【钢材四季报】漫漫探底路，反弹难反转

2024/09/12  钢材四季报：漫漫探底路，反弹难反转

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观点小结

供应方面：

• 钢厂盈利率较低，但在经济下行的压力下， 钢厂是地方政府的重要税源，如果钢厂大规模减产检修，不单影响地方收入，还会引起失业问题。有能力的钢厂调整产品结构，将铁水从生产螺纹线材转向热卷等板材。铁水、粗钢产量较去年有一定下滑，估算在3%-3.5%左右，长材产量远低于往年。板材产量相对稳定，但8月以来随着钢厂利润下降，也有所下降。钢材整体供给下降，在钢厂普遍亏损的背景下，预计四季度供给仍有下滑空间。

需求方面：

• 房地产行业下行，虽然刺激政策频出，但短期内恐难见效。多地基建项目被叫停，基建投资增速放缓，对于建筑行业来说是雪上加霜，使得螺纹需求进一步变差。制造业表现较好，家电、造船、汽车保持了较高增长，支撑了板材的需求。另外，国务院发布推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，推进“设备更新行动”“消费品以旧换新行动”“回收循环利用行动”“标准提升行动”。政策支持，有利于未来制造业持续发力。螺纹表观消费量及成交量均低于往年，热卷需求相对较稳定。九、十月是传统旺季，需求或将有一定提高，但高度难与往年相比，未来需求仍不容乐观。

核心观点：

• 螺纹产量低于往年，供应下降。房地产表现低迷，基建投资增速放缓，需求不佳，基本面供需双弱。热卷需求强于螺纹，但前期产量、库存水平较高。卷螺差近期快速收缩，未来仍有扩大空间。宏观方面，资金避险情绪较浓，活钱难以流向实体，通缩压力较大，ppi长期处于负值，大宗商品价格承压。当前黑色系价格下跌至近5年来的低位，底部有一定支撑，短期内有反弹空间，但中长期偏弱格局很难转变。

策略建议：

• 螺纹钢在供需双弱的格局下，预计仍维持偏弱走势，RB2501合约区间在2900-3350之间，有反弹但难以形成反转，价格弱势震荡。
• 板材未来仍将强于长材，建议卷螺价差0-30区间做扩，目标区间150-200。

数据来源：Wind，大地期货研究院

一季度，以铁矿为首的原材料价格大幅下跌，高炉理论利润有所修复，但仍处于亏损状态。据钢联数据，一季度全国247家钢厂盈利率整体不足30%。高炉开工率不到80%，而且春节后也没有明显提升，与季节性规律相悖，低于预期水平。

二季度，钢厂利润逐渐企稳，行业盈利率提高，高炉开工率提升至去年同期水平。但随着钢材价格持续下滑，盈利情况不断恶化，三季度钢铁行业亏损扩大。

预计在九、十月传统旺季，利润将有一定改善，但很难扭亏为盈。四季度，钢厂经营状况不容乐观。

数据来源：Mysteel，大地期货研究院

螺纹下游房地产、基建表现不佳，螺纹利润相对较差，热卷的需求及利润相对较好，钢厂将铁水更多转向生产热卷，螺纹产量较过去有大幅下降。

但热卷产量一直较高，制造业情况在三季度表现低于预期，热卷供于求，致使库存过高，价格受到压制。八月以来，热卷产量也出现明显减少。

数据来源：Mysteel，大地期货研究院

钢厂亏损严重，主动减产。7月，粗钢产量8294万吨，环比下降9.46%，同比下降8.65%。1-7月累计减少3.1%。

根据近几年的季度性规律，四季度粗钢产量均有一定下降，今年钢厂亏损情况更甚，预计产量仍将不断下降。

数据来源：Wind，大地期货研究院

今年铁矿石进口量非常高，7月我国铁矿石进口量1.03亿吨，同比增加10%。1-7月累计进口7.15亿吨，同比增涨6.64%。

另一方面，国产矿也有增加，特别是上半年产量一直维持在高位。进入三季度，受价格等因素影响，产量才有所下滑。

数据来源：Mysteel，大地期货研究院

春节后铁水产量不升反降，港口成交量也处于近年来的低位，铁矿石需求低于预期水平。二季度铁水产量逐渐上升，需求有所改善，但三季度钢厂亏损加剧，铁水产量大幅下滑。

数据来源：Mysteel，大地期货研究院

美联储9月大概率降息，近期美元转弱。人民币兑美元走强，购买力提高，拉低了进口铁矿的价格。

数据来源：Wind，大地期货研究院

春节后，钢厂复产不及预期，铁水产量不升反降，铁矿石需求较差，铁矿跌幅大于螺纹。

四月开始，铁水产量逐渐提高，铁矿上涨，螺/矿比回落。但近期钢厂亏损扩大，主动减产，高炉开工大幅下降，铁矿再度下跌，弱于螺纹，螺纹/铁矿比值上升。

预计四季度钢厂盈利仍难改善，铁水产量继续保持低位，螺矿比偏强运行。

数据来源：Wind，Mysteel，大地期货研究院

面对经济下行压力，国家不断出台刺激房地产政策，但目前来看，效果有限。

新房改走“保障房+商品房”双轨制，商品房遵循市场规则运行，略带金融属性，保障房按照民生原则运行，仅带居住属性。

当前除个别城市外，各地均取消了限购。这些政策力度非常大，但是主要利好一线以及强二线城市。在居民高负债、收入预期不佳、楼市下行阶段，房地产短期内颓势难改。

房企当下主要任务是保交楼，确保项目完工交付，这也是政府下达的硬性要求。

数据来源：统计局，大地期货研究院

居民收入及收入预期都较低，杠杆也已经达到极高水平。刺激政策并没有解决这些问题，并且一线及强二线对于全国有较强的虹吸效应。三四线小城市房地产更加无人问津，加速衰落，有一些去库周期在2年以上的城市。政策对于整体的投资、建造并没有明显的提振作用，房地产低迷状况难以在短时间内逆转。

据统计，2024年1—7月份，新建商品房销售面积54149万平方米，同比下降18.6%，新建商品房销售额53330亿元，下降24.3%。房地产销售压力非常大，7月末，商品房待售面积73926万平方米，同比增长14.5%。其中，住宅待售面积增长22.5%。

数据来源：统计局，大地期货研究院

1—7月份，房地产开发企业房屋施工面积703286万平方米，同比下降12.1%。房屋新开工面积43733万平方米，下降23.2%。房屋竣工面积30017万平方米，下降21.8%。

去年竣工数据一直保持良好，反映出国家对于保交楼的政策力度，但今年大幅下降，前景堪忧。新开工和施工降幅较大，三项数据全面下降，房地产将长期处于存量房主导时代，短期内难以改变，钢材需求萎缩，对于螺纹钢影响较大。

数据来源：统计局，大地期货研究院

2024年，天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏等12个省份的基建项目被暂停或推迟。

基础设施饱和与过剩，继续大规模投入可能会造成资源浪费，加剧地方财政压力。

被叫停基建项目的省份普遍具有较高的地方债务杠杆率，面临着较大的债务偿还压力。中央政府为控制地方债务风险，划定了基建投资红线，要求这些省份降低债务风险至中低水平。

宏观调控与结构调整，部分过度依赖基建投资拉动经济增长的省份需要进行产业结构调整，减少对基建的过度依赖。

基建托底的旧模式逐渐被弃置，基建投资增速持续下降，建筑钢材需求边际减少。

数据来源：统计局，Mysteel，大地期货研究院

螺纹钢需求主要依靠房地产和基建，压力较大，春节后多地贸易商资金链断裂，爆雷事件频发。目前螺纹钢表观消费和成交量均低于往年同期水平，虽然金九银十是传统旺季，但需求增量有限，未来仍不容乐观。

数据来源：Mysteel，大地期货研究院

据中国汽车工业协会统计，8月，汽车产销分别完成249.2万辆和245.3万辆，环比分别增长9%和8.5%，同比分别下降3.2%和5%。1-8月，汽车产销分别完成1867.4万辆和1876.6万辆，同比分别增长2.5%和3%。另外，我国汽车出口也保持增长，2024年1-8月汽车出口量为377.3万辆，同比增长28.3%。

我国汽车行业的近几年的高速发展，得益于新能源领域的突破。据公安部统计，2023年底，全国新能源汽车保有量达2041万辆，占汽车总量的6.07%。1-8月，新能源汽车产销分别完成700.8万辆和703.7万辆，同比分别增长29%和30.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的37.5%。

汽车行业未来仍有较大发展空间，对于板材需求有较强支撑。

数据来源：汽车工业协会，公安部，大地期货研究院

国家统计局数据显示，2024年1月至7月，全国空调累计产量达到17661.3万台，同比增长9.5%。全国冰箱累计产量为5861.0万台，同比增长7.3%。全国洗衣机累计产量为6142.9万台，同比增长7.9%。全国‌彩电累计产量为9602.8万台，同比增长0.4%。

家电出口表现良好，今年前7个月，包括电扇、洗衣机、吸尘器、微波炉、液晶电视在内的家电累计出口额达到4091.9亿元，同比增长18.1%，这一增速高出全国出口整体增速11.4个百分点。分地区结构看，“一带一路”相关经济体出口增速较快，一定程度上缓解欧美需求下滑影响。

上半年家电行业整体产量提高， 但7月冰箱、空调产量环比下降，拖累了热卷需求。

数据来源：Wind，大地期货研究院

据中国船舶工业行业协会统计数据显示，2024年上半年，我国造船完工量2502万载重吨，同比增长18.4%；新接订单量5422万载重吨，同比增长43.9%；手持订单量17155万载重吨，同比增长38.6%，三大指标分别占世界市场份额的55%、74.7%和58.9%。造船行业仍保持高景气度，市场需求大，利润较高，发展迅猛。

据统计，8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气度连续4个月在50以下，且在不断下降。虽然板材下游几个行业表现较好，但制造业生产经营压力逐渐加大，四季度不容乐观。

数据来源：统计局，Mysteel，大地期货研究院

我国产钢材出口价格优势明显，近两年出口量大幅增加。去年钢材净出口累计同比提高45.7%，增加2598.37万吨。今年7月，我国出口钢材782.7万吨，环比下降91.8万吨，降幅10.5%。累计出口钢材6122.7万吨，同比增加1095.3万吨，增幅21.8%。

出口增量一定程度上弥补了房地产下行造成的需求减量，根据季节性规律，预计三四季度钢材出口量将有所下降，不过整体也应保持在较高水平。

数据来源：海关总署，Mysteel，大地期货研究院

宏观经济下行压力较大，市场风险加剧。虽然货币投放较大，但为规避风险，资金在银行间空转的情况严重，资金难以有效流通到实体，进一步加剧了整体经济的困难。

数据来源：Wind，大地期货研究院

上半年黑色价格不断下降。供给方面，钢厂盈利情况不佳，生产意愿偏低，螺纹钢产量较往年都有很大下降。需求端，多地基建项目被叫停，对于建筑行业来说是雪上加霜，使得螺纹需求进一步变差，春节后工地复工比往年差，贸易商爆雷事件频发。

二季度随着钢厂利润逐渐企稳，钢材产量提升，基本面略有改善；叠加海外通胀预期，黑色价格从四月开始一路反弹。但钢材基本面仍较弱，特别是螺纹钢，始终处于供需双弱的格局，产量、成交量不断下降，五月底黑色价格再度大幅下滑，下跌一直延续到8月底。

房地产作为钢铁行业最大下游，下行周期短时间内难以结束，钢铁特别是螺纹钢需求疲软。内需不足，出口很难弥补，钢铁行业普遍亏损，钢厂主减产，致使钢材供需双弱。宏观方面m1-m2剪刀差持续缩小，市场缺少活钱，存在通缩风险。

四季度，预计钢材价格仍将维持弱势，有炒作或旺季造成的阶段性反弹行情，但很难形成反转，RB2501合约大概率在2900-3350区间震荡。

数据来源：统计局，Mysteel，大地期货研究院

建筑业低迷，制造业表现相对较好，家电、造船、汽车保持了较高增长，支撑了板材的需求。另外，国务院发布推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，推进“设备更新行动”“消费品以旧换新行动”“回收循环利用行动”“标准提升行动”。政策支持，有利于制造业，热卷需求得到保障，使得板材价格相对走强。但热卷持续高产量、高库存， 7月汽车、家电等产量有所下降，导致供过于求，热卷的相对高价难以维持，卷螺价差迅速收缩。

但从长期来看，房地产行业积重难返，将长期处于下行阶段。制造业虽也面临困难，但压力相对较小。预计未来卷螺价差将再度走扩，01合约卷螺价差0-30可尝试做多，目标150-200。

近两年螺纹钢价格相对偏弱，呈contango结构，跨期价差长期处于偏低位置。交易机会不多。

数据来源：Wind，大地期货研究院

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