核心观点
1.1、腾讯及阿里资本开支同比大增，重视国产算力产业链
混元AI赋能腾讯广告及内容服务，云服务中GPU收入增长迅速。2024年11月13日，腾讯发布2024年三季度报，2024Q3公司实现营收1672亿元，同比增长8%，其中，商业服务业务实现同比增长，部分受益于云服务收入增长。云服务中用于AI的GPU收入同比增长迅速，在IaaS收入中占双位数百分比。2024Q3公司实现资本开支171亿元，同比增长114%，其中运营性资本支出为 147 亿元人民币，同比增长 122%，主要是对 GPU 服务投资所致，公司对资本开支有一个渐进的规划。公司看到了在产品、营销、和云服务中部署AI的好处，将持续投资于AI技术、工具和解决方案，以服务用户与合作伙伴。
在营销方面使用腾讯混元模型来加速内容和广告材料的标签和分类，提高广告点击率，在微信搜素使用大语言模型促进堆复杂查询和内容的理解，从而提高搜索结果的相关性。新一代MoE 升级版模型混元Turbo相比上一代混元Pro，训练和推理效率提升了一倍，且推理成本减半。
阿里短期及长期将持续投入AI基础设施，下游训练及推理需求强劲。11月15日，阿里巴巴发布2024年三季度报，2024Q3公司实现营收2365亿元，同比增长5%，其中阿里云实现营收296亿元，同比增长7%，主要由公共云业务双位数增长带动所致，其中AI相关产品采用量的提升。AI相关产品营收连续五个季度实现三位数的同比增长。2024Q3公司购置物业及设备资本开支为169.77亿元，同比增长313%，环比42%，主要是围绕AI 基础设施的投资，AI需求持续高速增长，大量的需求通过API访问模型，现在仍然不能完全满足下游需求，因此短期和长期内都会积极投资AI基础设施，公司对于这种需求非常乐观；公司将继续投入，尤其是在AI相关云基础设施，以把握AI领域云采用量增长趋势，维持市场领先地位。
公司表示当前模型训练和推理的需求均增长强劲，但长期来看，推理将占据更大份额。公司最新发布通义千问2.5系列开源模型，在多个基准测试中表现强劲，并降低了API调用费用，提升通义千问模型性价比。对于基础设施方面，公司增加了AI设施性能和扩张性，推出GPU容器服务，升级AI服务器及网络产品，助力提升模型训练及推理效率。
我们持续看好算力产业链，主要细分方向：
（1）【光通信】推荐标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、中天科技、亨通光电；受益标的：源杰科技、华工科技、光迅科技等；
（2）【液冷】推荐标的：英维克；
（3）【AIDC】推荐标的：润泽科技、宝信软件；受益标的：光环新网、奥飞数据等；
（4）【交换机及芯片】推荐标的：中兴通讯、盛科通信、紫光股份；受益标的：锐捷网络等；
（5）【服务器】推荐标的：中兴通讯、紫光股份；受益标的：烽火通信；
（6）【边缘算力】受益标的：网宿科技等；
（7）【铜连接】受益标的：沃尔核材、华丰科技、鼎通科技、神宇股份等。
1.2、运营商大力发展AI等新兴业务，具备长期投资价值
数字经济时代，我国电信运营商积极推进流量经营转型、数字化转型，大力发展AI、云计算、物联网等创新业务，有望成为业绩增长“第一引擎”；对于传统业务，营收端持续推进5G用户渗透率及用户使用量上升，成本端运营商之间基站共建共享有望带动成本逐步下降，运营商盈利能力有望逐步提高。
新兴业务收入占比呈快速上升趋势，成为运营商收入的第二增长曲线。从业务结构来看，移动数据流量业务仍是运营商的收入的最主要来源，新兴业务收入贡献实现快速增长，在电信业务收入的占比从2017年的2.4%增长至2023年的21.2%，成为运营商的第二大收入来源。据工信部数据，2024年1-8月份，三大运营商全年移动数据流量业务/新兴业务/固网宽带接入业务/语音业务在电信收入中占比分别达到37.0%/24.7%/15.5%/7.3%，新兴业务对总营收贡献显著，其中云计算、大数据业务收入分别同比增长12.3%和61.6%，物联网业务收入同比增长12.6%，维持较快增速。
三大运营商充分发挥云网融合优势，积极开展云计算、智能云业务，在IaaS市场份额靠前。云作为数字经济的重要基础设施底座，人工智能发展进一步释放云计算需求，三大运营商凭借先天网络优势，纷纷发力云业务，份额实现较快增长。2024年上半年，移动云营收达504亿元，同比增长19.3%，IaaS+PaaS收入份额行业前五；天翼云营收达552亿元，同比增长20.3%，IaaS/IaaS+PaaS收入份额国内前三，DaaS国内第一；联通云营收达317亿元，同比增长24.3%，AIDC业务高速增长。
1.3、近期各地海风项目不断推进，海缆行业复苏明确
海风板块催化不断，重视海缆投资机会。11月14日，中国三峡集团电子采购平台发布《三峡阳江青洲七海上风电场项目EPC总承包工程塔筒及配套附件采购项目招标公告》，青洲七项目位于广东省阳江市阳西县沙扒镇附近海域，位于粤西海域阳江近海深水场址范围内，场址水深范围45m～53m，中心离岸距离约70km，风场风电机组发出电能通过66kV集电海底电缆接入青洲五、七海上风电场共建的海上换流站，升压换流后通过1回2根±500kV海底直流电缆接入陆上集控中心。青洲七工程规划装机为1000MW，场址涉海面积约165km2，此次招标范围规划装机500MW，拟建设22台13.6MW风电机组和17台12MW风电机组，采用66kV电压等级集电线路连接。
11月15日，福建省发展和改革委员会发布福建省2024年海上风电市场化竞争配置公告。福建省2024年海上风电市场化竞争配置项目包括漳州诏安A-1区30万千瓦、漳州诏安A-2区35万千瓦、漳州诏安A-3区35万千瓦、福鼎B-1区70万千瓦、福鼎B-2区70万千瓦等5个场址，共240万千瓦。
自江苏大丰项目解禁后，广东、福建等地海风项目陆续推进，我们认为近期海风招标及规划进一步验证海风制约因素逐步解除，海风板块有望迎来复苏，2024-2025年海风市场招标量与装机量有望实现双线并涨，海内外多项目招标有望落地持续催化，市场格局向好。其中海缆作为海风产业核心板块，有望直接受益于海风产业发展，整体海缆价格毛利有望逐步企稳，高电压等级建设或迎来新一轮机遇，海缆龙头厂商有望充分受益产业发展，推荐标的：中天科技、亨通光电。
【产业数据追踪】
【云计算】AI需求拉动下加速复苏
（1）全球服务器管理芯片供应商龙头Aspeed 2024年10月营收同比增长111.88%，环比减少3.16%；
（2）2024Q3海外五大云巨头（亚马逊、谷歌、苹果、微软、Meta）资本开支为619亿美元，同比增长57.6%，环比增长12.5%；BAT 2024Q2总资本开支为229.41亿元，同比增长68.86%，环比减少16.73%；阿里2024Q3购置物业及设备资本开支为169.77亿元，同比增长312.86%，环比42.20%；腾讯2024Q3资本开支为170.94亿元，同比增长113.54%，环比增长95.83%；百度2024Q2资本开支为21.18亿元，同比减少21.73%，环比增长3.93%；
（3）2024Q3，Equinix机柜平均价格为2309美元/机柜/月，价格持续上升；2024Q2，万国数据GDSH机柜价格为2088元/平米/月，环比有所回升；2024Q2，世纪互联机零售柜价格为8753元/机柜/月，价格有所回升。
【5G】2024年9月底，我国5G基站总数达408.9万站
（1）云计算方面，三大运营商2024年上半年数据如下：
1、中国移动：2024年上半年移动云营收达504亿元，同比增长19.3%；
2、中国电信：2024年上半年天翼云营收达552亿元，同比增长20.3%；
3、中国联通：2024年前三季度联通云营收达439亿元，同比增长19.5%。
（2）三大运营商ARPU值方面，三大运营商数据如下：
1、中国移动：2024年前三季度移动业务ARPU值为49.5元；
2、中国电信：2024年前三季度移动业务ARPU值为45.6元；
3、中国联通：2023年移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7%。
（1）2024年9月，我国新能源汽车月产量为130.8万辆，月销量为128.68万辆，同比分别增长44.68%和51.93%，市场占有率达45.81%；2023年，新能源汽车产销分别达941.4万辆和939.11万辆，同比分别增长33.38%和36.36%，市场占有率达31.26%。
（2）截至目前，比亚迪、埃安、小鹏、理想、蔚来等公布了2024年9月新能源车销量数据，比亚迪、埃安、小鹏、理想、蔚来9月新能源汽车销量为41.69万辆、3.31万辆、1.85万辆、5.37万辆、2.03万辆，同比增速分别为+45.04%、-34.21%、+21.05%、+48.95%、+30.10%。
（1）截至2023年8月末，国内“十四五”已招标34个海缆项目，合计容量19.19GW。已中标26个项目，合计16.05GW。
（2）纵向看，2021年，海缆招标合计4个项目，合计4.21GW。2022年，海缆招标合计15个项目，合计6.17GW，中标合计14个项目，合计5.72GW。截至2023年8月末，2023年海缆招标合计15个项目，合计8.81GW。
（3）横向看，总量上，国内“十四五”已中标量占招标量83.60%，占已公开项目容量37.57%，占规划量21.03%。地区上，规划量占总规划量，广东最高，22.28%；公开项目量占规划量，海南最高，226.51%；招标量占公开项目量，天津最高，100%；中标量占公开项目量，天津最高，100%；中标量占招标量，海南、广西、天津和江苏达100%。
【风险提示】5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦。
产业数据追踪
（一）云计算：AI需求拉动下加速复苏
（1）全球服务器管理芯片供应商龙头Aspeed 2024年10月营收同比增长111.88%，环比减少3.16%；
（2）2024Q3海外五大云巨头（亚马逊、谷歌、苹果、微软、Meta）资本开支为619亿美元，同比增长57.6%，环比增长12.5%；BAT 2024Q2总资本开支为229.41亿元，同比增长68.86%，环比减少16.73%；阿里2024Q3购置物业及设备资本开支为169.77亿元，同比增长312.86%，环比42.20%；腾讯2024Q3资本开支为170.94亿元，同比增长113.54%，环比增长95.83%；百度2024Q2资本开支为21.18亿元，同比减少21.73%，环比增长3.93%；
（3）2024Q3，Equinix机柜平均价格为2309美元/机柜/月，价格持续上升；2024Q2，万国数据GDSH机柜价格为2088元/平米/月，环比有所回升；2024Q2，世纪互联机零售柜价格为8753元/机柜/月，价格有所回升。
1、云计算：Aspeed 月度营收情况
2、云计算：BAT季度资本开支情况
3、云计算：海外云巨头（亚马逊、谷歌、苹果、微软、Meta）资本开支
4、云计算：Equinix、世纪互联、万国数据机柜价格
（二）5G：2024年9月底，我国5G基站总数达408.9万站
1、5G基建：5G基站建设情况
2、5G基建：三大运营商5G用户数
3、5G基建：国内手机及5G手机出货量
(三）运营商：创新业务发展强劲
（1）云计算方面，三大运营商2024年上半年数据如下：
1、中国移动：2024年上半年移动云营收达504亿元，同比增长19.3%；
2、中国电信：2024年上半年天翼云营收达552亿元，同比增长20.3%；
3、中国联通：2024年前三季度联通云营收达439亿元，同比增长19.5%。
（2）三大运营商ARPU值方面，三大运营商数据如下：
1、中国移动：2024年前三季度移动业务ARPU值为49.5元；
2、中国电信：2024年前三季度移动业务ARPU值为45.6元；
3、中国联通：2023年移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7%。
1、运营商：移动云、天翼云、联通云营收情况
2、运营商：中国移动、中国电信、中国联通ARPU值
（四）新能源汽车：2024年9月我国新能源汽车市占率达45.81%
（1）2024年9月，我国新能源汽车月产量为130.8万辆，月销量为128.68万辆，同比分别增长44.68%和51.93%，市场占有率达45.81%；2023年，新能源汽车产销分别达941.4万辆和939.11万辆，同比分别增长33.38%和36.36%，市场占有率达31.26%。
1、新能源汽车：我国新能源汽车月销量和渗透率
2、新能源汽车：新能源车企月度销量和同比增速
（五）海缆：2023年8月我国海缆已招标19.19GW
（1）截至2023年8月末，国内“十四五”已招标34个海缆项目，合计容量19.19GW。已中标26个项目，合计16.05GW。
（2）纵向看，2021年，海缆招标合计4个项目，合计4.21GW。2022年，海缆招标合计15个项目，合计6.17GW，中标合计14个项目，合计5.72GW。截至2023年8月末，2023年海缆招标合计15个项目，合计8.81GW。
（3）横向看，总量上，国内“十四五”已中标量占招标量83.60%，占已公开项目容量37.57%，占规划量21.03%。地区上，规划量占总规划量，广东最高，22.28%；公开项目量占规划量，海南最高，226.51%；招标量占公开项目量，天津最高，100%；中标量占公开项目量，天津最高，100%；中标量占招标量，海南、广西、天津和江苏达100%。
风险提示
（1）5G建设不及预期
若运营商资本开支和5G建设不及预期，会影响到整个5G产业链的推进，车联网、工业互联网等5G应用的发展或将低于预期，从而影响到相关公司业绩。
（2）AI发展不及预期
若AI发展不及预期，将影响到IDC、服务器、交换机、光模块、光器件、光纤光缆、液冷温控等细分产业发展，从而影响到相关公司业绩。
（3）中美贸易摩擦
若中美贸易摩擦加剧，会影响到相关产业的推进。
证券研究报告：《开源证券—行业周报—腾讯阿里资本开支同比大增，重视国产算力、运营商、海缆投资机会—通信团队》
对外发布时间：2024年11月17日
报告发布机构：开源证券股份有限公司
本报告分析师：蒋颖
分析师执业编号：S0790523120003
蒋颖 开源证券通信首席分析师
中国人民大学经济学硕士、理学学士，商务英语双学位。2017-2023年，先后就职于华创证券、招商证券、信达证券，2023年12月加入开源证券研究所，深度覆盖AI算力产业链、新型工业化、工业机器人、卫星互联网、自动驾驶、物联网、5G产业链等。曾获2022年wind“金牌分析师”通信第4名；2020年wind“金牌分析师”通信第1名；2020年新浪金麒麟“新锐分析师”通信第1名；2020年21世纪“金牌分析师”通信第3名；2019年新浪金麒麟“最佳分析师”通信第5名。
陈光毅 开源证券通信组成员
北京大学物理学博士，凝聚态物理专业。2024年2月加入开源证券研究所，曾就职于信达证券研究开发中心，从事通信行业研究工作，主要覆盖光模块、光器件、光芯片、卫星通信、通信新能源、自动驾驶等领域。
雷星宇 开源证券通信组成员
伦敦国王学院理学硕士，公司金融专业。2024年4月加入开源证券研究所，从事通信行业研究工作，主要覆盖海外算力、液冷、AIDC、服务器、交换机、通信基站等领域。
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