转正，地产链下游消费呈现回暖迹象。化妆品、通讯器材、体育娱乐用品、服装鞋帽针纺织品等受购物节促销影响较大，11月零售同比增速下滑超过20pct，尤其是化妆品下降66.5pct。而像汽车、家用电器、家具等以旧换新政策支撑的消费类别，则保持着较好的增速，甚至汽车、家具类增速反而加快。建筑装潢材料结束7个月负增长，录得+2.9%的同比增速，虽然受到低基数影响，两年复合增速-4%，但降幅明显收窄，录得今年增速第三。地产链下游整体呈现回暖迹象。
1-11月固定资产投资同比放缓至+3.3%，较前值3.4%下滑0.1pct，季调环比+0.1%。11月固定资产投资当月同比+2.4%（以2017年为基期用累计同比倒推，下同），较前值+3.4%下降1pct。结构上，基建和制造业边际增速均放缓，狭义基建增速放缓或与天气转冷影响项目施工有关，尤其是北方地区，设备更新对固投的贡献率提高2个百分点至65.3%。11月，狭义基建投资当月同比+3.3%，前值+5.8%，累计同比+4.2%；广义基建投资当月同比+9.7%，前值+10.0%，累计同比+9.4%；制造业投资当月同比+9.3%，低于前值+10.0%，累计同比+9.3%。其中，电气机械制造业累计同比为-3.4%，降幅进一步扩大。设备更新方面，1-11月设备工器具购置累计同比 +15.8%，对全部投资增长的贡献率为65.3%，较1-10月份提高2.0pct。房地产投资累计同比-10.4%，当月同比约为-11.5%，较前值收窄0.9pct。
4.地产：地产基本面整体改善，销售增速回正，价格降幅收窄11月地产数据延续修复。销售、价格、资金降幅收窄，尤其一线城市二手房价格环比继2023年9月后再度转正。地产投资和开工、竣工同比降幅略有扩大，主因地产销售向地产投资建设需要一定的时间传导，同时前期拿地约束等也会滞后影响。商品房销售面积边际增速近31个月来首次转正，新房和二手房价格同环比降幅均收窄，一线二手房价格环比保持正向增长。1-11月商品房销售面积累计值为8.61亿平，累计同比收窄至-14.3%，商品住宅销售面积累计值为7.22亿平，累计同比收窄至-16.0%。用销售面积计算当月同比，得到商品房销售和住宅销售同比分别为3.2%、4.2%，近31个月来首次转正。11月70大中城市新建商品住宅价格同比-6.1%，较前值收窄0.1pct；环比-0.2%，收窄0.3pct。70城二手住宅的价格指数同比-8.5%，环比-0.3%，一线城市环比+0.4%，连续2个月环比正增，依然仅广州环比负增。房地产开发资金来源累计同比-18.0%，较前值收窄1.2pct。总结11月经济基本面，整体表现不弱，特征有三：一是生产端保持较快增长，内需仍需政策持续托举，供需匹配度边际下滑。11月供需匹配情况较10月边际下滑，但整体优于三季度供需情况，设备更新与以旧换新的政策效果在近3个月集中显现。二是外需保持较高韧性。出口增速不及同期但保持韧性，主因高基数和“抢出口”未显现，而内需较为脆弱仍需政策呵护。三是地产数据持续温和修复。11月根据商品房销售累计面积计算得到的当月同比31个月来首次转正，70城商品房、二手房价格同环比均收窄，一线城市二手房环比连续两个月正增。关于GDP增速，假设12月工增和服务业生产指数为年内偏低水平，测算得四季度GDP增速约为5.1-5.3%，进而得到全年GDP增速约为4.9-5.0%。因为季度GDP是生产法统计，我们采用工业增加值与服务业生产指数加权的方法推算四季度GDP增速。在《宏观分析框架：GDP分析方法》里提到2023年第一产业、第二产业、第三产业的占比分别约为7%、38%、55%，保守假设12月工增与服务业生产增速分别为年内低水平4.5%、4.6%，第一产业第四季度同比约为3.4%（取年内均值），加权得到5.3%。回溯今年前三季度加权值与实际GDP增速的误差约为0-0.2%，推算得四季度GDP增速约为5.1-5.3%，全年GDP增速约为4.9-5.0%。
