谈及大宗商品熊市行情，2011年至2016年的下跌行情必定不容忽略。在这一轮熊市当中，众多商品价格创出了近十多年以来的最低价，一次又一次地击穿成本端的支撑，给整个市场带来了巨大的冲击。
转眼间，我们已步入2024年三季度。今年以来，大宗商品价格呈现出先扬后抑的态势，这一波动主要受到全球经济复苏乏力、主要经济体货币政策调整以及地缘政治风险上升等多重因素的共同作用。面对这样的市场走势，许多交易者不禁陷入深思：当前的价格水平与那年的熊市行情还有多远的距离？我们是否已经身处新一轮熊市的漩涡之中？
历史总是充满了趣味性和启示性，值得我们反复咀嚼和探讨。接下来，让我们一同回顾近十年来大宗商品市场的那些下跌行情，从中汲取经验教训，为未来的交易之路提供更多的参考。
投资“熄火”
供过于求压力显现
商品开启大熊周期
大牛之后必见大熊。在前期（2001-2011年），商品价格在经历了一轮大幅上涨之后，一度攀升至历史性的高点。然而，随着市场需求的逐渐减弱，这样的高价位变得难以维系，价格在见顶后便开始步入下行通道。
值得注意的是，尽管市场环境发生了变化，但部分始于2011年之前的项目，由于建设周期长、投资大等因素的影响，无法立即停止运作。因此，在随后几年里，当市场需求持续下滑时，市场上的供给却在不断增加。与此同时，2011年全球货币政策依然保持极度宽松的状态，美联储甚至启动了第二轮量化宽松政策（QE2），而国内则适度收紧了货币政策。在随后的五年间，全球货币政策整体上仍处于宽松状态。
在这样的背景下，市场经历了一个长达五年的从通胀向通缩的转变过程，这一点在工业品价格上表现得尤为明显。具体到大宗商品领域，从2011年至2015年，市场呈现出一波长达五年的大熊市态势，价格持续走低。
来源：文华财经
去杠杆叠加弱预期
上半年商品市场普跌
2017年上半年，中国市场面临严格的监管政策和货币紧缩的双重压力，导致流动性逐渐收缩。随着金融去杠杆和房地产调控政策的持续推进，市场对商品需求的预期变得越发悲观。同时，对于商品供给方面的担忧也日益加剧，主要集中在限产政策的执行力度可能不足。在这种背景下，商品价格持续下挫，市场陷入了被动补库存的困境。
随着价格的不断下跌，交易者对未来的需求前景愈发悲观，避险情绪逐渐升温。这种情绪进一步加剧了商品价格的下跌势头，使得市场陷入了下跌的循环。
来源：文华财经
库存积聚需求回落
商品价格整体下跌
自2018年四季度以来，国内大宗商品市场逐渐显露出淡季的特征。受季节性因素影响，终端需求出现回落，而整体供应却持续增加，导致市场供需失衡的情况日益明显。供过于求的市场格局使得库存不断积累，进一步加剧了市场的压力。
与此同时，中美贸易战的升级和美联储加息的预期也对大宗商品市场产生了重大影响。中美贸易战导致全球贸易紧张局势加剧，市场对中国经济增长前景的担忧加深，进而影响了大宗商品的需求预期。而美联储加息则导致美元走强，对以美元计价的大宗商品价格构成压力。
尽管商品生产已经进入下降通道，但减产幅度并未达到市场预期，这使得供需失衡的矛盾更加突出。此外，全球经济增长前景的不明朗以及原油价格的大幅下跌等因素，进一步引发了市场对未来需求的担忧。这种担忧情绪传导至商品市场，导致商品价格整体呈现下跌态势。
来源：文华财经
全球新冠病毒扰动
需求崩塌商品普跌
2020年，新冠病毒全球大流行，这场突如其来的公共危机导致了全球范围内的封锁和经济活动停滞。全球航空、旅游和制造业需求的急剧下降，给商品市场带来了巨大的冲击。4月份，美国WTI原油期货价格更是跌至负值，这是自1983年原油期货在纽约商品交易所上市以来首次出现出现了历史性的负值，彻底颠覆了交易者对价格的原有认知。
在原油价格跌至历史性低点的背景下，众多工业品价格纷纷崩塌。国内市场上，原油、PTA、纯碱、塑料等化工品价格均创下自上市以来的最低点；有色金属领域同样遭受重创，铜、铝、锌、铅、锡等价格纷纷创下四年多以来的新低。此外，国际银价也出现了剧烈波动，一度呈现雪崩态势。
来源：文华财经
供应缓解需求转弱
大宗商品集体下跌
自2021年10月中旬起，大宗商品市场在煤炭价格的引领下，经历了一场持续约一个月的猛烈下跌。在这波下跌中，大部分品种的跌幅超过了30%，部分商品的价格甚至下跌了超过50%。
深入剖析原因，我们发现下半年国内外经济形势呈现见顶回落的趋势，导致需求端极度疲弱。此前，供给方面的三大因素——粗钢产量平控、能源紧缺以及能耗双控，曾共同推动大宗商品价格共振上涨。然而，进入十月份后，这三大因素逐渐瓦解，市场交易的逻辑重心重新回归至需求层面。在需求疲弱的背景下，大宗商品价格应声下跌。
通胀、利率、衰退
共同引领商品下跌
自2022年以来，全球经济增长放缓，加之国内外疫情反弹，导致需求进一步转弱。在高通胀和利率上升的环境下，消费者与企业开支缩减，对大宗商品的需求降低。同时，供应不断增加；随着生产逐步恢复以及新产能投入使用，部分大宗商品供应紧张的状况得到缓解。
在此背景下，美联储开始缩表并加息，这一举措带动了全球央行纷纷加息。美元因此强势上涨，由于大宗商品以美元计价，美元升值使得其价格相对下跌。地缘政治紧张局势缓和，市场对供应中断的担忧大幅降低。
来源：文华财经
海外通胀见顶、中国预期下修
商品市场普跌
在2023年上半年，国内经济复苏的乐观预期遭遇了现实的挑战，出现了下修的趋势。这一变化主要是由于国内外多重因素的叠加影响。房地产市场，作为中国经济的重要支柱之一，其持续恶化的态势对整体经济产生了显著的拖累效应。房地产开发投资下降、销售面积减少以及房价下跌等问题日益凸显，加剧了市场对经济增长前景的担忧。
与此同时，美国通胀率呈现趋势性回落，这一变化对全球金融市场产生了深远影响。随着美联储逐步收紧货币政策，利率周期攀升至顶部区域，全球流动性逐渐收紧。这对于依赖低成本资金的大宗商品市场而言，无疑增加了压力。
此外，全球经济复苏乏力、地缘政治风险上升以及贸易保护主义抬头等因素也对大宗商品市场造成了负面影响。这些因素共同作用，导致大宗商品价格持续走低，市场信心受挫。
来源：文华财经
【聊一聊】
自2024年6月以来，文华商品指数持续回调，至今已下跌超过10%，且持续时间已达3个月之久。那么，你对此有何看法？是否有可能会跌破2015年的低点呢？
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整理&编辑：王琰、武宇杰
审核：何牧
