11月是政策关键窗口期
针对市场对11月初人大常委会的预期，财政部已给出明确指引，预计将聚焦于增加债务限额以置换地方政府存量隐性债务、支持国有银行补充资本金，以及推出专项债回购土地和收储等措施，规模符合市场预期。与11月人大常委会相比，12月的政治局会议和经济工作会议更为关键，10-11月的经济表现将决定后续政策的节奏和力度。美国大选结果可能影响政策应对思路，但由于结果难以预测，且候选人较少提及对华政策，政策评估和应对需要更多信息，不太可能在人大常委会上做出重大决策。政策推出将主要根据国内经济和地产情况决定节奏。
美国大选不会改变A股向上
美国大选结果不会改变A股向上运行方向，但会影响行情结构。若特朗普当选，可能推动对华加征关税，影响外需，国内可能加大内需刺激政策；若哈里斯当选，影响不大。特朗普可能通过多种机制加征关税，但最快也可能在明年二季度实施，企业已做转口贸易和产能出海安排，对中国出口的实际影响可能有限。
美国大选结果主要影响行业结构，特朗普当选可能需规避对美依赖度高的企业，内需品种可能受益；哈里斯当选可能使内需政策加码预期降温，出海品种可能存在估值修复机会。当前市场行情主要由活跃资金和个人投资者推动，基本面逻辑相对弱化，无论谁当选，预计都不会影响A股活跃度和向上运行方向。
国内经济数量指标有明显改善
国内经济数量指标有明显改善，但价格信号拐点还需等待。地产数据改善，但价格全面企稳还需更广泛的支持性政策。生产端改善明显，消费端以旧换新政策带来亮点。社零同比增速有望提升至4.5%，但通胀指标全面回暖还需时间。
地产数据明显改善，但价格全面企稳还需要更广泛的支持性政策加码。9月末决策层对房地产市场止跌回稳的定调，以及此后多项政策措施，带动房地产销售数据明显改善。10月14家开发企业实现销售金额2443亿元，同比增长7.7%，1-10月累计实现销售金额17386亿元，同比下降33.9%。样本城市头部经纪公司交易套数也显示10月以来二手房销售同比环比均有大幅好转，且未看到边际走弱倾向。
10月制造业PMI超预期回升至荣枯线以上，并且是今年5月以来首次超出季节性水平，从结构上看，主要跟地产链回暖有关，且生产端改善更加明显，反映企业预期的分项改善明显好于新订单和价格分项的改善。消费领域来看，消费品以旧换新自9月以来持续支撑家电和汽车销售的改善。
机构未来具备较大加仓空间
近期市场动态显示，题材股行情和ETF规模的急剧增加加速了主动管理型机构重仓股的出清过程。过去三年，机构重仓的绩优股估值消化缓慢，部分原因是基民在净值下跌时倾向于补仓而不是赎回。最近，基金净值的反弹导致主动型产品的赎回加剧，特别是在10月，绩优股表现不及题材股，亏损股指数上涨15.9%，而绩优股指数下跌7.7%。此外，ETF规模的激增加剧了机构重仓股的压力，导致它们持续跑输指数，形成负循环。然而，这也加快了机构重仓股的出清，绩优股指数的累计收益率已跌回政策出台时的水平。
尽管主动型公募基金面临赎回压力，但其整体仓位已基本稳定。活跃私募基金的仓位虽有调整，但仍有较大的加仓空间。海外跟踪中国的基金净流出放缓，被动基金维持净流入，整体仓位处于历史低位。保险资金在兑现收益后，也存在重新入场的空间。总体来看，只要房价等价格信号确认企稳回升，机构投资者对A股的增配空间依旧很大。当前市场由个人投资者资金主导，基本面驱动的机构投资者难以找到合适的参与方向，但随着房地产逐步企稳和信用周期上行，预计2025年市场将看到低估值的机构绩优股开始跑出独立行情，主动权益基金开始跑出超额回报，开启新一轮正反馈过程。
关注绩优成长和消费内需
中信证券认为，配置方面，建议关注低估值顺周期品种，如铝、铜、国有大行、国有地产开发商和物业服务企业，以及低估值的港股品种。一旦房地产领域超预期提前企稳，这些品种可能成为跨年主线；待价格信号拐点明确后，可逐步增配业绩出现拐点、持仓充分出清的绩优成长和消费内需。
扫码领取行业龙头资料。
