2024板块回顾：冠绝消费。1）行业股价层面：截至11月20日，家电板块上涨24.34%，跑赢沪深300指数 8.17pct；家电板块2024年年初受益于出海主线、高股息主线以及三季度家电以旧换新政策催化，诸多公司实现了业绩和估值提升的双击。2）基本面：内外销共振，9月以旧换新带来高景气；外销整体受益于欧美补库存周期，展现出较快增长。
关键问题1：内销——2025年国补政策如何展望？24年国补政策效果显著，有效激发需求增长。1）四季度是否透支了2025年需求？根据我们的测算，透支幅度仅为中高个位数，2025年需求仍有空间。2）以旧换新对于产业端真正的意义：①帮助众多企业缓解了前期库存压力，同时②逆转24H2以来行业愈演愈烈的价格竞争态势。存货结构与竞争形势优化后，2025年家电企业得以轻装上阵，在更长周期内实现健康的经营成长。3）2025国补方案预期？是否存在断档期不得而知，但是由于每年1-2月是淡季，即便1-2月存在政策空窗期，不会对全年销售大盘产生根本性影响。4）2025年竞争的关键：好的产品和更高的运营效率。
关键问题2：外销——2025年景气与关税政策如何展望？2024外需景气度高，新兴市场高增，成熟市场企稳；1）新兴国家市场：整体将保持较高景气度，但是不能对2025年增速简单线性外推；2）北美市场预计将迎来需求改善，整体地产后周期市场反转；3）关税仍是25年博弈的重点，理论上加征关税对中国出口企业不利，但是受影响程度不是简单线性计算，中国企业在不断布局海外，仍有韧性。
2025年子行业展望
白电：以旧换新之下经营稳健提升，未来仍有增长空间；清洁电器：内销催化效果明显，海外需要关注竞争格局的变化和利润率的变化；
黑电：受益以旧换新结构提升，海外继续提升份额；小家电：2025年仍需关注景气度是否有改善；厨电：地产景气下行预计影响2025年后周期品类的新增需求。
1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对行业销售形成较大影响；
2、原材料价格大幅波动：家电公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，板块盈利能力将会减弱；
3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，家电龙头外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；
4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，部分公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。
马王杰：家电行业首席分析师，上海交通大学硕士，曾就职于申万宏源、天风证券和国盛证券。深度覆盖白电、厨电以及各类小家电公司。所在团队曾获得2016年新财富家电行业第五名、水晶球第二名；2017年新财富入围；2018年金牛奖家电行业最佳团队。
翟延杰：家用电器行业研究员，北京大学金融硕士，专注于白色家电、厨电及小家电新消费等产业链研究。
付田行：家电组分析师
吕育儒：中信建投证券家电行业分析师，西南财经大学经济学硕士，专注于大显示（电视/投影仪/激光投影）、动力运动（全地形车/摩托车）、地产链（厨电/集成灶/照明电工）、智能家居、便携储能等领域研究。
证券研究报告名称：《白色家电:2025年投资策略报告：景气无忧，繁荣未央》
对外发布时间：2024年11月25日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
翟延杰 SAC 编号:S1440521080002
付田行 SAC 编号:S1440524070015
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