事件：
1-10月规上工业企业利润总额同比-4.3%，较1-9月降幅扩大0.8个百分点。
10月当月，规上工业企业利润同比-10%，降幅较上月收窄17.1个百分点。
点评：
（1）10月规上工业企业利润当月同比降幅收窄主因去年同期低基数以及政策效果显现改善制造业利润总量修复。量上工业增加值同比小幅回落并未带来增量支持，价格上PPI同比跌幅连续3个月扩大，持续拖累企业盈利，营业成本率达到5年来新高，占比85%以上的制造业营业成本率逆季节性增长，量、价、成本三方面均不利好工业企业利润改善。
（2）分行业看，工业利润主要由制造业，尤其是装备制造业支撑。制造业支撑工业企业利润降幅收窄，采矿业利润增速受价格制约明显下滑，公用事业利润受生产放缓和往年高基数影响增速收窄。
（3）企业负债意愿持平于底部，尚未有反弹迹象，资产负债率中枢持平底部，微观主体信心待提振。其中，国企发挥稳增长作用，而私企减少资本开支的意愿最为强烈。产成品库存连续回踩，而库销比依然高企，且企业营业成本率一再增加，企业补库意愿不强，企业采购和生产均持观望态度，库存改善将较为曲折。
（4）未来工业企业利润修复面临较多阻碍，一是工业品价格有望止跌但尚无跌幅转正的迹象；二是工业生产更多是以价换量式的增量，企业营业成本率一再增加，可能抑制企业生产意愿；三是微观主体信心，企业资产负债率触底尚未反弹，资产、负债增速不断下降，私企尤甚；四是往年同期高基数。综上，工业企业利润修复仍需要一定时间。
1-10月规上工业企业利润累计同比-4.3%，降幅较1-9月扩大0.8个百分点，10月当月工业企业利润同比为-10%，较9月降幅收窄17.1个百分点。10月工业企业利润同比降幅收窄改善主要受到去年低基数的影响，去年10月企业利润同比+2.7%，两年复合增速为-3.9%。
从量、价、成本三方面分析，量上工业增加值同比小幅回落并未带来增量支持，价格上PPI同比跌幅连续3个月扩大， 持续拖累企业盈利，营业成本率达到5年来新高，占比85%以上的制造业逆季节性增长，均不利于工业企业利润增长。量的方面，10月工业生产边际略有走弱，没有带来明显增量支持，10月规上工业增加值同比增速较前值放缓0.1个百分点录得+5.3%。价格方面，PPI和PPIRM同比降幅连续3个月扩大，10月同比增速分别为-2.9% 和-2.7%，一揽子增量政策对工业品价格的支撑作用尚未显现，价格持续拖累企业盈利尚未有缓和迹象。而工业成本较为刚性，在需求仍然较弱、出厂销售价格低迷的现状下，企业营业成本率同环比分别上升0.37、0.01个百分点。其中，工业企业利润占比超过85%的制造业逆季节性增长，企业成本压力较大甚至抑制工业企业生产意愿。制造业和采矿业每百元营业收入中的成本同环比均增加，分别为85.96、66.04，公用事业同环比均小幅回落，为89.29。
从三大门类看，制造业支撑工业企业利润降幅收窄，采矿业利润增速受价格制约明显下滑，公用事业利润受生产放缓和往年高基数影响增速收窄。1-10月，采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业利润增速分别为-4.2%、-12.7%、+11.5%，分别较1-9月增速扩大2.0、0.4、0.6个百分点，三大门类累计增速全部回落。据统计局解读，10月份制造业利润降幅较9月份大幅收窄22.3个百分点，带动规上工业利润降幅较9月份收窄17.8个百分点。采矿业利润同比降幅扩大可能因为上游采矿业PPI明显缩窄，公用事业利润增速放缓，一是因为10月该项工业生产增速放缓，当月工增较9月回落4.7个百分点，二是受往年利润高基数的影响，2022-2023年1-10月复合累计增速约为+27%，较1-9月增速加快7个百分点。
细分工业各产业链，上游采矿业和中上游原材料加工业累计同比降幅扩大，主要是黑色系开采和加工拖累，而黑色金属压延加工累计利润增速较1-9月收窄了70个百分点以上，边际有所好转。中下游装备制造业累计同比回升，收益于政策刺激内需和今年超预期的出口，其中铁路船舶航空航天、计算机通信电子累计同比增速分别较前值扩大3.7pct、1.3pct至31.9%、8.4%，电气机械、专用设备累计利润降幅也有所收窄。下游消费品累计利润同比增速回落，除文教工美体育娱乐制品、烟草制品、纺织服装外，其余行业增速均回落。
企业负债意愿持平于底部，尚未有反弹迹象。10月规上工业企业资产负债率57.7%，持平于前值。进一步拆分，10月资产、负债同比增速分别为4.6%、4.5%，较前值分别下降0.1和0.2个百分点。自2022年二季度以来，工业企业的资产增速、负债增速保持回落态势，资产负债率呈上升走势，反映工业企业资产增速回落快于负债增速，导致资产负债率上升，被动推高了杠杆率。今年以来资产同比增速快于负债增速，资产负债率基本持平于去年没有进一步增加，在稳增长政策密集出手的背景下，企业负债意愿可能已经触底，未来趋势有待于继续观察。
分企业类型看，国企发挥稳增长作用，而私企减少资本开支的意愿最为强烈。10月末国有控股企业、私营企业、外资的资产负债率分别为57.4%、59.2%、53.3%。其中，私企资产和负债的同比增速不断回落，创20年来新低水平，而国企自今年二季度以来持续回升，发挥稳增长的作用。
产成品库存连续3个月回踩，库销比依然高企，库存改善将较为曲折。10月规上工业企业产成品库存名义同比为+3.9%，在低基数水平下较9月小幅下降0.7pct，连续3个月回落。2024年前两个季度补库，8月开始回踩，主要原因在于需求不足与价格制约。虽然政策刺激下内需有所恢复，消耗一定产成品库存，但PPI跌幅扩大，且库销比位于较高水平，企业补库意愿不强，企业采购和生产均持观望态度。
结合历史数据可以发现，PPI同比与产成品库存同比走势较为一致，且PPI同比具备一定的领先性。当前PPI同比降幅有望收窄但转正迹象尚不明显，同时目前库存周期走势不明朗，或出于主动去库和被动补库的叠加状态。虽然一揽子政策逐步落地生效，财政支出明显加快，但地产、实体需求和信心改善仍存在较多不确定性，产成品库存改善过程将较为曲折。
