核心观点
1.1、维谛上调2024年指引，下游液冷需求不减
维谛上调2024年指引，液冷需求加速释放。2024年10月23日，维谛技术发布2024年第三季度报告，2024Q3实现营收20.74亿美元，同比增长19%，液冷营收贡献显著，实现营业利润3.72亿美元，同比增长48%，截至2024Q3，前12月订单量同比增长37%，第三季度订单同比增长17%。公司在液冷领域营收增长超过市场增速，预计未来空气和热处理营收将占整体散热市场的70%，并以10%年复合增速增长，液冷散热营收将占全市场的30%，并以30%年复合增速增长。
与AI相关的业务营收大幅增长，公司上调2024年全年所有财务指标指引，预计2024年全年实现营收77.80-78.30亿美元，同比增长13-15%，预计实现调整后营业利润14.75-14.95亿美元，实现调整后营业利润率18.9%-19.1%，预计2025年有机营收增长将同比增长14%。公司预测2024年资本开支为1.75-2亿美元，已在佩尔泽建设新工厂，持续提升公司整体产能以满足大量的订单需求。
英伟达向OCP贡献NVL72设计，算力产业链维持高景气度。在2024 OCP（Open Compute Project）峰会上，英伟达向OCP贡献了 NVIDIA GB200 NVL72 机架和计算以及交换机托盘液冷设计，目前已有维谛技术、AVC、Coolit、Cooler Master、Envicool（英维克）、Megmeet（麦格米特）等超过40多家数据中心基础设施提供商正在基于Blackwell平台进行研发构建与创新，伴随Blackwell平台算力服务器陆续出货，或将带动如铜缆连接器、电源、液冷散热设备、服务器机柜、UPS等数据中心配套设施的需求，算力产业链有望维持高景气度。
1.2、Agent陆续落地，端侧AI加速发展
10月23日，荣耀发布MagicOS 9.0，是首个搭载智能体的个人化全场景 AI 操作系统，不同系列设备灵活部署搭配500 万参数图像大模型、4000 万参数图像大模型、30 亿参数大语言模型、10 亿参数多模态大模型、1500 万参数语音大模型，新发30 亿参数大语言模型相比相比 MagicOS 8.0 的 70 亿参数魔法大模型，加载速度提升 77%、出词速度提升 500%、功耗下降 80%，性能表现持续优化。此外，新版大模型的内存占用减少 1.6GB，存储占用减少 1.8GB，降低应用门槛。横向来看，在 MagicOS 9.0 上，AI 场景感知的类别由上一代的 40 类增加到 60 类，用户理解类别由 600 项提升到 950 项，意图决策覆盖场景由 100 个提升到了 600 个，Agent能力不断增强。10月24日，苹果为开发人员推送了iOS 18.2 Beta 版本，逐步将更多的 Apple Intelligence 功能如Image Playground、Genmoji、Visual Intelligence等纳入测试阶段，加速Apple Intelligence落地端侧。
我们持续看好算力产业链，主要细分方向：（1）【光通信】推荐标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、中天科技、亨通光电；受益标的：源杰科技、华工科技、光迅科技等；（2）【液冷】推荐标的：英维克；（3）【AIDC】润泽科技、宝信软件；受益标的：光环新网、奥飞数据等；（4）【交换机及芯片】推荐标的：中兴通讯、盛科通信、紫光股份；受益标的：锐捷网络等；（5）【服务器】推荐标的：中兴通讯、紫光股份；受益标的：烽火通信；（6）【边缘算力】受益标的：网宿科技等；（7）【铜连接】受益标的：沃尔核材、华丰科技、鼎通科技、神宇股份等。
【产业数据追踪】
【云计算】AI需求拉动下加速复苏
（1）全球服务器管理芯片供应商龙头Aspeed 2024年9月营收同比增长120.22%，环比增长4.59%；
（2）2024Q2海外五大云巨头（亚马逊、谷歌、苹果、微软、Meta）资本开支为550亿美元，同比增长54.5%，环比增长18.7%；BAT 2024Q2总资本开支为229.41亿元，同比增长68.86%，环比减少16.73%；阿里2024Q2购置物业及设备资本开支为119.39亿元，同比增长98.75%，环比增长17.35%；腾讯2024Q2资本开支为87.29亿元，同比增长120.82%，环比减少39.21%；百度2024Q2资本开支为21.18亿元，同比减少21.73%，环比增长3.93%；
（3）2024Q2，Equinix机柜平均价格为2287美元/机柜/月，价格持续上升；2024Q2，万国数据GDSH机柜价格为2088元/平米/月，环比有所回升；2024Q2，世纪互联机零售柜价格为8753元/机柜/月，价格有所回升。
【5G】2024年9月底，我国5G基站总数达408.9万站
（1）云计算方面，三大运营商2024年上半年数据如下：
1、中国移动：移动云营收达504亿元，同比增长19.3%；
2、中国电信：天翼云营收达552亿元，同比增长20.3%；
3、中国联通：联通云营收达317亿元，同比增长24.3%。
（2）三大运营商ARPU值方面，三大运营商数据如下：
1、中国移动：2024年上半年移动业务ARPU值为51元，同比减少2.7%；
2、中国电信：2024年上半年移动业务ARPU值为46.3元，同比略增0.2%；
3、中国联通：2023年移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7%。
（1）2024年8月，我国新能源汽车月产量为110.5万辆，月销量为110.00万辆，同比分别增长31.08%和30.02%，市场占有率达44.84%；2023年，新能源汽车产销分别达941.4万辆和939.11万辆，同比分别增长33.38%和36.36%，市场占有率达31.26%。
（2）截至目前，比亚迪、埃安、小鹏、理想、蔚来等公布了2024年8月新能源车销量数据，比亚迪、埃安、小鹏、理想、蔚来7月新能源汽车销量为37.21万辆、3.27万辆、1.15万辆、4.81万辆、2.02万辆，同比增速分别为+35.61%、-27.49%、-15.73%、+37.83%、+4.38%。
（1）截至2023年8月末，国内“十四五”已招标34个海缆项目，合计容量19.19GW。已中标26个项目，合计16.05GW。
（2）纵向看，2021年，海缆招标合计4个项目，合计4.21GW。2022年，海缆招标合计15个项目，合计6.17GW，中标合计14个项目，合计5.72GW。截至2023年8月末，2023年海缆招标合计15个项目，合计8.81GW。
（3）横向看，总量上，国内“十四五”已中标量占招标量83.60%，占已公开项目容量37.57%，占规划量21.03%。地区上，规划量占总规划量，广东最高，22.28%；公开项目量占规划量，海南最高，226.51%；招标量占公开项目量，天津最高，100%；中标量占公开项目量，天津最高，100%；中标量占招标量，海南、广西、天津和江苏达100%。
【风险提示】5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦。
产业数据追踪
（一）云计算：AI需求拉动下加速复苏
（1）全球服务器管理芯片供应商龙头Aspeed 2024年9月营收同比增长120.22%，环比增长4.59%；
（2）2024Q2海外五大云巨头（亚马逊、谷歌、苹果、微软、Meta）资本开支为550亿美元，同比增长54.5%，环比增长18.7%；BAT 2024Q2总资本开支为229.41亿元，同比增长68.86%，环比减少16.73%；阿里2024Q2购置物业及设备资本开支为119.39亿元，同比增长98.75%，环比增长17.35%；腾讯2024Q2资本开支为87.29亿元，同比增长120.82%，环比减少39.21%；百度2024Q2资本开支为21.18亿元，同比减少21.73%，环比增长3.93%；
（3）2024Q2，Equinix机柜平均价格为2287美元/机柜/月，价格持续上升；2024Q2，万国数据GDSH机柜价格为2088元/平米/月，环比有所回升；2024Q2，世纪互联机零售柜价格为8753元/机柜/月，价格有所回升。
1、云计算：Aspeed 月度营收情况
2、云计算：BAT季度资本开支情况
3、云计算：海外云巨头（亚马逊、谷歌、苹果、微软、Meta）资本开支
4、云计算：Equinix、世纪互联、万国数据机柜价格
（二）5G：2024年9月底，我国5G基站总数达408.9万站
1、5G基建：5G基站建设情况
2、5G基建：三大运营商5G用户数
3、5G基建：国内手机及5G手机出货量
(三）运营商：创新业务发展强劲
（1）云计算方面，三大运营商2024年上半年数据如下：
1、中国移动：移动云营收达504亿元，同比增长19.3%；
2、中国电信：天翼云营收达552亿元，同比增长20.3%；
3、中国联通：联通云营收达317亿元，同比增长24.3%。
（2）三大运营商ARPU值方面，三大运营商数据如下：
1、中国移动：2024年上半年移动业务ARPU值为51元，同比减少2.7%；
2、中国电信：2024年上半年移动业务ARPU值为46.3元，同比略增0.2%；
3、中国联通：2023年移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7%。
1、运营商：移动云、天翼云、联通云营收情况
2、运营商：中国移动、中国电信、中国联通ARPU值
（四）新能源汽车：2024年8月我国新能源汽车市占率达44.84%
（1）2024年8月，我国新能源汽车月产量为110.5万辆，月销量为110.00万辆，同比分别增长31.08%和30.02%，市场占有率达44.84%；2023年，新能源汽车产销分别达941.4万辆和939.11万辆，同比分别增长33.38%和36.36%，市场占有率达31.26%。
1、新能源汽车：我国新能源汽车月销量和渗透率
2、新能源汽车：新能源车企月度销量和同比增速
（五）海缆：2023年8月我国海缆已招标19.19GW
（1）截至2023年8月末，国内“十四五”已招标34个海缆项目，合计容量19.19GW。已中标26个项目，合计16.05GW。
（2）纵向看，2021年，海缆招标合计4个项目，合计4.21GW。2022年，海缆招标合计15个项目，合计6.17GW，中标合计14个项目，合计5.72GW。截至2023年8月末，2023年海缆招标合计15个项目，合计8.81GW。
（3）横向看，总量上，国内“十四五”已中标量占招标量83.60%，占已公开项目容量37.57%，占规划量21.03%。地区上，规划量占总规划量，广东最高，22.28%；公开项目量占规划量，海南最高，226.51%；招标量占公开项目量，天津最高，100%；中标量占公开项目量，天津最高，100%；中标量占招标量，海南、广西、天津和江苏达100%。
风险提示
（1）5G建设不及预期
若运营商资本开支和5G建设不及预期，会影响到整个5G产业链的推进，车联网、工业互联网等5G应用的发展或将低于预期，从而影响到相关公司业绩。
（2）AI发展不及预期
若AI发展不及预期，将影响到IDC、服务器、交换机、光模块、光器件、光纤光缆、液冷温控等细分产业发展，从而影响到相关公司业绩。
（3）中美贸易摩擦
若中美贸易摩擦加剧，会影响到相关产业的推进。
证券研究报告：《开源证券—行业周报—开源证券_行业周报_维谛上调2024年指引，算力产业链维持高景气度—通信团队》
对外发布时间：2024年10月27日
报告发布机构：开源证券股份有限公司
本报告分析师：蒋颖
分析师执业编号：S0790523120003
蒋颖 开源证券通信首席分析师
中国人民大学经济学硕士、理学学士，商务英语双学位。2017-2023年，先后就职于华创证券、招商证券、信达证券，2023年12月加入开源证券研究所，深度覆盖AI算力产业链、新型工业化、工业机器人、卫星互联网、自动驾驶、物联网、5G产业链等。曾获2022年wind“金牌分析师”通信第4名；2020年wind“金牌分析师”通信第1名；2020年新浪金麒麟“新锐分析师”通信第1名；2020年21世纪“金牌分析师”通信第3名；2019年新浪金麒麟“最佳分析师”通信第5名。
陈光毅 开源证券通信组成员
北京大学物理学博士，凝聚态物理专业。2024年2月加入开源证券研究所，曾就职于信达证券研究开发中心，从事通信行业研究工作，主要覆盖光模块、光器件、光芯片、卫星通信、通信新能源、自动驾驶等领域。
雷星宇 开源证券通信组成员
伦敦国王学院理学硕士，公司金融专业。2024年4月加入开源证券研究所，从事通信行业研究工作，主要覆盖海外算力、液冷、AIDC、服务器、交换机、通信基站等领域。
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