中心化金融 (CeFi) 和去中心化金融 (DeFi) 的融合为效率、创新和包容性提供了前所未有的机会。区块链技术和第三代互联网 (Web3) 的出现为包括金融业在内的各行各业带来了变革的可能性。Web3 是互联网的下一次迭代，具有去中心化的特性，其访问和使用由社区运营的网络控制。它正在推动人们对DeFi的极大兴趣。虽然当前 DeFi 没有标准定义，但它主要指利用区块链等分布式账本技术 (Distributed
Ledger Technology, DLT) 提供金融服务，而无需任何传统金融中介机构参与。其去中心化的特点源于这样一个事实：区块链以分布式方式在跨网络节点运行，没有任何一方能决定参与者和交易的处理。然而不同的 DeFi 协议可以通过设计或治理表现出不同程度的去中心化。DLT 与在区块链上创建资产数字表示的代币化相结合，可利用 DeFi 协议，这些协议使用软件代码根据既定规则自动执行一系列金融交易，为传统金融 (TradFi) 带来多重效率提升。DeFi 协议和应用程序类型各异，其中一些反映了CeFi 的传统金融世界中的活动，例如借贷和交易，而另一些则展现出新功能，并催生了自动做市商和闪电贷等创新解决方案。虽然 DeFi 还处于相对早期阶段，但我们开始看到 CeFi 采用了 DeFi 的一些最优点，这种融合可能会改变金融行业的游戏规则。DeFi 提供了可编程性和可组合性的可能，并有可能通过创新、效率和金融包容性显著改善传统金融的格局。
DeFi 的总锁仓价值呈指数增长，2021年达到峰值 1,800 亿美元，2024年稳定在1,000亿美元
图1. DeFi的总锁仓价值 (2019.1-2024.7)
来源：亚洲银行家研究院
数字资产平台 OSL 的首席运营官 Onno Sterk 解释道：“DeFi 通过资产代币化和全天候运营能力等创新彻底改变了传统金融机制，使其有别于在规定市场时间内运作的传统金融。这些功能将彻底改变亚洲金融业，提供持续的访问渠道并提高交易效率，而这些品质在我们充满活力的市场中受到高度重视。OSL 提供一系列服务，包括经纪、托管、交易和软件即服务。”Onno Sterk，OSL首席运营官
澳新银行交易银行行业和创新主管 Hari Janakiraman 补充道：“使用 DeFi，你可以避免中间人以及相关费用和时间延迟。借助 DeFi，您可以避免中间人和相关费用以及时间延误。我们已经通过使用智能合约和将治理写入软件来执行金融交易来实现这一目标。在没有受信任的中央方的情况下，要使 DeFi 成为主流，我们需要更好地了解这项技术，并确保生态系统中的每个人都遵守规则。”![]()
澳新银行交易银行行业与创新主管 Hari Janakiraman
虽然银行已经花了很多年研究和试验区块链和数字资产，但正是 Meta 提出的 Libra 计划以及随后受疫情推动的数字化推动加速了银行业的应用。DLT 中出现了一些银行关注的重点领域，包括证券代币化以提高证券可分拆的程度，并改善可访问性、货币代币化以使流动性超越传统截止时间，以及贸易融资数字化，其中利用智能合约的可编程性能力可以实现多种用例。花旗银行财务和贸易解决方案数字资产和客户参与主管 Mark Attard表示：“DeFi 协议的优势之一是，我们的客户可以选择使用该技术每周 7 天、每天 24 小时实时进行支付和转移流动性。该技术还实现了原子化结算，降低了当今市场中存在的风险和低效率。花旗现金代币服务使用区块链和智能合约技术，全天候提供跨境支付和流动性解决方案。”花旗银行财务和贸易解决方案数字资产和客户参与主管 Mark Attard银行正在利用 DLT 并实施适当的防护措施以实现新的业务案例并提高效率。摩根大通 Onyx 旗下的数字资产增长主管 Nikhil Sharma 表示：“尽管 DeFi 在简化交易中的人为干预方面具有优势，金融机构仍处于探索的早期阶段。当前的实验通常涉及 DeFi 协议与一定程度的中心化治理的融合，通常称为‘CeDeFi’或‘机构 DeFi’。这代表了传统银行业务和完全去中心化金融之间的中间立场，因为银行需要处理监管合规、风险管理以及与当代系统的集成等方面的问题。”当银行探索这一中间立场并意识到 DeFi 可能带来的好处时，他们清楚地认识到需要在法律、监管、网络安全和投资者保护等多个领域做更多的工作，才能充分发挥 DeFi 协议在 CeFi 中的潜力。Hashkey Group 高级代币化总监兼法律顾问 Jonathan Gill 表示：“加密货币寒冬凸显了对虚拟资产领域进行监管的必要性。”他补充道：“清晰全面的监管对于基于区块链的金融解决方案成为主流至关重要。因此，我们在进入新的司法管辖区之前会进行广泛的监管尽职调查，并在每个此类司法管辖区采取以合规为重点的方法。” Hashkey 是一家端到端数字资产金融服务集团，提供涵盖数字资产生态系统和 Web3 领域的解决方案。![]()
Jonathan Gill，Hashkey Group 高级代币化总监兼法律顾问
摩根大通Sharma 对此表示赞同，他表示：“DeFi 结构有潜力推动金融服务的创新和效率。一些金融机构已经在使用区块链技术和智能合约来简化流程、降低交易对手风险并缩短结算时间。DeFi 协议的可组合性和可互操作性可以进一步增强这种动态。然而，银行采用完全去中心化的解决方案需要解决多个方面的问题，包括监管合规性、可扩展性、隐私问题以及安全、可审计的智能合约的开发。随着银行继续在许可环境中试验 DeFi 协议，他们正在为进一步使用这项新兴技术奠定基础，同时确保必要的保障措施到位。”![]()
摩根大通 Onyx 数字资产增长主管 Nikhil SharmaOSL的 Sterk 表示：“虽然 DeFi 带来了巨大的机遇，但它也面临着重大挑战，例如需要针对数字资产量身定制的增强治理结构和风险管理框架。”他补充道：“这些挑战在合规性和安全性非常关键的亚洲市场至关重要。根据我们作为许可平台的经验，建立强大的治理来解决智能合约漏洞等独特风险对于可持续的 DeFi 集成至关重要”
流动定标、借贷和过桥贷款是 DeFi 最大的子行业
图 2. 各业务条线总锁仓价值(TVL)比例(2021-2024.7)
越来越多的观点认为，DeFi 是另一种形式的金融市场基础设施，现有的金融市场监管应根据 DeFi 的独特特征进行适当调整。这也是大多数司法管辖区的监管机构所青睐的方法，他们认为这是“相同活动、相同风险、相同监管结果”的原则。花旗银行的 Attard 表示：“为了让区块链协议和数字资产在 TradFi 领域继续发展，该行业需要与全球监管机构携手合作。在可能的情况下，制定标准并协调各个市场的法规非常重要，这样解决方案才能在全球范围内扩展，更快地将 DeFi 的优势推向市场，并惠及更广泛的客户群。”然而，在 DeFi 监管方面，究竟需要监管什么以及如何实施监管则变得更加复杂。例如，欧洲的加密资产市场监管 (MiCA) 旨在监管现有欧洲法规未涵盖的加密资产。虽然 MiCA 被提议应用于以去中心化方式执行的服务，但它也豁免了“以完全去中心化的方式提供的、没有任何中介的加密资产服务”，因此，某项服务是否以“完全去中心化”和“没有任何中介”的方式执行仍有待讨论。多个行业协会和中央银行已经就如何定义和监管 DeFi 发布了公开咨询，不同利益相关者之间的公开对话预示着未来该领域的监管将更加清晰。随着 Web3 生态系统开始受到监管，它也为银行和 Web3 参与者提供了合作的机会。一些银行正在与受监管的交易所合作，帮助客户进入加密货币世界，而其他银行则利用这些交易所来托管虚拟资产。在这些交易所上市代币化证券方面，双方也有合作的可能。Hashkey 的 Gill 解释道：“一些传统金融机构在私有区块链上发行代币。这些实际上是封闭的花园，不易扩展。相比之下，在公共区块链上发行代币并在虚拟资产交易平台上上市这些代币可以让发行人接触到更广泛的投资者，并促进代币的二级市场流动性。”
DeFi 的采用率不断提高，24 年 6 月的月独立用户数量达到峰值 890 万
图 3. DeFi 协议的月独立用户数(2021.1-2024.7)
受监管的交易所还为投资者提供了更便捷的进入 Web3 生态系统的途径，并实现了创新解决方案。Gill 补充道：“这与传统金融机构不同，它们只在 Web3 世界的某些地区开展业务，甚至根本不开展业务。我们在将 Web3 原生资产和现实世界资产代币化方面拥有丰富的经验。对于后者，我们特别关注去中心化的物理基础设施网络。这实际上涉及使用代币来众筹现实世界的基础设施。例如，我们最近为客户提供了有关如何激励可再生能源消费者使用和开发碳中和能源网络的建议。”由于生态系统中的不同参与者（包括银行、金融科技公司和资产管理公司）都在开发自己的区块链解决方案，并针对各自的数字代币使用不同的标准，因此流动性和客户体验都呈现出分化的趋势。这再次凸显了解决互操作性和引入标准的必要性。澳新银行的 Janakiraman 表示：“为了让 DeFi 协议在 CeFi 世界中获得更广泛的认可，我们需要共同的标准，因为金融市场是按照标准运作的。”他补充道：“这些标准需要来自行业，并且是代币、智能合约以及互操作性所必需的。我相信这会实现，我总是以互联网为例。互联网今天能够运行，因为我们都使用相同的协议，即传输控制协议/互联网协议 (TCP/IP)。我们会实现这一目标，但就最佳实现方式而言，这还需要一些时间。”目前，可互操作性方面有多项举措正在进行中，这预示着未来的美好发展，尽管其中大多数仍处于起步阶段。为了获得顺畅的客户体验，解决技术堆栈和应用层的可互操作性问题非常重要。Swift 已成功进行了跨链可互操作性协议的实验，该协议与主要金融机构、市场基础设施和 Web3 服务平台合作，并证明其基础设施可以促进代币化价值在多个公共和私有区块链之间的转移。另一个有趣的可互操作性项目是 Agora 项目（希腊语，意为市场）。该项目由国际清算银行推动，汇集了来自世界各地的中央银行和私营金融公司。该项目旨在建立统一账本概念，并将探索如何在公私可编程核心金融平台中将代币化商业银行存款与代币化批发中央银行货币相结合，以消除跨境支付中的摩擦。此外，一个让很多人兴奋的项目是“全球第一层”(Global Layer
One，GL1)，新加坡金融管理局正在与全球行业协会和金融机构合作，探索开发基于 DLT的多用途共享账本基础设施。其愿景是让受监管的金融机构利用这种跨国家或地区的共享账本基础设施来部署数字资产应用程序，并由资产、智能合约和数字身份的通用标准和技术进行管理。GL1 的基础数字基础设施将根据一系列原则进行开发，包括开放和基于标准、遵守适用法规、管理良好以及拥有清晰透明的运营安排和规则。GL1 的设想架构可以描述为数字资产平台的四层概念模型中的基础层。GL1 与其他组件层的预期交互将首先包括一个访问层，最终用户将通过该访问层访问围绕 GL1 平台构建的一系列数字服务。除此之外，还将会有一个服务层，选定的参与者将能够在 GL1 平台上构建和部署应用服务，例如银行间转账和抵押品管理。资产层将支持现金、证券和其他资产的本地发行，以及现有实物或模拟资产的代币化。GL1 上的资产将以代币的形式部署，并将被设计为跨多个 GL1 应用程序和服务提供商进行技术互操作。GL1 将为平台层提供基础设施组件，平台层预计将涵盖区块链基础设施，包括账本和共识机制、库和模板、数据标准和平台范围的服务。用于记录保存的基础设施将与应用程序层不同，确保 GL1 平台上的资产与多个应用程序兼容，即使由不同的机构提供。GL1 平台将包括一个标准化的共识和同步机制协议，这将实现资产转移和跨应用程序通信。该平台还将确保隐私、许可和与其他应用程序和参与者的数据隔离。
预计到 2030 年，全球 DeFi 市场规模将达到 2,800 亿美元，复合年增长率为 43%增长率
图 4：全球 DeFi 市场规模（2021-2030年，十亿美元级）
随着在可互操作性、制定标准和建立共享账本基础设施方面进行了大量出色的工作，该行业如何预测未来几年 DeFi 和 CeFi 的融合？摩根大通的 Sharma 观察到：“DeFi 走向主流机构采用的道路是一条复杂的旅程，并且可能会涉及中心化和去中心化模型的逐步融合。需要解决几个方面的问题，例如建立明确的责任制，实施强大的身份验证，确保智能合约的安全性和可审计性，以及在明确的法律框架内运作。克服这些挑战需要 DeFi 社区、金融机构和监管机构之间的密切合作。”花旗银行的 Attard 表示：“我设想了一个 CeFi 和 DeFi 世界的混合体。随着法律和监管框架的发展，我们很可能会找到一种平衡，监管机构对数字资产的控制要素更加满意，并可能为这些资产的发展提供运营环境。此外，随着我们在可互操作性解决方案方面取得进展，我们将能够利用资产标记化来创建新的商业模式。”OSL 的 Sterk 表示：“站在这场金融革命的前沿是一个激动人心的时刻”，他补充道：“金融科技、数字资产和 DeFi 创新的整合将深刻影响金融的未来，特别是通过交易所交易基金的扩张、稳定币的兴起以及资产代币化的日益普及。随着行业的发展，它代表着朝着更具适应性、包容性和效率的金融生态系统迈出了一步。伴随这些 DeFi 平台的成熟和不断创新，我们预计各个领域将得到更广泛的采用，从而带来更加一体化和无缝的金融服务。”澳新银行的 Janakiraman 对此表示赞同：“DeFi 的实际应用肯定适用于受监管的金融市场，银行对 DeFi 协议的采用将继续增加。我们都在朝着‘实时’经济迈进，实现实时支付和实时财务管理，而数字代币将加速这一发展。需要解决的挑战包括标准的制定等等，但随着我们不断前进并克服这些挑战，激动人心的时刻即将到来。”虽然很难就 DeFi 和 CeFi 融合的最终状态达成共识，但随着监管机构对 DeFi 世界越来越熟悉，尤其是在当前设置中纳入额外的控制元素，很明显，尽管是在一个受控和监管的环境中，传统金融世界也将更快地接受 DeFi.最有可能的情况是采用一种混合模式，将 DeFi 的效率、可编程性和原子化结算与 CeFi 的信任和合规性结合起来，从而实现两全其美。这将提高效率，最重要的是，它将通过解锁新的资产类别来帮助金融发展，并为未来的新商业模式提供动力。
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