核心观点
1、“通信+能源”双主业布局，盈利能力呈增强趋势，给予“买入”评级
公司是全球领先的通信能源解决方案服务商，持续深耕“通信+能源”两大领域，形成光通信、智能电网、新能源、海洋装备、新材料等多元化产业格局，在多板块具备领先地位。公司作为国内海风龙头，有望深度受益于海上风电行业长期成长，同时AI高速发展驱动光通信行业持续复苏，公司成长前景广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.20、43.02、49.66亿元；当前收盘价对应PE为14.2倍、12.0倍、10.4倍，维持“买入”评级。
2、深度布局能源产业，致力提供能源网络解决方案
公司不断拓展风光储氢产品种类，海洋产业业务涵盖了风电基础安装、风机主体安装、超高压交直流海缆及特种海缆供应以及海上风电场全寿命周期运维服务；新能源产业提供定制化的“新能源+”解决方案，实现光、储、氢多元及其融合发展；电力产业围绕“输配融合持续创新”的发展战略，现已形成输配电一体化的完整产业链。公司正实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型，成为全球领先的能源网络系统解决方案服务商。2024年上半年，中天科技海缆相继中标中东电力总承包项目、中东和亚洲中压油气大长度供货项目、多个欧洲地区高压和中压电力互联项目等，新增中标相比2023年同期大幅增长。截至2024年8月27日，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建设约131亿元，新能源约28亿元。
3、聚焦AI通信网络研发创新，通信行业地位领先
公司积极拓展海洋通信、智慧城市、轨道交通、矿井通信等领域业务，提升有线通信、无线通信技术应用及创新基础平台，服务AI、5G、“东数西算”、“信号升格”建设，打造四大解决方案。主要围绕特种预制棒、光纤、光缆、ODN、高速率光模块技术，打造智能承载网解决方案；基于特种漏缆、绿色天线、光电混合缆等技术，打造先进无线通信解决方案；聚焦数据中心、智慧能源、5G 物联网技术，打造绿色物理基础设施解决方案；专注石英套管、线缆材料及高纯四氯化硅等产品。
4、风险提示：海洋业务发展不及预期风险、海洋板块分拆风险、行业竞争加剧、原材料风险。
报告原文
1、 “通信+能源”双主业布局，盈利能力持续提升
1.1、积极打造全球领先的信息与能源互联解决方案服务商
中天科技是全球领先的信息与能源互联解决方案服务商。江苏中天科技股份有限公司（以下简称“中天科技”）由中天科技集团有限公司控股，1992年起家于光纤通信，其后分别于1999年研发生产海底光缆，进入海洋系统；2000成立中天日立光缆，成功研发光纤复合架空地线光缆，进入电网传输领域；2011年拓展新能源领域；目前公司专注于在通信和能源两大领域，深度布局新能源、海洋经济、智能电网、信息通信、工业互联网等板块，现已跻身中国电子信息100强、中国企业500强，拥有80余家子公司，产品出口至160个国家和地区，承担10余项重点研发项目，开发出3000余项拥有自主知识产权的国家级新产品与专利。
公司股权结构稳定，股权激励绑定核心骨干。截至2024年H1，公司的总股本为34.13亿股，公司控股股东为中天科技集团有限公司，持有公司22.68%的股份，实际控制人为薛济萍先生，通过中天科技集团有限公司间接持有公司14.74%的股份。公司高度重视员工管理和核心人才激励，公司自2021年以来推出两期员工持股计划，2021年公司推出第一期员工持股计划，授予1542名核心员工共计公司0.2857%的股权。2024年公司推出第二期员工持股计划，计划授予不超过40名核心员工共计不超过公司0.49%的股权。
公司聚焦能源和通信两大领域，深度布局海洋经济、智能电网、信息通信、新能源与工业互联网等业务。能源网络业务方面：公司不断拓展风光储氢产品种类，海洋产业业务涵盖了风电基础安装、风机主体安装、超高压交直流海缆及特种海缆供应以及海上风电场全寿命周期运维服务；新能源产业方面提供定制化的“新能源+”解决方案，实现光、储、氢多元及其融合发展；电力产业围绕“输配融合持续创新”的发展战略，现已形成输配电一体化的完整产业链，积极服务我国新型电力系统建设和海外能源和电网产业发展。公司正实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型，有望成为全球领先的能源网络系统解决方案服务商；通信网络业务方面：公司积极拓展海洋通信、智能城市、轨道交通、矿井通信等领域业务，提升有线通信、无线通信技术应用及创新基础平台，打造智能承载网、先进无线通信、绿色物理基础设施、高端基础材料等四大解决方案，提供全产业链自主创新技术，持续为客户、员工、社会创造更大价值。
1.2、能源与通信持续发展，盈利能力呈增强趋势
能源与通信齐头并进，公司业绩短期承压。2019-2023年，公司营业收入由387.32亿元增长到450.65亿元，复合增速为3.86%，归母净利润由19.69亿元增至31.17亿元，复合增长率为12.17%；2023年营收同比增长11.91%，归母净利润同比下降3.03%。2024年H1公司实现营收214.16亿元，同比增长6.32%，实现归母净利润14.6亿元，同比下降25.31%。
电网、新能源、铜产品业务保持稳步增长，光通信业务有望改善。分业务类型来看，2023年公司电网建设模块业务实现营收167.41亿元，同比增长36.37%；公司新能源模块业务实现营收72.09亿元，同比增长118.99%；铜产品模块业务实现营收70.20亿元，同比增长39.77%，上述三项业务实现较快增长；光通信及网络模块业务实现营收91.14亿元，同比下降0.26%；海洋系列业务模块实现营收37.40亿元，同比减少48.92%。
从营收结构来看，电网建设模块业务除2020年占比略有下降以外，2019年到2023年占比总体提升，2023年营收占比达到37.15%；光通信及网络模块业务占比由2019年的18.15%波动上升至2023年的20.22%；新能源及铜产品模块业务占比持续快速上升，新能源模块业务占比由2019年的3.42%上升至2023年的16.00%，铜产品模块业务占比由2019年的5.61%上升至2023年的15.58%；海洋系列模块业务占比在2019-2021年间迅速上升，而后又迅速下降至2023年的8.3%。
分境内外市场看，公司2019-2023年主营业务境外收入占比由27.63%下降至16.41%，2023年主营业务境外收入同比上升18.56%；境内收入占比由71.72%增长至82.46%，2023年主营业务境内收入同比上升11.42%，境内营收复合增长率达到7.52%，境内收入占比进一步提升。
公司盈利能力总体提升。2019-2023年公司销售毛利率由12.83%上升至16.22%，2024H1实现销售毛利率16.68%，同比下降0.54个百分点；2019-2023年公司销售净利率由5.08%上升至7.19%，2024H1实现销售净利率6.81%，同比下降3.25个百分点。
分业务板块来看，2023年公司光通信及网络模块业务毛利率27.12%，同比提升3个百分点，2021年后毛利率水平持续提升；海洋系列模块业务毛利率水平为26.65%，同比下降7.12个百分点，2020年后毛利率水平持续下降；2019-2023年新能源、电网建设、铜产品模块业务毛利率有所波动，但总体稳定，2023年新能源材料模块业务实现毛利率11.35%，电网建设模块业务实现毛利率14.97%，铜产品模块业务实现毛利率3.26%。
公司费用率基本稳定。2023年，公司实现销售费用率2.58%，同比提升0.33个百分点；公司实现管理费用率1.68%，同比下降0.06个百分点。
公司重视研发投入，鼓励科技创新。2019-2023年，公司研发投入由11.01亿元增长到18.98亿元，年复合增长率达到14.51%。2024年H1公司研发投入9.75亿元，同比增加23.82%。
2、能源通信市场前景广阔，多板块有望迎来快速发展
2.1、海风、电网、光储氢持续发展，新能源成长前景广
2.1.1、 海上风电建设如火如荼，海洋经济有望迎来高质量发展
海风市场前景广阔，我国海风建设已经进入全面平价的关键发展时期。全球风能理事会(GWEC)发布的《2023全球海上风电报告》预计，未来十年（2023-2032年）32个市场的海上风电装机容量有望超过380GW。到2032年底，海上风电总装机容量将达到447GW，海上风电发展潜力较大。我国《“十四五”可再生能源发展规划》显示，要优化近海海上风电布局，开展深远海海上风电规划，推动近海规模化开发和深远海示范化开发，重点建设山东半岛、长三角、闽南、粤东、北部湾五大海上风电基地集群。根据国内各省份海风规划，随着相关问题的逐步解决，国内海风建设有望进入更加规范化发展阶段，未来5-10年是国内海风新一轮建设高峰期。
海上风电向深远海拓展，高压直流海缆成发展重点。直流海缆作为海上直流输电的关键设备，随着海风逐渐向深远海发展，±500kV直流海缆也将逐渐在海上风电工程建设中获得应用。国内直流海缆发展起步较晚，2021年国内首个海上风电柔直输电工程投入运行，电压等级最高达到±400kV，随后行业的头部企业又相继成功研发了±500kV直流海缆新产品，进一步加速深远海风电资源的开发。
漂浮式海上风电发展潜力较大。漂浮式海上风电主要应用于深远海场景，作为新兴领域，虽然多国都在加速研发，但累计装机量占比仍相对较小。GWEC最新报告预计，全球漂浮式风电将从2020年的171MW增加到2030年的16.5GW，国家气候中心数据显示，深海风资源总量约1000GW，相当于近海风资源的2倍。
深水开发引领全球海上油气业持续增长。随着全球能源需求不断增长，陆地油气资源有限且开采成本高，而全球海洋油气资源丰富，探明率远低于陆地，因此能源的勘探开发和生产逐渐向海上转移。随着我国能源绿色低碳转型的推进，海洋油气将与新能源融合发展，相关技术和装备将加速突破，我国海洋油气供给能力有望持续提升。全球范围内，深水和超深水开发如火如荼，油价网汇编数据显示，2023年，海上原油产量占全球总产量的27%，同比增长3%；海上天然气产量占全球总产量的32%，同比增长1.9%。
2.1.2、全社会电力供需两旺，输配电网建设前景广阔
全社会电力供需持续增加，跨区送出电量保持增长。根据中国电力企业联合会发布的《2023-2024年度全国电力供需形势分析预测报告》统计：2023年，全国有 21个省级电网用电负荷创新高，电力保供形势严峻，全国日最大错避峰负荷超过5000万千瓦；少数省份电力供需形势较为紧张，分区域看，华东区域、华中区域夏季电力供需形势紧张，其中四川供需形势尤为严峻；南方区域夏季和冬季电力供需形势紧张，广东、广西、云南、贵州在夏季启动多轮次电力需求响应，贵州、云南在冬季部分时段采取负荷管理措施。国家高度重视并出台一系列能源电力保供措施，有效缓解迎峰度夏和迎峰度冬期间部分地区供电紧张局面。2023年全国完成跨区输送电量8497亿千瓦时，同比增长9.7%。
新型电力系统加速构建，特高压迎来建设高峰。国家能源局发布的《新型电力系统发展蓝皮书》表明，我国新型电力系统建设进入全面启动和加速推进的重要阶段，在总体架构与重点任务方面，要加强电力供应支撑体系、新能源开发利用体系、储能规模化布局应用体系、电力系统智慧化运行体系等四大体系建设，强化适应新型电力系统的标准规范、核心技术与重大装备、相关政策与体制机制创新的三维基础支撑作用。国家能源局网站发布2023 年全国电力工业统计数据指出，2023年全国主要发电企业电源工程完成投资9,675亿元，同比增长30.1%，电网工程完成投资5,274亿元，同比增长5.4%。新能源发电增势强劲，电力系统调节能力需求逐步攀升。“十四五”期间电网投资加码，两网合计投资近3万亿元，年均5,800亿元，整体再创新高。据中国能源报报道，“十四五”国网规划建设特高压线路“24交14直”，总投资3,800亿元，2023 年特高压建设迎来高峰期。
我国重视新型电力系统建设，积极推进新能源基地外送发展。2023 年7月，国家深改委会二次议要求科学合理设计新型电力系统建设路径，在新能源安全可靠替代的基础上，有计划分步骤逐步降低传统能源比重。《新型电力系统发展蓝皮书》指出，新型电力系统应推进四大体系建设，同时强化技术装备、政策机制、标准规范的三维基础支撑。大规模新能源基地化开发外送，推动沙戈荒地区新能源基地、藏东南等流域的水风光、深远海海上风电基地开发、建设、并网、消纳，推动智能电网建设，支撑高比例新能源高效开发利用，推动主干电网智能柔性发展。结合柔直输电技术支撑大规模电能外送，配网层面示范推广分布式智能电网，满足高比例分布式新能源消纳需求。
2.1.3、光储氢发展势头强劲，产业发展速度加快
光伏行业高速发展，产业链各环节新增产能逐步释放。2023 年国家继续践行“双碳”目标，鼓励风光等新能源发展的大方向依然明确。国家能源局印发《2023年能源工作指导意见的通知》指出，“巩固风电光伏产业发展优势，持续扩大清洁低碳能源供应”“深入推进能源绿色低碳转型”。为此，国家积极出台涵盖光伏用地、绿电交易及光伏消纳并网等多方面的保障性政策。根据国家能源局发布的2023年全国电力工业统计数据，截至2023年12月底，全国累计发电装机容量约 2,919.65GW，同比增长 13.9%。其中，太阳能发电装机容量约 609.49GW，同比增长55.2%。2023 年光伏新增装机 216.88GW，同比增长 148.12%，集中式光伏、工商业光伏及户用光伏齐头并进，助力光伏成为仅次于火电的第二大电源。2023 年，光伏头部厂商加快垂直一体化产能布局步伐，全方位建设生产基地，意在有效控制原材料和制造成本，形成交付与规模优势。此外，光伏产业链各环节新增产能逐步释放，产业链价格的回落，提升了终端电站的装机意愿，能源转型的步伐进一步加快。
新型储能项目增长迅速，装机规模稳步攀升。2023 年，我国新型储能装机规模再创新高。根据中关村储能产业技术联盟（CNESA）数据，中国新型储能2023年项目数量（含规划、建设中和运行项目）超过2500个，较2022年增长46%。2023 年新增投运规模21.5GW/46.6GWh，三倍于2022年新增投运规模（7.3GW/15.9GWh）。从项目规模等级来看,超过100个百兆瓦级项目实现投运,同比增长370%。从技术路线来看,锂电占比进一步提高,从2022年的94%增长至2023年的97%。从应用区域来看,14个省投运装机规模超过吉瓦时,新能源占比较高的西北地区整体引领全国。根据国家发展改革委、国家能源局发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，到2025年，新型储能装机规模达30GW以上。
绿氢放量驱动电解槽需求增长。2023年被称为“绿氢元年”，据公司2023年报，2023年度，全国电解槽设备快速放量，共有29个项目（设备采购）进行招标，招标规模达1832.02MW，其中中标1361.52MW，达到2022 年全年出货量的2倍有余。此外，共有7个绿氢项目投产，如新疆库车光伏制氢示范项目。绿氢放量驱动电解槽需求增长，电解槽已从0到1运营验证阶段进入1到10的放量阶段。
燃料电池汽车保有量增加，带动加氢站建设快速发展。据根据国家发改委《氢能产业发展中长期规划(2021—2035年)》和 “十四五”规划相关内容，预计到2025年五大示范城市群将建成加氢站超530座，推广燃料电池汽车超40000辆。根据汽车总站网统计数据，截至2023年12月，全国累计燃料电池汽车上牌7653辆，同比增长52.8%，保有量21142量，与燃料电池汽车相配套的加氢站建设也将迎来新发展。
2.2、AI发展如火如荼，通信迎新机遇
2.2.1、新型基础设施加快建设，高端光纤光缆需求有望大幅提升
“双千兆”网络覆盖持续完善，5G应用场景丰富。千兆光网快速规模部署，一方面FTTR（光纤到房间）走向用户推广阶段，推动高清视频、智能家居等智慧家庭应用落地，另一方面千兆光网支撑千行百业部署企业/工厂网络、智慧教育民生工程等，赋能社会数字化转型。国家统计局数据显示，2023年全年国内光缆产量累计值达到3.23亿芯千米。截至2023年底，我国5G基站总数达337.7万个，具备千兆网络服务能力的端口达到2302万个，移动物联网终端用户占移动网络终端连接数的比重达到57.5%，网络底座进一步夯实。5G行业应用已融入71个国民经济大类，应用案例数超9.4万个，5G行业虚拟专网超2.9万个，5G融合应用广度和深度不断拓展。2023年5G套餐用户突破13亿户，中国联通“大联接”用户数逼近10亿户。
算力网络实现阶段性跃升。积极落实国家东数西算战略，持续完善全国性算力网络布局。截至2023年底，三家基础电信企业为公众提供的数据中心机架数达97万架，比2022年末净增15.2万架，协同部署通用算力与智算算力，启动超大规模智算中心建设，不断优化算力供给结构，围绕国家算力枢纽、数据中心集群布局新建约130条干线光缆，启动400G全光省际骨干网建设，实现了云、算力网络的高效互通。
400G骨干网商用开启带动光纤光缆需求增长。随着2023 年数字经济全面提速，400G骨干网商用开启，兼具低非线性效应（大有效面积）和低衰减系数的G.654.E光纤是400G及未来Tbit/s超高速传输技术的首选光纤。2023年9月12日，中国移动发布2023年至2024年G.654.E光纤光缆产品集采公告，采购规模约8463皮长公里，折合122.79万芯公里，几乎为2017年-2022年6年G.654.E光纤光缆集采的总和，中国移动此次大规模集采，成为我国400G商用的重要节点。
2.2.2、5G融合应用加快发展，数据流量消费活跃
数据流量消费持续活跃。通信行业深耕消费者市场和丰富产品供给，完善5G新通话、视频彩铃、云游戏等新应用，大力构建智慧家庭生态，发展4K/8K超高清视频及创新裸眼3D、云演艺等新业务，拉动接入流量保持两位数增长。2023全年移动互联网用户接入流量达3015亿GB，比2022年增长15.2%；月户均接入流量（DOU）达到16.85GB/户·月，较2022年增长10.9%；其中，5G移动互联网接入流量占比已达47%；固定宽带接入流量实现较2022年增长10.6%。
5G行业融合应用持续深化拓展。截至2023年底，行业共发展5G虚拟专网数量3.16万个，达2022年末数量的2.2倍。5G行业应用从点状示范向部分领域规模化复制演进，5G应用案例数超9.4万个，已融入97个国民经济大类中的71个，覆盖近7成大类行业，并在采矿、电力、港口等行业规模复制；实现我国31个省（区、市）、所有地市覆盖。“5G+工业互联网”加快推广，5G全连接工厂陆续落地，推动5G应用从外围辅助向核心生产控制环节拓展，5G网络的时延、可靠性等指标为生产业务稳定性提供保障。
2.2.3、AI驱动光通信快速发展，光纤光缆市场需求持续增长
随着ChatGPT 为代表的人工智能大语言模型的发布，催生了AI算力需求的激增，光通信基础设施核心组件需求有望大幅提升。在AI和5G技术的广泛部署和深度应用驱动下，结合云计算服务的拓展以及物联网等创新科技的快速演进，光纤光缆作为信息传输基础设施的核心组件，其市场需求有望不断增长。英国商品研究所（CRU）预测，全球光缆需求在2023年至2027年间以约4%的复合年增长率增长，到2027年底将超过6.5亿芯公里，这将为光纤光缆出口提供市场机遇。
亚太地区在光纤光缆的国际贸易格局中占据主导地位。亚太地区已然成为世界光纤光缆消耗量最大的地区之一，市场份额超过全球总量的40%。其中，中国、印度及日本等国和地区尤为突出，在5G网络基础设施建设、云计算服务扩展以及物联网技术应用等方面的大规模投入，持续推高对光纤光缆产品的需求量。
3、能源与通信网络的全球领先解决方案服务商
公司主要业务模块为能源网络与通信网络。能源网络模块业务主要为新能源、海洋经济与智能电网，通信网络模块业务主要为信息通信。通过加强科技创新和产业创新深度融合，公司不断巩固其在电力、通信、海洋产业的领先地位，培育壮大新能源产业，为用户提供最佳的能源网络与通信网络解决方案。
3.1、能源网络：深耕绿色能源，风光储协同发展
3.1.1、公司深度布局海洋经济，海缆海工齐头并进
公司推动海洋经济板块多元化发展。自1999年进入海洋线缆领域以来，公司持续创新研发，推动了海缆行业从浅海向深海、从低压向特高压、从交流向直流的跨越。目前公司海洋经济板块产品矩阵丰富，海洋油气勘探开发、洲际能源互联互通、水下特种通信、海上风电系统以及风电场全寿命周期维护多元化发展。
公司电缆产品多样，注重研发与生产。目前中天科技海缆股份有限公司为深远海海上风电、海洋油气、深海探测提供系统解决方案；中天科技装备电缆有限公司专注特种高端电缆领域，船舶及海工电缆，新能源电缆(风能电缆、光伏电缆)，轨道交通机车电缆，通信电源阻燃软电缆和水密电缆等工业装备用电线电缆的研发与生产。2024年H1，国内首根轻型±525kV交联聚乙烯绝缘直流光纤复合海底电缆通过预鉴定试验。
公司打造多款海上施工平台，船机装备综合性能居于行业前列。上海源威建设工程有限公司拥有源威8、源威5、源威1、中天5等4条专业海缆施工船舶，其中源威8、中天5均为万吨排水量的220kV及以上高压海缆敷设船，拥有载重6000吨电动地转盘，分别加装DP1和DP2操作系统，适用于大长度、高电压的深远海、浅海海缆敷设。源威1、源威5为66kV及以下中低压海缆敷设船，首创的“双缆盘旋转型退扭架工艺”，适用于大批量、多规格的海缆敷设工程；中天科技集团海洋工程有限公司拥有中天9全回转浮吊船、中天7、8自升式风电安装平台等，可承接海上风电基础施工、风机安装及海上风电运维（大部件更换）等项目。
公司紧抓国际海上能源快速发展机遇，项目案例遍布全球。在海上风电市场，公司中标275kV高压交流输出海缆、220kV高压海底电缆总包等重大项目，大幅提升了国际市场的品牌知名度和影响力。在油气市场，公司取得海缆电压等级的新突破，中标中东地区220kV高压海缆以及中压海缆总包等项目，2024年H1，公司相继中标中东电力总承包项目、中东和亚洲中压油气大长度供货项目、多个欧洲地区高压和中压电力互联项目等，新增中标相比2023年同期大幅增长，进一步巩固市场优势地位。目前中天科技海缆股份有限公司拥有众多国际项目，上海源威建设工程有限公司以及中天科技集团海洋工程有限公司在我国多个沿海省份拥有项目案例。
公司注重研发与工程应用双推进。特种海缆模块，公司圆满交付全球首个漂浮式风渔融合项目“国能共享号”35kV动态海底电缆和三沙“南鲲号”波浪能发电装置10kV动态海底电缆；成功交付巴西石油舷侧脐带缆系统，为巴西石油P80舷侧立管控制监测系统提供光电液连接。海上风电模块，“±400kV交联聚乙烯绝缘光纤复合直流海底电力电缆”由公司依托江苏如东海上风电柔性直流输电工程研制，是目前世界范围内柔性直流海底电缆输电应用的前沿产品，在2023年11月入选国家第三批能源领域首台（套）重大技术装备名单；公司在广东、山东、江苏三省中标、执行多个典型工程，2024年以来公司中标华能浙江分公司瑞安1号海上风电和江苏国信大丰海上风电等典型工程项目。海上工程模块，公司与金风科技合资打造1600T深远海风电施工平台（中天31），深度融合海工平台技术与机组运吊工艺，采用“码头装载+运输+储存+起重”一体化模式设计，具备20MW单机容量、320米叶轮直径以上海上机组的吊装能力，船机装备综合性能居于行业前列。2023年9月，中天31完成了粤港澳大湾区首个百万千瓦级海上风电项目——中广核惠州港口海上风电项目首台 14MW 风机的顺利安装。
3.1.2、公司电力产品多样、技术创新带动产品创新
公司智能电网相关产品多样，为输配电提供一流的系统解决方案。公司智能电网主要产品有OPGW光缆、特种导线、ADSS光缆、免维护金具、柔性直流电缆、铝包钢绞线等等，在高压电缆、架空输电、电力特种需求、电力传感等领域不断创新，瞄准国内外先进技术，对接世界一流标准，并获得多项专利、牵头或参与修订多项技术标准。2023年公司电网建设领域共有7项新产品、新技术通过中国电力企业联合会、机械行业协会、工业和信息化厅评估鉴定，其中5项产品达到国际领先水平，2项产品达到国际先进水平。
高压电缆领域，公司开发高阻燃等级的低烟无卤高压电缆以满足欧洲市场客户需要，并通过了包括欧洲VDE授权证书等世界多项认证。架空输电领域，公司突破超耐热铝合金的导电率瓶颈，实现超耐热铝合金导电率国际领先；开创电缆氧化导体研制，使得电缆整体传输电阻下降。电力特种需求领域，公司开发了中压环保充气开关柜、预制连接器等新产品，并不断丰富变压器品类，成功研制海洋平台电潜泵干式变压器。电力传感领域，公司开发的多种监测设备与系统具备国际领先水平，助力电网建设和运维部门电缆隧道防外破监测。
3.1.3、光储氢融合发展，驱动新能源迈上新台阶
公司新能源板块以电站建设为龙头，分布式光伏为特色。中天科技坚持以资源开发带动EPC和参与市场招投标“双轮驱动”的模式，有序推进光伏电站总包业务，目前主要产品有氟膜、光伏背板、光伏电站、智能运维管理系统等；中天储能科技通过自研锂电池设备，优化储能系统产品制程工艺，同时公司在已有成熟的储能系统商业化发展方案基础上，针对发电侧、电网侧、用户侧等不同侧端特点，提供储能电站、微电网等服务，目前主要产品有磷酸铁锂材料、电子铜箔、锂电池、换电产品、后备电源系统、电力储能系统等。目前公司光储能模块已形成四大系统解决方案。
公司全方位提升光伏总包竞争能力，储能产业拓展全球布局。2023年公司获取中广核如东项目、国华如东项目及国华泰州项目等集中式光伏总包工程；获取海力二期项目、宜家（天津、西安）项目等工商业分布式光伏总包工程；获取云南拖布卡户用分布式光伏总包工程；如期完成如东外农万亩渔光600MW光伏项目并网交付；获取圭亚那光储柴微网项目、尼泊尔光储离网项目及孟加拉分布式光伏项目等总包工程。2023年公司研发并推出单体容量最大的1P功率200Ah电芯，完善1小时率电力储能领域产品布局；发布MUSE-3.0液冷系统产品，提供世界级新能源解决方案新思路；公司江苏丰储200MW/400MWh共享储能项目、贵阳市开阳县200MW/400MWh集中式储能电站项目等均成功并网运行；中标了德国电信4MW/24MWH储能项目、世行“点亮非洲”埃塞俄比亚EEU离网项目、尼泊尔光储离网项目等，并完成了蒙古能源部80MW/200MWh储能系统项目交付。
公司坚持技术先行，逐步提供氢能领域的解决方案。公司聚焦氢能核心业务，不断丰富产品研发方向，产品研发方向从小标方碱水制氢系统和加氢机产品扩大至大标方碱水制氢系统、加氢站关键设备、撬装制加氢产品，同时配合北京低碳清洁能源研究院（以下简称“低碳院”）进行新型电解槽和液氢泵的研发、制造和测试；2024年H1，公司配合低碳院完成了H35、H70国产液氢泵的各项测试，设备性能参数达到预期，并开始研发液氢加注成套系统技术。中天华氢参与多个国产高压液氢泵项目，成功研发出首套潜浸式高压液氢泵及加注系统，在低温抗氢脆材料设计加工和高效绝缘与绝热方面取得了重要突破。
3.2、积极布局光通信产品，技术引领产品迭代升级
公司通信网络产品种类丰富。公司从云、管、端多维度为通信网络建设提供线缆、组件、器件、天馈线等基础设施服务。产品包括各种光纤预制棒、光纤、光缆、ODN、天线及射频电缆类、有源终端、光收发器、数据中心、高性能原材料等产品以及工程咨询、设计、施工及集成服务。目前公司通信网络相关产品已形成七大应用场景与解决方案。
公司坚持核心技术创新。公司自主研制的“面向数据中心高密度光互连的抗弯曲空分复用光纤”具备超大传输容量特点，可实现400G、800G甚至T量级传输，高度契合当下“东数西算”新型基础设施建设的绿色高质量发展需求；“超大盘长高强度光纤”产品在远距离、高强度牵引及快速释放时，仍能保证良好的通信性能，适用于各类对光纤的强度和抗弯曲抗扰动能力有高要求的环境；“高速动车组用通信光缆”有力推动我国高速动车组从“智能型”向“智慧型”升级；“电梯及天车用随行通信光电复合缆”产品一举解决铜缆受电磁干扰，传输信号不稳定，速率慢等问题，实现智慧港口天车、智慧电梯的5G网络信号全覆盖。
在通信电缆领域，公司积极抢占轨道交通、高技术船舶业等业务领域的创新发展机遇，所研制的“地铁用综合高性能系列通信信号电缆”、“高技术船舶用全系列通信（光）电缆”助力绿色城轨、船舶业高质量发展；在电源类领域，“户外小型一体化电源”及“智能直流计量及控制设备”两项电源类新产品的成功研制，标志着公司在通信电源领域突破性实现了从电源端到负载控制端的全链路技术和产品布局，为通信新基建保驾护航。
在光模块领域，两款400G系列光模块产品通过了科技成果评价，其功耗、灵敏度等关键指标优于国际先进水平。产品主要采用硅光、空间光传输方案，可实现低功耗工作，后续可广泛应用于数据中心及5G网络建设。
4、 盈利预测与投资建议
4.1、 盈利预测及假设
公司致力于成为能源网络与通信网络的全球领先解决方案服务商，坚持专注于能源网络与通信网络两大核心主业，随着光通信及电网业务稳健发展，海风项目顺利开展及海外市场拓展，公司业绩有望迎来进一步增长。
公司主营业务基本假设如下：
（1）光通信及网络业务：公司具备“预制棒-光纤-光缆”一体化能力，随着光通信产业发展，光纤光缆产量供需有望逐步回温，整体业务有望保持稳定增长；
（2）电网建设业务：我国高度重视电网建设，随着新基建和清洁能源对特高压的需求发展，电力物联网的推进，国网投资的加大，公司有望持续受益；
（3）海洋系列业务：海洋业务长期受益于海上风电行业的发展，随着十四五末期海风建设加速以及海外海风发展，公司作为国内海缆龙头企业，有望优先受益于产业发展，我们预期未来几年海洋业务有望迎来进一步增长态势；
（4）新能源业务：公司积极布局光、储、氢细分领域，受益于先发优势和行业发展，未来成长性强，我们预期未来几年新能源业务将持续成长；
（5）铜产品及其他业务：未来有望保持稳步发展。
4.2、 估值分析与投资评级
我们选取国内海缆行业龙头企业亨通光电、东方电缆作为可比公司，2024-2026年可比公司PE均值为20.8倍、15.3倍、12.9倍，公司估值低于可比公司估值平均。中天科技深耕能源网络与通信网络的领域，形成光通信、智能电网、新能源、海洋装备、新材料等多元化产业格局，在多板块处于龙头地位，随着光通信产业发展，海风建设加速，电力网络及新能源的不断投入，公司作为国内能源及通信网络全球领军企业，有望充分受益于市场发展，成长空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.20、43.02、49.66亿元；当前收盘价对应PE为14.2倍、12.0倍、10.4倍，维持“买入”评级。
5、 风险提示
（1）行业竞争加剧
公司所处的能源网络和通信网络领域市场竞争日趋激烈。由于我国电线电缆行业企业数目众多，行业高度分散，市场集中度低，中低压电缆技术含量以及对设备投资的要求不高，导致相关市场竞争激烈。
（2）海洋业务发展不及预期及海洋板块分拆的风险
海洋业务作为公司未来最具潜力业务，受省补政策与施工进度影响，若发展不及预期，将影响公司营收增长和市场信心。
（3）原材料风险
公司主要的原材料包括铜、铅、铝、碳酸锂等，其成本占主营业务成本的比重较大，原材料价格的大幅波动直接影响公司的生产成本，进而影响公司的盈利水平。
证券研究报告：《开源证券—公司深度报告—中天科技（600522.SH）—AI+新能源时代，“通信+新能源”双轮成长—通信团队》
对外发布时间：2024年10月21日
报告发布机构：开源证券股份有限公司
本报告分析师：蒋颖
分析师执业编号：S0790523120003
蒋颖 开源证券通信首席分析师
中国人民大学经济学硕士、理学学士，商务英语双学位。2017-2023年，先后就职于华创证券、招商证券、信达证券，2023年12月加入开源证券研究所，深度覆盖AI算力产业链、新型工业化、工业机器人、卫星互联网、自动驾驶、物联网、5G产业链等。曾获2022年wind“金牌分析师”通信第4名；2020年wind“金牌分析师”通信第1名；2020年新浪金麒麟“新锐分析师”通信第1名；2020年21世纪“金牌分析师”通信第3名；2019年新浪金麒麟“最佳分析师”通信第5名。
陈光毅 开源证券通信组成员
北京大学物理学博士，凝聚态物理专业。2024年2月加入开源证券研究所，曾就职于信达证券研究开发中心，从事通信行业研究工作，主要覆盖光模块、光器件、光芯片、卫星通信、通信新能源、自动驾驶等领域。
雷星宇 开源证券通信组成员
伦敦国王学院理学硕士，公司金融专业。2024年4月加入开源证券研究所，从事通信行业研究工作，主要覆盖海外算力、液冷、AIDC、服务器、交换机、通信基站等领域。
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