随着四季度水泥价格触底回升，净资产收益率有望出现向上拐点，带动市净率向上恢复。
作者 | 朱华雷
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多地上调水泥价格
据最新数据显示，11月15日，广东珠三角区域主流品牌袋散装水泥价格上调30元/吨，其中M32.5袋装水泥价格上调40元/吨。这是四季度珠三角水泥价格的第三轮推涨，累计涨幅达到60-90元/吨。此外，广西、湖南、福建等多地水泥价格也上调出厂价格30-50元/吨不等。水泥价格上涨与房地产市场的预期改善有关，随着房地产市场政策的逐渐释放，地产行业产业链需求也有望企稳改善。
房地产市场税收改革政策落地
11月13日，财政部、税务总局、住建部发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，明确多项支持房地产市场发展的税收优惠政策，较此前市场预期的取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政，范围更广，进一步覆盖了契税。
边际影响主要包括：1）契税：购买≤140平首套减按1%/二套1%的税率征收契税（新政前，购买≤90平按首套1%/二套1%；其中一线城市首套1%/二套3%）；购买＞140平减按首套1.5%/二套2%的税率征收契税（新政前，购买>90平按首套1.5%/二套2%；其中一线城市首套1.5%/二套3%）；2）增值税：北上广深，凡取消普通住宅和非普通住宅标准的，取消普通住宅和非普通住宅标准后，与全国其他地区适用统一的个人销售住房增值税政策，对该城市个人将购买2年以上（含2年）的住房对外销售的，免征增值税（此前若为非普宅满2年出售仍需按差额5%征收增值税）；3）土增税：取消普通住宅和非普通住宅标准的城市，纳税人建造普通标准住宅出售，增值额未超过扣除项目金额20%的，继续免征土地增值税；将各地区土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点。
房地产市场呈现企稳迹象
随着一揽子政策的实施，房地产市场开始呈现出止跌回稳迹象，10 月份房地产市场出现明显变化。国家统计局数据显示，10 月份，70 个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比降幅收窄或转涨、同比降幅趋稳，房地产市场预期进一步改善。
10 月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降 0.2%，降幅比上月收窄0.3 个百分点。其中，上海和深圳分别上涨 0.3%和 0.1%，北京和广州均下降 0.7%。一线城市二手住宅销售价格环比由上月下降 1.2%转为上涨 0.4%，为近 13 个月以来首次转涨。其中，北京、上海和深圳分别上涨 1.0%、0.2%和 0.7%，广州下降 0.4%。10 月份，二线城市新建商品住宅销售价格环比下降 0.5%，降幅比上月收窄 0.2 个百分点；二手住宅环比下降0.4%，降幅收窄0.5个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降 0.5%，降幅收窄0.2 个百分点；二手住宅环比下降 0.6%，降幅收窄 0.3 个百分点。10 月份，70 个大中城市中，新建商品住宅销售价格环比上涨城市有 7 个，比上月增加 4 个；二手住宅环比上涨城市有8个，比上月增加 8 个。
水泥价格出现弱反弹
数据显示，自2024年9月20日以来，全国水泥价格从393.33元/吨，开始持续上涨。其中以南方区域的水泥价格为引领，华东地区涨幅已经达到16.39%，西南地区水泥价格涨幅为7.69%，中南地区涨幅为6.18%，西北地区为2.27%。当前全国水泥价格水平已经超过去年同期水平，全国水泥价格同比涨幅为2.97%。其中华东地区、东北地区和西南地区同比涨幅分别为7.37%、33.91%和2%。
国内水泥价格上涨主要是由市场需求增长以及企业错峰生产带动的，目前，全国重点地区水泥企业出货率为 55.2%，除东北地区因受降温影响需求减弱，其他各大地区水泥需求均有出现季节性好转。
此外，国家支持新一轮西部大开发政策的陆续出台，以及多项重点项目的开工建设，将为水泥建材行业需求带来提振。西部大开发战略的实施将加快我国中西部地区的基础设施建设、城镇化进程等，为水泥行业带来新的发展机遇。
水泥板块的投资机会
近期财政部发布的税收政策公告，对契税和增值税进行减免，有利于降低新房及二手房交易成本，刺激需求释放，随着房地产市场的止跌回稳，房地产销售和新开工面积的增加或将带动水泥需求的增长，这将对水泥行业产生积极影响，在市场需求回暖下，水泥出货量的提升，有助于行业景气度回升。
目前，水泥行业出处于估值相对低位，A股主要水泥公司平均市净率仅0.73倍，位于2015年以来5.3%分位数水平，而第三季单季度净资产收益率处于15年以来28%分位数，从过去来看，水泥公司净资产收益率和市净率相关性较强，市净率是未来净资产收益率变动的领先指标，随着四季度水泥价格触底回升，净资产收益率有望出现向上拐点，带动市净率向上恢复。
随着地产行业的止跌回稳，将有助于推动水泥需求的回暖，水泥价格的上涨有望带动行业整体估值修复。因此，在投资机会方面，建议关注水泥行业全国和区域性龙头企业。
