【数据点评】外需虽增后有放缓，内需增长压力未减
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2024-09-10 17:43
天津
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作者：肖利娜/F3019331、Z0013350/
8月，我国以美元计价的外贸进出口总额当月同比增长5.2%，较7月回落1.9个百分点；其中，8月，进口增长0.5%，较7月大幅回落6.7个百分点，是进出口总额增速放缓的主因；而出口增长8.7%，较7月回升1.7个百分点。8月，我国实现贸易顺差910.2亿美元，较去年同期增长35.4%。8月，国内出口增速回升至年内新高，显示外需支撑韧性仍强。对欧、日出口回升5.4、6.5个百分点，出口结构继续以高质量的中国制造机电产品为主，而主要劳动密集产品出口增长面临压力。后期欧美经济增长均有进一步放缓可能，或将导致我国出口增速有调整压力，但9月美联储降息及黑五圣诞节提前备货对出口又有支撑，预计短期出口增速调整空间不大。8月，进口增速在去年基数依然不高的前提下大幅回落，更表明内需的疲软态势。从主要进口商品看，8月，对主要大宗商品进口量涨跌互现，但8月大宗商品价格承压下行，价格因素对进口额增长的压制作用更大。内需低迷，政策拉动效果不佳，虽后期有增量政策加力预期，短期“金九银十”或有需求环比季节性回升，但向上空间我们依然较为谨慎，预计进口增速短期或难突破3%。8月，出口回升而进口回落，内需恢复动力依然不足，但外需后期也有放缓压力，总体需求偏弱态势下，对大宗商品价格反弹依然有压制，中枢或仍有下移。对经济增长拉动而言，在当前国内投资和消费均依然面临压力下，后期外需放缓对我国经济增长的拉动作用也会减弱，经济实际增长完成5%并非易事。因此，需要国内政策持续发力带动内需积极改善：行业端，地产政策的刺激放松更多是为了完成地产行业的自身平衡，大规模设备更新和消费品以旧换新政策仍是内需恢复的重要抓手；货币政策端，9月美联储降息临近，将会为我国国内市场提供宽松窗口期，降准降息均有可能，但节奏上更多是协调配合，存量房贷利率的下调可能性也有加大，但对年内消费刺激作用有限；结构上，央行更多通过结构性货币工具，设备更新和以旧换新贷款和保障性住房再贷款的额度有望增加，引导银行中长期资金流向实体经济，还要敦促合适项目的开工进程稳步推进，以免造成资金闲置，内循环转不起来的局面。8月，我国以美元计价的外贸进出口总额当月同比增长5.2%，较7月回落1.9个百分点；其中，8月，进口当月同比增长0.5%，较7月大幅回落6.7个百分点，是进出口总额增速放缓的主因；而出口当月同比增长8.7%，较7月回升1.7个百分点（见图1）。8月，我国实现贸易顺差910.2亿美元，较去年同期增长35.4%（见图2）。图1：我国进、出口当月同比增长率（以美元计价，%）资料来源：Wind，2021年复合增长率，2月为累计增速1. 出口增速新高
欧日回升较大
8月，国内出口同比增速回升至年内新高，较6月高点还高出0.1个百分点，显示外需支撑韧性仍强。主要贸易伙伴中，8月，对美国、欧盟、日本和东盟的出口同比增长分别为4.9%、13.4%、0.5%和9.0%，其中对欧、日出口较7月回升5.4、6.5个百分点，对日本出口是自去年5月负增长以来首次转正，8月以来的日元升值影响显著，而对欧盟的出口同比大增，对德国和法国出口同比增速均在20%以上，显示欧盟经济受地缘政治冲突的影响减弱需求有所改善；而对美国和东盟出口增速下滑，有美国制造业PMI不及预期及劳动力市场放缓的影响，但为我国8月出口的第一大贸易伙伴，出口额占比15.3%；中国对东盟出口增速连续3个月放缓，占比也已持续5个月回落至第三大贸易出口伙伴，或显示我国出口结构转移受阻，（见图3）。考虑到欧元区二季度GDP环比下修，及德国经济二季度增长转跌，法国经济增长也较一季度出现放缓，后期欧元区经济增长仍将面临较大的下行压力，对我国出口的高增拉动或将有所调整。美国制造业加速收缩强化了市场对美国经济衰退的担忧，需求也面临回落压力。综合来看，后期欧美经济增长均有进一步放缓可能，或将导致我国出口增速有调整压力，但9月美联储降息及黑五圣诞节提前备货对出口又有支撑，预计短期出口增速调整空间不大。从出口结构上看，主要出口商品中，8月，船舶、汽车、手机等机电产品出口增速明显回升，分别较上月回升5.9、18.9、11.9个百分点至60.6%、32.7%和17%，起到主要拉动作用；而服装、鞋靴、玩具、箱包等7大类劳动密集型产品出口增速基本都为负增长且均有回落，出口份额的下降也表明结构转移的必要性；机电产品总体出口回升2.0个百分点至11.9%，高技术产品出口增速小幅回落2.4个百分点至9.1%（见图4）。总体来看，出口结构继续以高质量的中国制造机电产品为主，船舶、汽车等产品维持相对强势，在半导体周期上行及手机新机推出带动下，集成电路和手机等出口产品也会稳定回升，而主要劳动密集产品出口增长面临压力。2. 进口大幅回落
价格下行拖累
8月，进口增速在去年基数依然不高的前提下大幅回落，更表明内需的疲软态势。从主要进口商品看，8月，对主要大宗商品进口量涨跌互现，但8月大宗商品价格承压下行，价格因素对进口额增长的压制作用更大。进口量上，8月，飞机的进口量大幅回升83.9个百分点至71.4%，可见中国航空业的复苏势头强劲；之外，大豆，成品油、肥料的进口量也大幅回升，增速居前；而铁矿砂、原油、塑料、铜材和钢材的进口量依然处于下降趋势，多数降幅扩大，其中因房地产行业低迷的原因，钢材进口量下降幅度较大，同比增长是-20.5%（见图5）。因中下游需求恢复动力不足，进而压缩生产，导致对上游原材料的需求也有拖累，政策拉动效果尚不明显，后市对存量政策的加速推进及增量政策释放均有加大预期。从进口额看，8月，机电产品和高技术产品进口增速双双回落，较7月分别回落11.4、13个百分点至0.3%、2.8%，对进口增速的拖累也较明显；汽车量增价减，进口额增速大幅回落18.3个百分点至-0.9%；因8月大宗商品价格下行，钢材、铜材、原油的进口额增速降幅均大于进口量（见图6）。总体来看，内需低迷，政策拉动效果不佳，商品价格下行进一步拖累进口额增长，虽后期有增量政策加力预期，短期“金九银十”或有需求环比季节性回升，但向上空间我们依然较为谨慎，预计进口增速短期或难突破3%。资料来源：Wind，一德宏观战略部
3. 外需虽增后有放缓
内需增长压力未减
8月，出口回升而进口回落，内需恢复动力依然不足，但外需后期也有放缓压力，总体需求偏弱态势下，对大宗商品价格反弹依然有压制，中枢或仍有下移。对经济增长的拉动而言，在当前国内投资和消费均依然面临压力下，后期外需放缓对我国经济增长的拉动作用也会减弱，经济实际增长完成5%并非易事。因此，需要国内政策持续发力带动内需积极改善：行业端，地产政策的刺激放松更多是为了完成地产行业的自身平衡，大规模设备更新和消费品以旧换新政策仍是内需恢复的重要抓手；货币政策端，9月美联储降息临近，将会为我国国内市场提供宽松窗口期，降准降息均有可能，但节奏上更多是协调配合，存量房贷利率的下调可能性也有加大，但对年内消费刺激作用有限；结构上，央行更多通过结构性货币工具，设备更新和以旧换新贷款和保障性住房再贷款的额度有望增加，引导银行中长期资金流向实体经济，还要敦促合适项目的开工进程稳步推进，以免造成资金闲置，内循环转不起来的局面。免 责 声 明
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