砥砺前行——烧碱期货上市一周年记
财富
财经
2024-09-15 12:16
天津
作者：张丽/F3025228、Z0013855/
辅助研究员：麻景峰/F03121716/
一德期货能源化工分析师
在过去的一年中，烧碱期货历经2405、2409、2501三个主力合约，基本在2400-2800点的大区间内分段震荡，除上市后不久2405合约随现货大跌外，有两次较大幅度的下跌临近交割挤升水。据此划分，可将上市后的盘面运行大致划分为五个阶段。2501合约节后大概率仍延续2400-2600点位区间，策略上可适当逢低做多，波段操作，及时止盈。
烧碱价格季节性较为明显，基本符合“金九银十”的秋季旺季，春季小旺季显著性差。烧碱的成本构成中主要受电力价格影响较大，因此政策扰动对供应端调整导致的价格变动更为剧烈。液氯价格与烧碱价格存有互补。近期液氯负价处于以烧碱利润弥补状态，预测未来一段时间内液氯价格仍偏弱运行，故对烧碱价格形成一定支撑。
烧碱盘面与现货联动较差，商品氛围对盘面影响较大，在主力合约交割前两月左右时出仓单对盘面挤升水效果明显。在跟踪好基本面的前提下，考虑好主力合约距离交割的时间，感受好宏观商品氛围，才能把握好震荡区间及区间变化。
烧碱期货于2023年9月15日上市，至今已上市一周年。在过去的一年中，烧碱期货历经2405、2409、2501三个主力合约，基本在2400-2800点的大区间内分段震荡，除上市后不久2405合约随现货大跌外，有两次较大幅度的下跌临近交割挤升水。据此划分，可将上市后的盘面运行大致划分为五个阶段。第一阶段，烧碱上市的首个合约为2405合约，当时正值烧碱现货旺季，九月烧碱装置集中检修处于恢复状态中，下游需求旺盛，现货价格强势上涨，但存回落预期，期货上市定价偏高，交易者看跌占比较多，上市后在短暂的资金拉涨后跌至2500点附近。第二阶段，烧碱现货下游氧化铝需求弱，现货下跌至2300元/吨（烧碱现货多次印证在2300有较强支撑，高成本约为2270元/吨）但由于2405合约有春季小旺季预期，盘面在2550–2750区间震荡。第三阶段，小旺季提前兑现，现货价格回落，期货出仓单后盘面跌破区间，现货及盘面均下行至2400元/吨完成交割。第四阶段，主力合约换为2409合约，2409合约也存“金九银十”旺季预期，但商品氛围不佳，期价由高位震荡下行。第五阶段，2409合约临近交割，现货端下游非铝需求弱，近日有所恢复但难以形成较为明显的供需错配，旺季预期减弱，2409合约交割前难以兑现。受宏观环境不佳，商品氛围悲观情绪影响，烧碱主力2501合约延续低位震荡，目前底部存支撑，但大涨驱动弱，中秋节前行情波动幅度加大，节前周五（9月13日）收盘跌至低位，节后大概率仍延续2400-2600点位区间，策略上可适当逢低做多，波段操作，及时止盈。复盘烧碱现货近年价格走势，参考山东地区32%液碱，可以看出，烧碱价格季节性较为明显，基本符合“金九银十”的秋季旺季，春季小旺季显著性差。烧碱价格最小值约为1300元/吨（干吨），出现在2020-2021年新冠病毒期间，最大值约为5600元/吨（干吨），受能耗双控政策影响，供应端减弱对价格上涨推动效果明显，但极端值出现后回归力度较强。烧碱的成本构成中主要受电力价格影响较大，因此在影响烧碱价格的因素中，政策扰动对供应端调整导致的价格变动更为剧烈。需求端烧碱主要下游氧化铝占比较高，但非铝需求也不容忽视，氧化铝主要关注铝土矿供给变化及限电限产政策等，非铝需求难以统计，主要关注国内宏观经济状况。从产能角度看，烧碱产能增长有限，下游产能也有一定扩张，烧碱2024年预计实际有150万吨左右的投产，主要下游氧化铝有约160万吨的产能投放及300万吨左右复产且开工维持高位，短时间内基本仍维持供需紧平衡状态。相关性方面，液氯价格与烧碱价格存有互补。ECU利润看，氯碱生产利润需维持一定水平，氯碱价格存在平衡状态，明显呈现出以氯补碱或以碱补氯，近一年液氯偏弱，近期液氯负价处于以烧碱利润弥补状态，预测未来一段时间内液氯价格仍偏弱运行，故对烧碱价格形成一定支撑。此外，烧碱尤其是液碱的库存水平与现货价格的关联性也较强，液碱整体库存量不高，当供需失衡时，会明显的体现在库存水平上，厂库和社库水平低时会显著推涨现货价格，而库存水平高时价格偏弱，液态危化品的库存水平对价格的影响程度要明显强于其他化工产品。综上，烧碱现货供需格局近期偏稳定，在政策限制下供应端产能增长有限，需求小幅增长情况下暂不会出现大面积过剩，下游与地产端联系不多，不易出现严重萎缩，重点关注氧化铝端政策限产、铝土矿供应情况以及非铝端需求淡旺水平。烧碱成本端相对稳定，现货价格更多取决于自身供需变化，供应端统计相对容易，在需求端难以量化的情况下推测烧碱现货价格的涨跌可重点跟踪液碱库存的水平及变动趋势。期货方面，烧碱盘面与现货联动较差，商品氛围对盘面影响较大，在主力合约交割前两月左右时出仓单对盘面挤升水效果明显，因此，在跟踪好基本面的前提下，考虑好主力合约距离交割的时间，感受好宏观商品氛围，才能把握好震荡区间及区间变化。审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/免 责 声 明
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