中信建投 | 国产软件迎来密集政策支持

财富 2024-11-25 07:31 北京

重要提示

通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

PART

军工 | 2025年年度投资策略报告：建体系+补短板，迈入结构性增长新周期

交通运输 | 2025年投资策略报告：平行世界下的割裂投资

基金研究 | 基金公司积极上报上证180ETF

计算机 | 持续看多国产化赛道加速

非银 | 储蓄险产品竞争力突出，看好开门红新单稳健增长

电新 | 供给逐步收缩，价格已经企稳，需求保持稳定，黎明的曙光初现

医药 | 医疗器械与服务近期相关政策跟踪及解读

建筑 | 化债资金快速落地，低空经济利好频出

中信建投研究机‍构服务‍平台

PART

正文

国防军工2025年年度投资策略报告：建体系+补短板，迈入结构性增长新周期

目前军工行业处于从业绩预期到业绩兑现的转折点，924以来板块最高涨幅达50%，反映的是新周期增长预期，25Q1即将进入业绩兑现阶段，板块结构性、分化性特点或将愈加明显。我们判断，随着军队人事调整和相关制度改革的逐步落地，“十四五”后期订单有望逐步下发，积压叠加新增需求，25Q1有望迎来行业经营拐点。当前军工行业已逐步进入新一轮增长周期，由“量价齐升”过渡到“量增价稳”阶段，由“平台放量”过渡到“建体系，补短板”阶段，由“全面增长”过渡到“结构性增长”阶段。行业未来增长主要呈现结构性特征，传统领域增长稳定，新域新质领域增长有望远超行业均值，建议配置端向新领域龙头及有新增长曲线的传统龙头倾斜。

风险提示：国防预算增长不及预期；市场需求波动；相关改革进展不及预期；原材料成本压力；竞争加剧风险；产品价格下降风险。

交通运输行业2025年投资策略报告：平行世界下的割裂投资

行情主线：2025年国内财政政策的进攻行情与海外特朗普交易的防御行情交织。

周期位置：当下我们所处的周期位置仍然是海外库存周期上升期与海外朱格拉周期繁荣期的共振期。从时间轴上看，新一轮海外补库周期会持续到2025年三季度左右，海外朱格拉周期的繁荣期会持续到2025年下半年。2025年最大的变化应该是中国国内的库存周期开启，这将形成一个内外联动的补库周期。叠加全球关税政策的变化，补库周期的节奏变化将深刻影响行情的波动。投资策略：布局两条主线。一条国内财政政策驱动的进攻行情：航空、物流。另外一条主线是特朗普交易的防御行情：铁公基、集运与航空货运。

1、国内财政政策驱动的进攻行情：航空、物流

航空：需求或将受益财政政策，成本或将受益油价下行，汇率仍存压力。国内执行航班量基本恢复至疫情前，国际航班恢复至疫情前80%。国内和国际航班客座率尚未完全恢复至疫情之前，但也处在80%的水平。原油需求疲软，地缘溢价减弱，油价存在下降空间。

物流：to B好于to C，直营优于加盟

自营制物流公司固定资产占营收比例大小，与未来成本优化空间和弹性成负相关。

2、海外特朗普交易的防御行情

红利资产：公路、铁路与港口

公路受2025年节日增加两天利空高速，但内需经济恢复或将改善公路物流活动。

集运：中国主导的再全球化与美国主导的去全球化带来航线重构来自于强大的每股现金价值、多元化投资稳定收益、港航协同以及自有运力比重的提升。

航空货运：跨境电商政策与关税政策存在不确定，但核心在于欧美需求，建议关注货运运力供给偏紧的航空货运板块。

风险提示：全球宏观经济复苏不及预期；国际航线放开速度不及预期；快递行业价格战愈演愈烈；物流资源要素成本提升超出预期；高铁建设速度不及预期；其他运输方式的竞争风险。

基金公司积极上报上证180ETF

核心观点：本周权益市场整体下跌，沪深300下跌2.6%，恒生科技下跌1.89%。行业方面，本周仅商贸零售、轻工制造、纺织服装收涨，其中商贸零售涨幅超过3%；综合金融、消费者服务、食品饮料等跌幅较深。本周周期板块基金领先，近一周平均回报-1%左右。本周基金仓位下降，仍维持在近1年偏低水平。风格来看，基金较多加仓中盘价值，行业加仓食品饮料等。本周基金发行热度处于近2年较高水平，类型以指数型为主。

上证180指数修订，基金公司积极申报相关产品。11月21日，华泰柏瑞基金、鹏华基金、南方基金、天弘基金、平安基金、兴业基金同日集体申报上证180ETF。加上近期申报的易方达基金和银华基金，已有8家公募基金管理人申报了上证180ETF。近期，上交所与中证指数公司宣布修订上证180指数编制方案，新版编制方案吸收学习了中证A500、沪深300等规模指数的编制规则，进行了多方位优化，并将于12月16日正式实施。

风险分析：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报导，信息可能存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金仓位测算结果主要基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画实际情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会弱微增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。

持续看多国产化赛道加速

中央持续发布支持政策，促进国产化软件行业发展。今年7月党的二十届三中全会提出要抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化基础软件、工业软件等重点产业链发展；9月工信部相关文件指出到2027年完成工业领域基础软件、工业软件、工业操作系统等定量的替换要求。此外，国资委在国企改革专题推进会中强调推进科技成果转化，针对首版软件应用提供完善支持政策，提高成果转化效率。上述政策的密集出台体现了国家对于基础软件行业发展的大力支持，有望推动国产化基础软件市占率提升。

软件安全事件频发，软件国产化助力实现国家安全。今年下半年以来，微软“蓝屏”事件导致全球大量基础设施信息系统瘫痪引发数十亿美元损失，中东部分国家寻呼机爆炸造成重大伤亡，以及近期中国网络空间安全协会披露Intel的CPU产品存在安全风险等由于基础软硬件导致的安全类风险事件频发，造成重大人员和财产损失。在此背景下，拥有自主可控的软件及生态的重要性凸显，能够更好的避免国际形势变动环境下的供应链安全风险，在关基领域部署国产化软硬件能够防止相关涉密及重要信息泄露，实现信息安全、国家安全。

操作系统国产化比例低，服务器操作系统新增国产化率增长趋势显著。根据Statcounter数据，截至2022年9月我国操作系统国产化率不足4%，市场主要被Android（44%）、Windows（35%）、iOS（15%）三大海外龙头厂商占据。细分的服务器操作系统领域，受益于CentOS8停止支持以及信创政策深化，2023年我国服务器操作系统市场新增中华为打造的OpenEuler系占据36.8%市场份额，预计今年新增市场份额将达到50%，增长趋势显著。

原生鸿蒙操作系统发布，桌面端、移动端国产替代值得期待。今年10月，华为正式发布HarmonyOS NEXT，打造独立于iOS、Android等巨头的独立生态，据华为轮值董事长徐直军在23日首届鸿蒙生态大会上的发言，当前用户量大、用户面广的头部5000个应用已完成鸿蒙化，超1.5万个鸿蒙原生应用和原服务完成开发，生态基本可用，目标未来半年到一年实现十万个应用上线，以满足消费者需要。2024年上半年，鸿蒙系统已经超越iOS，成为国内市场第二大操作系统。后续，小众、低频但刚需的未鸿蒙化的应用还需要更多开发者和伙伴完成共建，同时推动政企内部办公应用鸿蒙版开发，满足政企工作人士工作方面需求。当前桌面端、移动端及物联网端操作系统国产化渗透率仍处低位，随着鸿蒙生态的持续完善，功能覆盖更多领域满足用户需求，上述操作系统细分市场国产化率有望加速提升。

行业信创接力党政信创，国产数据库有望由非核心系统向核心系统替换渗透。根据IDC数据，2023年我国关系型数据库管理软件市场规模为38亿美元，阿里、腾讯、华为占据市场份额前三，国际巨头亚马逊、Oracle、微软分居4-6位；本地部署模式细分市场中，Oracle、华为、微软、达梦数据、SAP位居前列，合计市占率52.6%，其余国产数据库厂商如南大通用、电科金仓等也占据一定份额。在国产化趋势影响下，本土产品份额不断提升，尤其在政府、金融、电信等领域新增采购中国产化数据库已占据绝大部分份额。据第一新声，目前国产数据库在党政领域替换比例预计达到80%，行业端目前处于替换非核心系统向替换核心系统渗透阶段。金融行业非核心系统数据库替换比例约40%，整体替换比例约20%，能源、医疗、制造、教育等多个行业替换比例均低于15%。行业信创有望接力党政信创，推进核心系统数据库国产化替换，预计将带来广阔市场空间。

投资建议：全球软件类安全事件频发，国产软件迎来密集政策支持，基础软件国产化能够更好保障信息安全、国家安全。当前我国操作系统及数据库领域国产化比例仍较低，替代空间广阔，受益于政策催化以及产品性能、生态的持续完善，当前我国新增操作系统、数据库采购中国产化比例明显提升，国产化进程处于加速阶段。建议重点关注国产化软硬件相关厂商：1）操作系统及相关生态；2）数据库；3）办公软件、安全软件等重要应用软件。

风险提示：宏观经济下行风险、应收账款坏账风险、行业竞争加剧、国际环境变化影响。

储蓄险产品竞争力突出，看好开门红新单稳健增长

证券：在基本面积极变化以及行业内部供给侧结构性改革持续推进下券商有望迎来估值与业绩的修复。在经济基本面持续向好、政策预期趋于稳定的大背景下，证券行业内部供给侧结构性改革的不断深化将为券商提供了稳健的增长动力，同时为券商业绩增长打下了坚实的基础。头部券商合并后将依托更强大稳固的客户基础、更专业综合的服务能力、更集约高效的运营管理，充分运用品牌效应和规模优势不断提升客户黏性与市场份额。

保险：上市险企开门红产品陆续亮相，相比往年此次开门红产品中分红险占比明显提升，存款利率下行背景下储蓄险产品相对竞争力仍较为突出，看好开门红新单实现稳健增长。今年以来，受益于居民持续旺盛的稳健投资需求和预定利率下调带动居民对储蓄险需求加速释放，当年销售目标完成情况较好，开门红启动时间较早。产品策略维度，此次上市险企开门红主打产品中分红险数量明显提升，反映了低利率环境下上市险企普遍积极发展分红险业务来降低自身刚性负债成本，防范化解潜在利差损风险。我们认为，随着房地产的投资属性弱化、居民对理财产品的刚兑预期逐步打破，储蓄险将持续承接居民的庞大稳健投资需求，而相比于存款，储蓄险产品能在更长周期内锁定收益，降低了居民在低利率环境下面临的再投资风险，其产品竞争力预计将持续凸显，看好开门红新单实现稳健增长。

香港市场及港交所观点：展望未来，我们认为在美国大选和美联储降息落地及国内政策持续发力的背景下，港股内外流动性将有望同步改善，港股有望迎来进一步恢复。

风险提示：宏观经济剧烈波动，资本市场成交活跃度低迷，政策发生重大变化。

供给逐步收缩，价格已经企稳，需求保持稳定，黎明的曙光初现

光伏：关注组件价格上涨后中上游弹性。

硅料：市场价格的高价和低价水平均有下降，高价水平从每公斤 42 元左右降至 40 元附近，低价水平从每公斤 37 元左右降至 36 元附近。硅片：本周 210RN 供需持续疲软，价格走势仍在下行。电池片：本周 P 型电池片价格依旧持稳，M10 与 G12 尺寸均价为每瓦 0.275 元与0.28 元人民币。组件：本周价格僵持为主，当前 TOPCon 组件价格僵持 0.65-0.7 元人民币的区间。

风电：关注零部件价格上涨、海风进展、出海等。

2024年1-10月全国风电新增并网容量为48.31GW，同比增长19.56%，10月新增装机规模5.14GW，同比增长33.74%。

电力设备：关注网内特高压、电力设备出海等方向。

新能源汽车：关注需求超预期下材料环节弹性、新技术方向。

Q4抢装+备库下国内需求持续超预期，1）材料环节待月底追踪市场预期和实际涨价的对比情况确认；2）估值低业绩确定性的龙头在需求持续超预期下具有业绩和估值向上的双重机会；3）新技术仍关注度较高，固态、钠电持续发酵，预期会继续演绎。

工控：制造业景气度回升，关注顺周期等。

10月份，我国制造业PMI为50.1%，环比上升0.3pct，位于临界点以上，制造业PMI连续2个月回升。

风险提示：需求方面风险；供给方面风险；政策方面风险；国际形势方面风险；市场方面风险；技术方面风险。

医疗器械与服务近期相关政策跟踪及解读

核心观点：近期国家医保局发布多项医改政策。医疗服务价格立项指南政策有助于推动AI辅助阅片、云胶片及部分新技术在医疗机构中的应用。检查检验结果互认有助于减少重复检验检查，检查检验价格下调或影响部分医院的相关业务收入，部分医院将主动控制设备采购成本，选择性价比更高的国产品牌，并为新技术、新设备、新耗材加快放量留出空间，继续看好创新能力强、推进进口替代、国际化业务布局的国产医疗器械龙头投资机会。

行业整体增长仍然承压，Q3没有出现期待中的明显改善。2024年前三季度，医药行业全板块营业收入同比下降0.76%，略有下降；扣非归母净利润同比下降8.76%，下降幅度较上半年有所扩大，主要原因是收入增长放缓后成本及管理费用等仍然较为刚性。单三季度显示行业整体压力没有明显改善，行业整体收入同比和环比分别下降0.2%和2.9%，扣非归母净利润同比和环比分别下降13.5%和20.8%。

重点板块情况。①制药及创新药：化学制药板块持续走出22年的经营谷底，收入稳健，利润增速较往年明显改善，其季度波动主要来自于龙头公司授权费用确认节奏及部分公司的经营调整；创新药公司持续推进商业化、国际化及降本增效，龙头公司表现较好。②CXO：受去年同期高基数及下游需求增速放缓影响，板块增速放缓，各家订单分化。常规业务及海外订单仍较稳定。③器械：单季度增速较Q2有所回落，主要受设备及IVD板块等影响。行业内部分化明显，高值耗材整体恢复最好，集采对高值耗材影响不一，出清的部分品种盈利明显较快；设备受更新政策推迟影响，整体有所下滑；IVD下滑较多与基数及政策扰动有关。④中药：行业受高基数及政策扰动整体承压，但OTC头部品牌公司仍表现出较好的经营韧性。⑤血制品：Q3经营波动，主要来自白蛋白等品种的竞争格局变化。⑥原料药：行业供需逐步恢复至正常节奏，同时板块内公司积极推进制剂和CDMO转型，贡献业绩增量。⑦连锁药店：环比有一定改善，各家公司积极调整，观察行业出清信号。

风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。

化债资金快速落地，低空经济利好频出

11月中旬起各地政府开始发行再融资债券用于置换存量隐性债务，截至11月22日已有17个省市发行相关债券或披露发行计划，总规模达1.1万亿。化债资金的快速落地有助于在年末及时补充地方政府财力，对建筑行业而言将极大缓解年末现金流压力，使得化债的积极影响更快体现在四季度报表上。本周低空经济政策利好频出，中央空管委即将在合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆六个城市开展eVTOL试点，上海计划在2027年前划设低空航线400条以上，产业化进程加速。建议关注上市公司质量提升与并购重组两大方向，聚焦建筑央国企和新质基建的投资机会。

风险提示：施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响；房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响；新能源业务拓展可能不及预期。

报告来源

证券研究报告名称：《国防军工2025年年度投资策略报告：建体系+补短板，迈入结构性增长新周期》

对外发布时间：2024年11月24日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

黎韬扬 SAC 编号:S1440516090001

任宏道 SAC 编号:S1440523050002

王春阳 SAC 编号:S1440520090001

郭枫 SAC 编号:S1440524060006

证券研究报告名称：《交通运输行业2025年投资策略报告：平行世界下的割裂投资》

对外发布时间：2024年11月24日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

韩军 SAC 编号:S1440519110001

SFC 编号:BRP908

梁骁 SAC 编号:S1440524050005

证券研究报告名称：《基金公司积极上报上证180ETF——基金动态报告20241122》

对外发布时间：2024年11月24日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001

孙诗雨 SAC 编号:S1440524060007

证券研究报告名称：《周报24年第47期：持续看多国产化赛道加速》

对外发布时间：2024年11月24日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

应瑛 SAC 编号:S1440521100010

王嘉昊 SAC 编号:S1440524030002

证券研究报告名称：《周报20241122：储蓄险产品竞争力突出，看好开门红新单稳健增长》

对外发布时间：2024年11月24日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

赵然 SAC 编号:S1440518100009

SFC 编号:BQQ828

吴马涵旭 SAC 编号:S1440522070001

沃昕宇 SAC 编号:S1440524070019

李梓豪 SAC 编号:S1440524070018

证券研究报告名称：《电新行业周报：供给逐步收缩，价格已经企稳，需求保持稳定，黎明的曙光初现》

对外发布时间：2024年11月24日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

朱玥 SAC 编号:S1440521100008

SFC 编号:BTM546

证券研究报告名称：《医药行业周报：医疗器械与服务近期相关政策跟踪及解读》

对外发布时间：2024年11月24日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

贺菊颖 SAC编号：S1440517050001

SFC编号：ASZ591

袁清慧 SAC编号：S1440520030001

SFC编号：BPW879

王在存 SAC编号：S1440521070003

汤然 SAC编号：S1440524100001

证券研究报告名称：《建筑行业周报（11.16-11.22）：化债资金快速落地，低空经济利好频出》

对外发布时间：2024年11月24日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

竺劲 SAC 编号:S1440519120002

SFC 编号:BPU491

曹恒宇 SAC 编号:S1440524080006

PART

大家看（超链接）

最新日程 | 中信建投证券2025年度资本市场峰会邀请函

首席经济学家黄文涛2025年宏观经济与资本市场展望：凝心聚力革故鼎新

中信建投金融工程与基金2025年投资策略：千帆竞发，配置为王

中信建投港股及美股2025年投资策略：中概科技更积极表现，美股科技盛宴仍未落幕

中信建投 | 银行业2025年投资策略展望：政策加码，复苏渐近，不同情境下的银行投资主线

中信建投 | 资产配置及量化策略2025年投资展望：财政政策与经济周期的对抗与统一

中信建投｜公用环保行业2025 年投资展望：电力供需格局分化，静待长协电价落地

中信建投 | 房地产行业2025年投资策略展望：止跌回稳，行业破晓，看好转型与商业

中信建投 | 信用债2025年投资策略展望：化债抢筹双叠加，守得云开见月明

中信建投 | 可转债2025年投资策略展望：攻守兼备增收益，经得风雨迎彩虹

中信建投 | 纺服轻工教育行业2025年投资策略展望：关注供给创新和政策支持

中信建投 | 农林牧渔行业2025年投资策略展望：生猪行业的回暖之旅，宠物食品的成长之翼

中信建投：汽车智能化浪潮下的投资机遇

中信建投 | 宏观政经2025年投资策略展望：处变不惊，及锋而试

中信建投：汽车智能化加持下，高端市场格局重塑

近期热门视频

更多精彩视频，尽在中信建证券研究视频号，欢迎关注~

END

免责声明

本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。

本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。

本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。

http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzI3ODAyODI0Ng==&mid=2649499643&idx=5&sn=ea9af8c2db1b2f7314fd5854c310918d

中信建投证券研究

发布中信建投证券研究发展部研究成果，沟通证券研究信息