开源通信||国资委强调向战新产业集中，液冷重要性日益凸显

核心观点

2024年11月20日，维谛技术举办2024年投资者日活动，在会上提到伴随全球数据持续增长，数据中心基础设施资本开支或将持续增长，据IDC、Omdia及公司管理层预测数据，2023-2028年，全球数据量年复合增速预计将达到24%，全球服务器市场开支年复合增速预计将达到16% ，全球对于基础设施的资本开支年复合增速将达到8-9%，预计2023-2029年之间每年将新增13-20GW数据中心容量，AI或将持续推动以智算中心为代表的新型数据中心建设。

公司预计2024-2025年Blackwell系列机柜单机柜（假设单机柜36-576个GPU，下同）峰值功率或将达到130-250KW，单Pod（假设单Pod含8个GPU Racks和10个网络Racks，下同）平均机柜功率或将达到40-100KW；2026-2027年，Blackwell Ultra和Rubin系列机柜峰值功率或将达到250-900KW，单Pod平均机柜功率或将达到100-350KW，2028-2029年Rubin Ultra系列机柜峰值功率或将超过1MW，单Pod平均机柜功率或将超过500KW。我们认为随着单芯片功耗持续提升，机柜内芯片增长或将带动机柜功耗提升，有望加速数据中心液冷技术应用，液冷或将逐渐成为AIDC必选项。

2024年11月20日，英伟达发布FY2025第三季度报告，FY2025Q3公司实现营收351亿美元，持续创单季度历史新高，同比增长94%，环比增长17%；其中，数据中心业务实现营收308亿美元，同比增长112%，环比增长17%，其中，来自CSP营收约占数据中心业务营收的一半，同比增长两倍以上。

Hopper系列方面，本季度H200大量出货，H200营收增长至数十亿美元，CSP正在基于H200部署万卡GPU集群，XAI使用Spectrum-X 以太网方案构建10万卡Hopper集群。公司将持续优化软件算法，Hopper系列推理吞吐量在过去一年内提升了5倍，即将发布的NVIDIA NIM将把Hopper推理性能再提升2.4倍。分区域来看，受益于合规产品出货，本季度公司在中国地区数据中心营收环比增长，预计中国市场将保持较强竞争力。公司预计Hopper需求将持续到2025年的前几个季度。

Blackwell芯片已在修改后全面投入生产，Blackwell系列存在7种不同的定制芯片，以满足风冷或液冷散热，满足NVLink8、MVLink 36或NVLink 72系统需求，满足X86或Grace CPU等不同的需求。公司在三季度交付了13000个GPU样片，包括OpenAI收到的Blackwell DGX工程版本服务器，目前公司正在扩大供应，以满足大量的客户需求，Oracle已宣布推出Zettascale AI集群，后期可扩展至131000个Blackwell GPU集群。相比H系列，B系列GPU在推理和训练中性能提升较大，运行GPT-3基准测试仅需64个Blackwell GPU，而H100 GPU则需要256个，总成本持续降低。

FY2025Q3公司网络营收同比增长20%，虽然环比下滑，但网络需求强劲且不断增长，公司认为四季度将出现环比增长，Spectrum-X以太网收入同比增长了三倍多，我们认为以太网在AI集群中占比或将持续提升。

展望2025财年第四季度，公司预计实现营收375亿美元，上下浮动2%，营收持续快速增长，预计实现GAAP毛利率73%，上下浮动50个基点。公司预计随着Blackwell芯片早期爬坡放量，毛利率会降至70-80%的较低水平，随着产能完全释放，毛利率将会提升至70-80%的中等水平。AI持续高速发展，算力芯片作为AI发展必要元素之一，出货量有望持续增长，或将带动算力产业链维持高景气度发展。

我们持续看好算力产业链，主要细分方向：

（1）【光通信】推荐标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、中天科技、亨通光电；受益标的：长光华芯、源杰科技、华工科技、光迅科技等；

（2）【液冷】推荐标的：英维克；受益标的：网宿科技、科华数据、高澜股份、申菱环境、飞荣达等；

（3）【AIDC】推荐标的：宝信软件、润泽科技；受益标的：光环新网、云赛智联、奥飞数据、科华数据、数据港、世纪互联、万国数据等；

（4）【交换机及芯片】推荐标的：中兴通讯、紫光股份、盛科通信；受益标的：锐捷网络等；

（5）【服务器】推荐标的：中兴通讯、紫光股份；受益标的：烽火通信；

（6）【边缘算力】受益标的：网宿科技等；

（7）【铜连接】受益标的：沃尔核材、华丰科技、鼎通科技、神宇股份等。

1.4、 国资委强调向战略性新兴产业集中，推动央企开启增长“第二曲线”

11月19-20日，国务院国资委党委举办理论学习中心组集体学习会暨厅局级干部研修班。国资委提出要深化国企改革，推动提升增加值、功能价值、经济增加值、战略性新兴产业收入和增加值占比以及品牌价值。要推动中央企业穿越经济周期，支持企业开启增长的“第二曲线”，加强新领域新赛道出资人政策供给。大力提升中央企业科技攻关成效，健全推进原始创新制度安排，加强中试验证平台建设，主动开放市场和应用场景，推动中央企业在科技强国建设中发挥更大作用。要向前瞻性战略性新兴产业集中，发挥战略安全兜底作用。推荐标的：宝信软件；受益标的：中国移动、中国电信、中国联通。

【产业数据追踪】

【云计算】AI需求拉动下加速复苏

（1）全球服务器管理芯片供应商龙头Aspeed 2024年10月营收同比增长111.88%，环比减少3.16%；

（2）2024Q3海外五大云巨头（亚马逊、谷歌、苹果、微软、Meta）资本开支为619亿美元，同比增长57.6%，环比增长12.5%；BAT 2024Q3总资本开支为362.30亿元，同比增长117.15%，环比增长57.93%；阿里2024Q3购置物业及设备资本开支为169.77亿元，同比增长312.86%，环比增长42.20%；腾讯2024Q3资本开支为170.94亿元，同比增长113.54%，环比增长95.83%；百度2024Q3资本开支为16.45亿元，同比减少53.39%，环比减少22.33%；

（3）2024Q3，Equinix机柜平均价格为2309美元/机柜/月，价格持续上升；2024Q2，万国数据GDSH机柜价格为2088元/平米/月，环比有所回升；2024Q2，世纪互联机零售柜价格为8753元/机柜/月，价格有所回升。

【5G】2024年9月底，我国5G基站总数达408.9万站

（1）云计算方面，三大运营商2024年上半年数据如下：

1、中国移动：2024年上半年移动云营收达504亿元，同比增长19.3%；

2、中国电信：2024年上半年天翼云营收达552亿元，同比增长20.3%； 

3、中国联通：2024年前三季度联通云营收达439亿元，同比增长19.5%。

（2）三大运营商ARPU值方面，三大运营商数据如下：

1、中国移动：2024年前三季度移动业务ARPU值为49.5元；

2、中国电信：2024年前三季度移动业务ARPU值为45.6元；

3、中国联通：2023年移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7%。

（1）2024年10月，我国新能源汽车月产量为142.8万辆，月销量为143.00万辆，同比分别增长54.05%和49.60%，市场占有率达46.84%；2023年，新能源汽车产销分别达941.4万辆和939.11万辆，同比分别增长33.38%和36.36%，市场占有率达31.26%。

（2）截至目前，比亚迪、埃安、小鹏、理想、蔚来等公布了2024年10月新能源车销量数据，比亚迪、埃安、小鹏、理想、蔚来10月新能源汽车销量为50.27万辆、3.19万辆、2.03万辆、5.14万辆、1.67万辆，同比增速分别为+66.53%、-21.80%、+1.56%、+27.26%、+3.63%。

（1）截至2023年8月末，国内“十四五”已招标34个海缆项目，合计容量19.19GW。已中标26个项目，合计16.05GW。

（2）纵向看，2021年，海缆招标合计4个项目，合计4.21GW。2022年，海缆招标合计15个项目，合计6.17GW，中标合计14个项目，合计5.72GW。截至2023年8月末，2023年海缆招标合计15个项目，合计8.81GW。

（3）横向看，总量上，国内“十四五”已中标量占招标量83.60%，占已公开项目容量37.57%，占规划量21.03%。地区上，规划量占总规划量，广东最高，22.28%；公开项目量占规划量，海南最高，226.51%；招标量占公开项目量，天津最高，100%；中标量占公开项目量，天津最高，100%；中标量占招标量，海南、广西、天津和江苏达100%。

【风险提示】5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦。