铅、镍、锡和氧化铝期权9月2日在上期所上市交易！这份首日策略请查收！
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财经
2024-09-01 08:01
天津
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作者：吴玉新/F0272619、Z0002861/铅：供需双弱，短期铅价或小幅震荡，沪铅建议17000-18500元区间操作为主。远期挤仓存在可能性，因此套利方面跨期正套阶段性介入。期权方面，可结合价格的安全边际基础上进行双卖操作，或在波动率处于较低水平下买入期权为现货或期货持仓进行极端行情的保护以应对可能的挤仓风险。
镍：当前镍市供需矛盾不突出，成本支撑较强，预计下方空间有限，短期关注“金九银十”旺季消费对价格的拉动，区间操作对待；中长期过剩格局不改依旧，逢高布空为主。需要关注的是印尼方面对镍矿、镍铁甚至中间品的相关政策变动。期权方面，可考虑卖出看跌期权操作。
锡：后续的反弹高度，要关注接下来的需求旺季的表现，若宏观面配合，库存进一步回落，宏微观利多共振，锡价仍有希望触及前高，但高价位或又将抑制需求，在供应扰动未进一步激化的情况下，锡价将再次承压。若宏观经济走向不利或基本面远不及预期，锡价存在回落风险，缅甸佤邦不复产的情况下，年初突破点23.5-24万将是关键支撑。期权操作方面，可结合行情的进一步演化进行敞口的方向性表达。
氧化铝：在商品处于高估值区间，盘面明显升水现货以及弱预期的情况下，氧化铝价格进一步追多风险较大，若价格上涨难以突破前期高点压力位置可布局空单或空配处理。但当下强现实的情况难以证伪，现货市场价格难下滑，盘面价格下跌至贴水现货后将刺激电解铝企业买交割操作，因此即使布局空单对下跌空间也需谨慎。期权操作方面，若价格上涨难以突破前期高点压力位置可考虑卖出看涨期权进行操作，若波动率水平处于较低水平，可以考虑买入看跌进行操作。
新朋友要来啦！铅期权、镍期权、锡期权以及氧化铝期权将于9月2日（周一）在上期所上市交易。本文将重点对这四个期权品种的基本面状况、波动率运行态势以及交易策略进行系统梳理，快来看看吧！
2024年由于极端天气、矿山品味、安全生产事故等因素冲击全球矿山生产，铅精矿供应紧张持续，受加工费持续走低以及原料供应等原因，原生铅炼厂不定期检修。7月由于沪伦比值走高，进口窗口开启，铅精矿进口增加，进口粗铅流入国内市场，一定程度上缓和了国内原料供应紧张的局面，部分冶炼厂进口矿到厂后原料库存小幅增加。8月电解铅冶炼企业生产逐步恢复。由于8月初铅价维持相对弱势，铅价偏弱运行后下游备库积极性较差，加之进口铅锭流入市场透支部分下游消费，冶炼厂成品库存去库缓慢。9月原生铅冶炼厂常规检修与产量调整增多，供应方面减量仍存预期，河南、内蒙原生铅炼厂在8月底开启检修，中大规模冶炼厂以局部检修或小幅减产调整产量为主，而中小规模冶炼厂则通常选择停产检修一段时间以应对库存高企等问题。再生铅方面，当前废电瓶价格止跌企稳，再生铅原料库存水平下降，安徽地区的再生铅炼厂因低利润因素停产检修，当前内外比价重心小幅下移，进口铅利润不断缩窄。9月铅锭进口总量或将明显下滑，近日上期所期货铅注册仓单数量快速下降，主因交割后下游集中提货，社会库存降至四年来最低水平，上期所仓单库存不足1万吨。但现货交易市场并未因交割仓库的显性库存大降而产生流通货源偏紧的情况。需求端，消费端相对偏弱态势，铅蓄电池经销商去库缓慢令电池企业季节性旺季提产动能不强。后续仍需关注下游消费订单表现及节假日前备库需求兑现情况。另外从长期来看，锂的高性价比对铅的替代作用不容忽视。
当前沪铅期货指数的30日历史波动率处于23.2%，60日历史波动率为20.9%，根据下方波动率走势、波动率分布图及波动率锥，当前沪铅的波动率处于历史高位。当下铅市供需双弱，资金热度降温，短期铅价或小幅震荡，沪铅建议17000-18500元区间操作为主。同时需要关注的是9月品牌铅的检修减产与铅锭交割库存不断刷新低的情况下，远期挤仓存在可能性，因此套利方面跨期正套阶段性介入。期权方面，可结合价格的安全边际基础上进行双卖操作，或在波动率处于较低水平下买入期权为现货或期货持仓进行极端行情的保护以应对可能的挤仓风险。
今年前8个月镍价低位震荡区间维持在【120000，125000】，前期镍价一度下破125000进入低位震荡区间，而后快速反弹，近期镍价在130000附近窄幅震荡，震荡重心逐渐抬升。从基本面看，国内电积镍的产能持续释放后，1-8月国内精炼镍累积产量20.89万吨，同比增长38.16%。据了解，二季度新投产的镍板产线爬产速度较慢，产量的增量预计在三、四季度有所显现，所以国内产量后期还将继续增加；进出口方面，1-7月精炼镍累计进口47566吨，同比下降20.56%；1-7月精炼镍累计出口58677吨，同比增长294.14%。1-7月精炼镍实现净进口。但7月开始，以进料加工贸易方式出口精炼镍的利润逐渐收窄。7月由于前期锁单要交，国内具有LME交仓资格的精炼镍生产企业华友、中伟、格林美等抓紧机会继续出口。后期随着进料加工贸易方式出口利润完全收缩，预计大量出口格局无以为继。库存方面，国内电积镍产能的持续释放导致全球电镍库存持续增加，从结构看，前期由于国内大量出口，LME库存持续增加，当前LME库存已经增加至11.66万吨；国内库存在前期大量出口的情况下有所下降，但由于后期出口难以为继，预计后期国内库存会有所增加。成本利润角度，镍矿-镍铁-不锈钢产业链条看，印尼镍矿到场价持续上涨，进而NPI以及国内不锈钢成本支撑较强；硫酸镍方面，近期随着电镍价格的反弹，硫酸镍原料成本上升，硫酸镍价格当前处于倒挂状态；电镍方面，外采原料均处于亏损状态。综合来看，镍市当前各个环节成本支撑较强。当前沪镍期货指数的30日历史波动率为24.7%，60日历史波动率为21.5%，根据下方历史波动率走势图、波动率分布图及波动率锥图，沪镍的最新波动率处于历史上的偏低水平。当前镍市供需矛盾不突出，成本支撑较强，预计下方空间有限，短期关注“金九银十”旺季消费对价格的拉动，区间操作对待；中长期过剩格局不改依旧，逢高布空为主。需要关注的是印尼方面对镍矿、镍铁甚至中间品的相关政策变动。期权方面，可考虑卖出看跌期权操作。2024年以来，锡价虽说涨幅不是最大的，但是相对抗跌，使得表现较为亮眼。之所以抗跌，与供应扰动部分兑现有关。锡价7月份下跌主因是在宏观层面，但风险释放过后，市场情绪修复；此外微观高频指标随着价格回落也在好转，库存回落明显，现货升水走高，之前的正向市场结构也在走平。宏微观边际好转共振下，锡价反弹至前期震荡区间内。供应上，缅甸与印尼的扰动仍在延续。缅甸佤邦依旧未表明当地锡矿何时复产，目前仅是前期积压矿的出口，但量越来越少，4月份起进口到中国的量锐减至1000金属吨左右且仍持续，要知道缅甸进口前两年月平均是3500金属吨，其他地区有补充，但量有限。不过矿紧还未明显传导至锭紧，SMM预计8月份冶炼产量仍在高位，目前只有一家大型冶炼厂有检修公布，关注后续其他冶炼厂动态，高频上可跟踪锡矿加工费与周度冶炼开工率。海外最重要的精锡出口国印尼1-7月份累计出口同比下滑53%，印尼八月以来成交仍偏低，海外精锡供应偏紧。需求上，宏观视角上，接下来有待证实的包括国内经济政策效果及新的政策以及美国可能的着陆方式；美国大选也影响需求预期，若特朗普当选对半导体、光伏等行业偏利空。产业上，今年整体来看，电子产品消费相对旺盛，光伏订单大幅下滑，锡下游消费有下滑但可控，并未出现订单大幅下降的情形，但有个不太好的趋势就是存在单位用锡量减少，只有说需求这个蛋糕做大锡的消费才会明显增加。锡的消费旺季一般为每年的1-3月及8-10月，市场期待金九银十的到来，目前下游已低价位备货，价格回升后以消耗库存为主，若旺季到来需求强劲，库存将进一步回落，但需求平稳的话，库存回落幅度将有限。当前沪锡期货指数的30日历史波动率处于30.2%，60日历史波动率为27.7%，根据下方波动率走势、波动率分布及波动率锥图，沪锡最新的30日波动率位于历史上平均水平，最新的10日历史波动率处于历史低位。长逻辑上的供需缺口与再通胀已较为充分的交易过，上半年29万以上的价格或将是全年的高位，因为降息开始时经济的不确定性较大，半导体的补库周期在高利率压制下很难有大的突破，光伏、新能源车等增速也有所回落；供应扰动持续交易了很长时间，供应扰动减弱的可能性在逐步提高。后续的反弹高度，要关注接下来的需求旺季的表现，假若宏观面配合，库存进一步回落，宏微观利多共振，锡价仍有希望触及前高，但高价位或又将抑制需求，在供应扰动未进一步激化的情况下，锡价将再次承压。若宏观经济走向不利或基本面远不及预期，锡价存在回落风险，缅甸佤邦不复产的情况下，年初突破点23.5-24万将是关键支撑。期权操作方面，可结合行情的进一步演化进行敞口的方向性表达。2024年氧化铝价格走势波动剧烈，资金在交易矿供应紧张复产不畅的强现实和高估值弱预期质检反复波动。二季度开始在国内铝土矿复产预期破灭之后，期货现货市场同时开始上涨，目前北方地区氧化铝现货价格在3900元/吨左右。供应端方面，北方地区铝土矿受安全检查及开采证影响，南方地区受拉尼娜气候扰动降雨增加影响正常开采，几内亚已进入雨季发运量受到影响，散货市场抢购困难增加，国内氧化铝想规模性稳定性复产概率低。海外氧化铝受天然气影响尚未复产，海外价格持续攀升进口窗口关闭且迫近出口窗口打开，进口氧化铝对国内的冲击相比上半年明显减弱且已转变为净出口模式。因此整体国内供给压力不大，强现实的现状仍将持续，现货价格或将保持坚挺。氧化铝整体库存处于相对历史低位，氧化铝厂生产稳定性不足长单交付任务重，库存压力小现货市场降价几率不高。现货市场山西运输到新疆运费270元/吨，交易所新疆仓单升水380元/吨，因此当下盘面价格升水现货市场约150元/吨，卖交割较为积极，电解铝企业接仓单积极性不高。当下氧化铝整体供需处于紧平衡状态，山东地区氧化铝产能置换预计10月份开始且仍有200万吨扩建项目，广西氧化铝新项目200万吨计划在2025年1-2月份开始投产，且下半年仍有200万吨项目计划投产，新增产能均使用进口矿，受国内矿紧张现状影响程度小，待新增产能投放后氧化铝供需必将转为过剩。从利润方面，沿海地区使用进口矿生产成本约2700元/吨，内陆地区生产成本约2800-2900元/吨，企业利润丰厚，商品价格处于高估值区域。当前氧化铝期货指数的30日历史波动率处于25.2%，60日历史波动率处于23.5%，根据下图历史波动率走势、波动率分布情况以及历史波动率锥，当前氧化铝的波动率处于历史平均水平附近。站在当下评估，供应端短期没有新故事可以进一步助推行情上涨，在商品处于高估值区间，盘面明显升水现货以及弱预期的情况下，氧化铝价格进一步追多风险较大，若价格上涨难以突破前期高点压力位置可布局空单或空配处理。但当下强现实的情况难以证伪，现货市场价格难下滑，盘面价格下跌至贴水现货后将刺激电解铝企业买交割操作，因此即使布局空单对下跌空间也需谨慎。期权操作方面，若价格上涨难以突破前期高点压力位置可考虑卖出看涨期权进行操作，若波动率水平处于较低水平，可以考虑买入看跌进行操作。
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铅、镍、锡和氧化铝期权说明书
铅、镍、锡和氧化铝期权风险等级为R4，需满足交易者适当性评级达到C4及以上。如您的账户已开通过上海期货交易所期权交易权限，铅、镍、锡和氧化铝期权上市后您可直接参与交易。
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审核：王伟伟/F0257412、Z0001897/、周猛/F0284358、Z0010569/本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。
