【豆粕季报】Q4压力减缓但供应或仍充足

观点小结

2024年Q3总结：巴西出口超预期，美豆生长好，无天气炒作且单产不断上调，在供应宽松下，美豆持续承压下行，跌破成本超10%，目前缓慢反弹；国内豆粕跟跌，现货到港多，库存不断攀升，油厂催提严重，消费仍保持中性，供过于求下基差弱势震荡。

产地供应：美豆跌破成本幅度大，下放空间有限。Q4巴西供应减少，中国对美依赖度增强，若采购不畅，国内将明显去库；但美豆供应充足，若美豆采购顺畅，国内Q4供应仍然充足，不过压力较Q3小。巴西新作面积增幅下调，天气干旱，若出现严重的天气炒作（11月前后将开始炒作天气），后或接力抬升交易重心。

大豆进口：目前采购仍然正常，Q4到港和供应略有下滑但仍将充足。若对美采购不畅或物流出现问题，10-11月或有明显去库和基差行情。在供应宽松下，需要关注物流和月间到港的变化。

豆粕消费和库存：Q3消费好转，预计Q4略偏好，但不及供应增幅。Q3持续累计催提，在保持高开机和略偏好的提货下，预计Q4略去库，但库存仍然较高。

基差月差：10-1月仍有较大缺口，对美依赖度高，M11-1和M1-5、M1-3、M3-5等仍趋于正套。因供应充足，空间相对有限。

Q3承压：美国天气炒作失败，巴西出口旺盛，中国到港压力庞大，大豆豆粕持续累库，基差持续承压偏弱运行。

Q4焦点：上游供应没有问题，关注美国物流（影响10月到港）；巴西干旱（新作11月前后会反应）；巴西面积；中国进口采购（若采购顺畅，国内Q4预估供应仍充足）。

数据来源：Wind，大地期货研究院

数据来源：钢联，大地期货研究院

数据来源：wind，钢联，大地期货研究院

Q3出口旺盛：受汇率贬值和供应增加影响，3月迄今巴西出口旺盛。预估8月出口800万吨，9月预估630万吨。Q3累计出口约2560万吨，同比+114万吨；1-9月累计出口8980万吨，同比+260万吨。

数据来源：Abiove，大地期货研究院

累计出口+压榨：今年巴西大豆产量1.53亿吨，上年1.6亿吨。预估今年出口+压榨约1.52亿吨，上年1.56亿吨。1-8月预估1.2亿吨，上年同期1.18亿吨。

巴西对华出口：中国占巴西出口总量的70%~75%，7月对华出口892万吨，8月约600万吨，1-8月预估6124万吨(占比 73%），上年同期5665万吨，同比+459万吨。

Q3对华出口大增：9月对华出口预估480万吨，Q3预估对华出口1972万吨，上年同期1818万吨，同比+154万吨。

Q4对华出口将下滑：预估Q4对华出口大豆只有600万吨，同比-672万吨；年度对华出口7209万吨，同比-238万吨。

中国采购：中国采购9月船期巴西大豆约444万吨，10月46.2万吨，11-1月未采购巴西豆。上年10-12月对巴西采购1225万吨。

中国目前只采购了9月阿根廷+乌拉圭大豆26.4万吨。6-8月阿根廷出口不及预期，Q4或仍不及预期。

休耕期市为了控制病虫害感染，如大豆锈病，在近三个月的时间里，田地里不允许种植活的大豆植株。

巴西播种开始时间：中西部主产区MT最早播种，播种时间提前到9月7日，可持续播种4个月。中部其他地区大多十月前允许播种，南部播种稍晚，北部最晚。MT的早播能为后面的二季玉米或棉花提供更好的天气窗口。

中西部MT播种：一般9月中上旬零星播种，月度播种完成约5%-9%。10月播种加快，中旬大约完成40%左右，月底正常完成80%以上。2020年干旱，10月底只完成48%，去年完成71%。

中西部MT收割：一般1月进入收割，正常情况下1月底能完成20%-30%，晚播会导致晚收。2021年1月底只完成4.9%，2023和2024年的1月底，收割进度也不足20%，影响了1月和2月的巴西新作大豆出口。

巴西全国播种：一般9月底播种进度不足5%，10月中大约完成20%左右，10月底完成40-50%，11月中完成70%左右，11月底完成90%左右。

巴西全国收割：收割集中在2-3月，一般1月底完成不足10%，2月低能完成40%左右，3月底能完成70%-80%。

巴西面积：巴西大豆产业扩张迅速，全国各地的大豆面积都在增加。过去十年全国面积增幅2%-8%不等，23/24年度平均+4.4%，上年增加6.24%。

今年面积增幅或下降：一是种植利润下滑，二是大面积的长期干旱或影响播种。机构纷纷下调面积增幅。去年播种大豆4602万公顷，今年或增至4700万公顷，同比+2.13%。Post预估23/24年度面积4580万公顷，24/25年度增至4630万。

数据来源：Conab，大地期货研究院

拉尼娜对巴西的影响：拉尼娜现象或导致巴西东北部高于平均水平的降雨，和南部地区（产量占比30%左右）的干旱。本次预估拉尼娜强度为中等。

今年面积增幅或下降：巴西过去10个季节中，有一半的时间都经历了拉尼娜，产生了不同的影响。今年的拉尼娜强度可能不大，对中西部天气的影响还不确定，目前比较偏干。

9月上半月巴西大部分地区将出现异常热浪，影响全国大部分地区。

数据来源：USDA，大地期货研究院

巴西产量：去年因中西部大面积干旱和南部洪水，导致产量下滑，预估新作面积和单产双双恢复，机构预估产量大多在1.65亿吨以上。

产量损失假设：（1）0.1吨的单产变动，影响总产量约470万吨；一般损失下，单产下调0.2-0.3吨左右，对应产量940-1400万吨左右；严重受灾下单产最多下调0.5吨/公顷，对应产量约2350万吨（产量要下1.5亿吨）。（2）3.5的单产水平下，100万公顷的产量约350万吨。

巴西出口和库存：若产量超1.65亿吨，出口或增加至1.05亿吨甚至1.1亿吨，供应大增，库存大增。届时全球大豆供应将非常宽松，不需要担心量的问题，关注下收割时间和物流问题。

巴西大豆压榨：今年3月政府将B12提高到B14，明年3月或达到B15，增加国内豆油消费。

数据来源：大地期货研究院

新作丰产基本成定局：6-8月天气整体较佳，基本没有炒作机会，单产面积双增下美豆今年产量或创历史最高记录，出口偏差，期末库存不断攀升，供应压力大。

24/25年度供应宽松：在当前预估压榨和出口双增下，明年8月底期末库存预计继续增加600万吨至1523万吨的高位，若出口不及预期，期末库存还有继续上调的可能，供应宽松且压力巨大。

数量充足，主要是销售问题

出口季节性：美豆9月进入收割，一般9月开始出口增加。9月的收割进度、销售和物流会影响出口量。前两年因水位问题，驳船运费大增，9月出口偏低，2021-2023年9月出口只有220万吨左右，但一般10月出口量就能明显恢复。

9月出口：今年3月迄今巴西对华出口旺盛，9月预估对华出口480万吨，所以9月美豆的缩量，并不会影响国内10月到港。即便水位有影响，一般10月美豆出口也能恢复（增加美西出口），也不耽误11月的美豆到港。目前中国采购美豆9月船期89万吨，10月船期309万吨。

水位影响：60%以上的出口美豆通过水运到美湾地区。河流水位影响驳船费率，随着水位的上升（特别是密西西比河下游河段），驳船费率下降。

数据来源：USDA，大地期货研究院

Q4：是美豆出口旺季，一般占出口年度的45%-50%，出口量在2200-3300万吨不等，预估24/25年度出口4967万吨，今年Q4预估出口约2500万吨，高于上年同期的2175万吨，因巴西出口能力下滑，增加中国对美豆的依赖。

销售差：但是当前美豆新作累计销售只有1016万吨，后期需要加快销售速度，明年2月后还要面临巴西的强有力竞争。

中国占比约55%左右，预估Q4对中国出口1375万吨。上年Q4对华出口大豆约1340万吨。目前中国累计采购10-12月美豆只有450万吨，还有很大的缺口。中国进口美豆榨利一般，但进口美豆的现象不可逆。

数据来源：USDA，大地期货研究院

9月对华预估：预估对华出口695万吨，机构预估9月采购需求560万吨，有135万吨的误差，或后移至Q4。（作为对比，CHS预估9月采购完成623万吨）。

Q4对华出口预估：巴西预估对华出口600万吨，目前只采购了46万吨；美国预估对华1500万吨，目前只采购449万吨。阿根廷预估对华195万吨。三个国家预估对华出口2295万吨，低于上年同期的2678万吨出口量，变数主要是在美国。

中国缺口：Q4预估仍需采购巴西豆554万吨，美豆1051万吨，阿根廷大豆195万吨。合计约1800万吨约273船。上年9-11月共13周，合计采购369船，周均28船。当前采购节奏比较正常。

上游数量充足，主要还是上下游博弈导致的节奏问题。若采购顺畅，国内大豆供应宽松格局仍会延续。若美豆榨利窗口打开，会增加对美豆的进口。

数据来源：USDA，大地期货研究院

大豆进口：Q3预估进口3045万吨，Q4预估进口2300万吨，2024自然年度预估进口1.019亿吨。预估8月进口1110万吨，9月950万吨，10月700万吨，11月880万吨，12月720万吨。

Q4到港预估：预估进口巴西豆930万吨，同比-578万吨；预估进口美豆1130万吨，同比+493万吨。

自然年度：预估进口巴西豆7000万吨，上年6995万吨；预估进口美豆2410万吨，上年2417万吨。

数据来源：海关总署，大地期货研究院

美豆：前期盘面跌破成本超10%，农民有惜售，当前触底逐步反弹，销售有所增加，后期巴西豆渐少，天气干旱，或有所支撑。

大豆出口基差：美湾和美西CNF也未如愿下跌，后期或稳定向好。巴西豆逐渐减少，也支撑大豆基差稳定偏强运行。

美豆榨利：国内采购美豆不可逆，榨利时好时坏，整体采购进度尚可，后期上下游或继续博弈。

数据来源：路透，大地期货研究院

Q3压榨：一般Q3是豆粕消费旺季，叠加巴西豆的大量到港，油厂开机率高。今年Q3月均压榨大豆880万吨，低于上年同期的895万。23/24累计压榨约9454万吨，同比+1%。

Q4压榨乐观预估：若采购顺畅，国内供应依然充足，Q4月均或达810万吨的高水平。

大豆库存：Q3国内大豆快速累库，当前港口库存880万吨，较6月底的700万吨增加180万吨。预估9月小幅增库（30万左右），10月库存环比下降150万吨。

数据来源：钢联，大地期货研究院

8月成交好转：8月最后一周，价格慢慢抬升，现货成交好转，尤其是基差成交转好。8月总成交约393万吨，其中现货成交195万吨，基差成交198万吨，环比大增。预计9月成交继续增加，因下游库存偏低，国庆前油厂有备货需求。

油厂提货继续好转：7-8月油厂持续催提。7月提货373.6万吨，环比增加60万吨。8月提货378万吨，环比+5万吨。

数据来源：钢联，大地期货研究院

豆粕表需：7月表需约584万吨，8月表需不断增加，全月约625万吨。

豆粕消费：7-8月消费持稳略好，尤其是8月消费增加明显，预估9月持平。Q3预估月均消费684万吨，高于Q2的628万，但低于上年同期的698万。

数据来源：钢联，大地期货研究院

豆粕库存：5-8月持续累库，因开机高但消费相对中性，9月预估库存持平略降。Q4预估高开机，消费相对中性偏好，库存或在120万吨左右。当前库存138，此前最高150万吨。

月底有补库需求：当周国内饲料企业豆粕库存天数约7.61天，周度+0.02天，上年同期9天，10月前有补库需求。（9月日均消费20-23万吨）。

数据来源：钢联，大地期货研究院