作者：郑邮飞/F0284348、Z0010566/
一德期货能源化工分析师
PX上市即高点，绝对价格出现一波下挫。2023年10月份到2024年7月份，PX价格运行基本处于平台震荡期。此间原油基本处于大震荡区间，PX-BRENT价差基本处于震荡走势。2024年8月份至今，PX价格跌破前期平台，并且创上市以来新低。
PX期货运行以来，总共经过三次相对大的交割，分别是2405合约、2406合约、2409合约。预计后期不出现大的异常期货贴水100多元将成为交割常态。
自去年PX上市以来，盘面PX与PTA联动性较强，达到98.7%。我们也看到在当前PTA偏过剩的背景下，PTA加工差基本成为低位震荡的低波动状态。
PX再次压缩自身估值的空间不大，接下来绝对价格的走势要更加贴近成本原油端。当然原油短期反弹后我们仍然偏弱看待。
2023年9月15日，PX期货于郑商所上市交易，如今已经平稳运行满一年，那我们来回顾一下PX期货运行的特点。
绝对价格，上市即高点
PX自去年9月15日上市以来，其运行走势基本可以分为三个阶段。
图片来源：文华财经
第一阶段：上市初期的一个月左右时间，由于期间原油下跌，同时汽油进入淡季，汽油裂差下跌导致芳烃走弱，以及10月后下游聚酯逐步进入淡季，同时由于PTA/PX在9月份前已经出现大幅上涨，PX上市即高点，绝对价格出现一波下挫。其间，现货跌幅要大于期货。
第二阶段：2023年10月份到2024年7月份，PX价格运行基本处于平台震荡期。此间原油基本处于大震荡区间，PX-BRENT价差基本处于震荡走势。此间PX的景气度仍处于相对偏高位置，主要由于前两年汽油景气周期带动芳烃调油进入偏强周期，芳烃整体景气度较高，今年是调油景气度由盛转衰的拐点年，整个上半年PX受汽油景气度惯性影响以及3-5月份PX装置检修加持，PXN仍处于偏高位置。
第三阶段：2024年8月份至今，PX价格跌破前期平台，并且创上市以来新低。主要原因是成本原油的塌陷，市场对原油需求的预测较之前降低，中国原油需求提前达峰，美国原油需求仍不温不火，而全球原油剩余产能仍较多，OPEC+之前计划10月开始陆续退出自愿减产，导致原油供需前景预期暗淡。尽管后来OPEC+将自愿减产计划推迟两个月到11月底，但市场依然不买账。另一个重要原因是汽油需求的崩塌，对应的指标就是汽油裂差在8月份出现了大幅的下跌。主要原因就是9月份进入美国需求的淡季，同时我国新能源车的渗透率已经过半，对于汽油需求大幅降低。汽油的走弱导致芳烃组分出现剩余，我们看到MX以及甲苯裂差都出现了大幅走低，导致异构化以及甲苯歧化装置利润走高，PX开工逐步提升，PX由之前的偏紧进入宽平衡。同时PX供应量增加的另一个原因就是PX去年的新投产能在去年下半年开始逐步贡献产量。
数据来源：Wind，钢联，一德能化
数据来源：Wind，钢联，一德能化
数据来源：Wind，钢联，一德能化
数据来源：Wind，钢联，一德能化
数据来源：Wind，钢联，一德能化
数据来源：Wind，钢联，一德能化
数据来源：Wind，钢联，一德能化
期货交割贴水
PX期货运行以来，总共经过三次相对大的交割，分别是2405合约、2406合约、2409合约。交割地点2405合约与2406合约均在江阴地区的交割仓库，2409合约主要在宁波地区的交割仓库，均无厂库交割。其中2405合约与2406合约交割时期货贴水幅度均较大，达到了300元/吨偏上，主要原因在于PX自去年下半年以来的高产量导致社会库存偏高，而江阴地区的PTA汉邦装置在6月份才开启，之后才对江阴地区的货源需求有一定支撑。前期货源的宽松需要给出较大贴水才能吸引其他地区多头接货。而2409合约基本面相对好一些，同时是宁波仓库货源，期货只是略微贴水现货。预计后期不出现大的异常期货贴水100多元将成为交割常态。
数据来源：Wind，钢联，一德能化
数据来源：Wind，钢联，一德能化
数据来源：Wind，钢联，一德能化
数据来源：Wind，钢联，一德能化
数据来源：Wind，钢联，一德能化
与PTA期货联动性较强
自去年PX上市以来，盘面PX与PTA联动性较强，达到98.7%。我们也看到在当前PTA偏过剩的背景下，PTA加工差基本成为低位震荡的低波动状态。
数据来源：Wind，钢联，一德能化
展望
从产能周期的角度看，PX今年基本没有新产能投放（裕龙岛暂放到明年），而PX除去汉邦的老装置复产外，仍有新产能投放，对于PX的需求有一定支撑，从这个角度看PX仍处于景气周期。但是由于成品油需求较多，今年亦是拐点年，导致芳烃较弱，调油需求转化工需求，导致PX开工较往年要高。总体看PX四季度预计处于宽平衡的状态（因为PTA可能还有潜在检修，尽管当前PTA检修预报不多，但运行够一年而未检修的装置仍较多近2000万吨）。估值角度看PXN压缩到较低的位置，同时考虑到当前重石脑油价格要高于轻石脑油，PX的估值已经压缩至非常低的位置，同时汽油裂差亦接近2020年的水平，再次大幅压缩的空间不大。总体来看PX再次压缩自身估值的空间不大，接下来绝对价格的走势要更加贴近成本原油端。当然原油短期反弹后我们仍然偏弱看待。
文章制作日期：2024年9月18日
交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号
