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1、海外经济与大类资产：2025年投资策略报告：从预期，跌落现实
2、计算机：2025年计算机年度策略：百炼成金
3、非银：保险业2025年投资策略报告：资产负债联动下的转型之年
首先看一下海外经济与大类资产团队观点：
一、美国经济与政策：折腾增加，衰退压力或再度来袭
由于基本面延续边际放缓的内生态势，且就业市场处于供需平衡的微妙位置，美国经济对外生的政策冲击的敏感度或不会太低。
特朗普实质性的利好政策，例如减税等措施在短期兑现的概率偏低，相反，其关税威慑、移民限制等负面措施可能很快对市场造成不利影响，联储因为潜在未来变数而对货币政策路径更加谨慎，特朗普极端个人风格对企业和居民的投资、生产、消费决策也会造成干扰。
在这一背景下，美国经济在2025年的大方向有较大不确定性，或阶段性出现恶化和改善的交替，波动进一步放大，不排除出现衰退的风险。
类似2018年下半年至2019年，联储政策迅速转向、美股大幅波动、制造业PMI冲高跳水、美债曲线倒挂。
二、海外市场展望：高波动的一年，加大避险权重
鉴于特朗普政策内容和节奏高度不确定、美国经济将受到较多外生扰动、目前“特朗普交易”充分、大类资产点位多数处于极值状态，对2025年整体市场有4个主要猜想：
第一，大方向存疑，但波动或显著加大，市场预期无法稳定，阶段性风险偏好可能提升，但也可能很快逆转。
第二，若这一状况持续半年以上，由于经济边际走弱，无法长期在不稳定预期下稳健运行，下半年美国经济和海外市场有很大风险滑向衰退逻辑。
第三，联储短期降息节奏或继续放缓、甚至暂停，但随着市场波动和经济下行压力增加，宽松路径将恢复，除了降息之外，不排除缩表暂停、甚至QE的重启。
第四，具体资产选择上，高波动环境下，不建议押注单一类别、单一方向。一方面，建议寻找区间震荡的交易性机会，另一方面，可以增加避险类资产的权重，例如美债和黄金。而美股不排除出现阶段性、较大级别的调整，工业品相对弱势，美元维持强势。
再来看一下计算机团队观点：
化债+数据要素政策共同驱动，数据要素市场空间广阔
本轮12万亿规模化债聚焦地方政府存量隐形债务，在减负担、增动能、保支撑三大维度带来增量空间。当前，数据要素正处在政策密集兑现期，制度框架逐步形成。2025年，数据要素将逐步从政策驱动向产业驱动迈进，数据基础设施、公共数据授权运营以及数据要素场景深度挖掘将成为主要发展方向，数据要素市场空间广阔可期。
党政及行业万亿信创市场，国产化力量加速崛起
2023年以来，信创行业迎密集政策催化，政府工作报告、三中全会公报等多次强调国家安全、供应链安全。随着信创“党政下沉、行业加速”趋势逐步明晰，万亿市场空间可期，其中党政全面国产化下约6500亿元空间；关基行业PC、服务器及其配套软件需求合计市场容量约为10126亿元。叠加以华为为代表的国产力量加速崛起，信创市场发展有望持续加速。
算力需求持续高增，新一代计算平台及生产力工具商业化可期
自ChatGPT引爆AI浪潮，国内外厂商积极投身AGI建设。预计国内大模型训练端/推理端算力需求约为等效14.7万/11.0万张H100芯片，按单卡价格3.5万美元估算对应市场规模约为51.6亿/38.4亿美元，二者合并市场规模接近百亿美元。应用端，AI终端作为新一代计算平台，国内外厂商加速布局，产品落地确定性较强；AI应用作为新一代生产力工具，商业化已呈现加速趋势，B端进展更快。
最后看一下非银团队观点：
传统储蓄险在过去几年的持续热销已经印证了保险产品在财富管理领域的巨大潜力。后资管新规时代，储蓄险产品和银行存款是少数可提供确定性收益的金融产品，而储蓄险产品可提供比存款更长的投资期限，有效降低了再投资风险，在存款利率连续下调的背景下得到了居民的青睐。
但在低利率环境下仅将较高的长期确定收益作为主要卖点从长期来看是否可持续？A股5家上市险企数据表明，拉长周期来看净投资收益对总投资收益的贡献比例可达到90%以上，近年来持续下降的净投资收益率说明保险公司未来获取较高绝对收益的难度在加大。若仅将较高的长期确定收益作为产品主要卖点会对人身险公司的长期经营稳定性带来挑战。
报行合一、预定利率上限下调等一系列举措为人身险公司应对潜在利差损风险提供良好政策环境，而从保险公司自身出发，应从资负两端协同发力打造穿越周期的稳健经营能力：
负债端来看，应将长期确定收益这一核心优势与收益模式多元、风险保障、增值服务等优势充分结合形成产品独特竞争力，深入挖掘保险产品在养老保障场景下的独特优势，提高浮动收益型保险占比，分红险或是确定性发展方向。
资产端来看，要基于长期视角和资负匹配原则建立均衡大类资产配置体系，从资产类别、地区等多维度构建跨市场投资能力。
以上是今天重点推荐的内容，祝您投资顺利。
证券研究报告名称：《2025年投资策略报告：从预期，跌落现实》
对外发布时间：2024年11月25日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
钱伟 SAC编号：S1440521110002
张溢璨 SAC编号：S1440523070002
证券研究报告名称：《2025年计算机年度策略：百炼成金（更新）》
对外发布时间：2024年11月26日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
应瑛 SAC 编号:S1440521100010
王嘉昊 SAC 编号:S1440524030002
证券研究报告名称：《保险业2025年投资策略报告：资产负债联动下的转型之年》
对外发布时间：2024年11月26日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：赵然 SAC 编号:S1440518100009
SFC 编号:BQQ828
沃昕宇 SAC 编号:S1440524070019
亓良宸 SAC 编号:S1440524080005
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