【经济数据点评】经济供需两端调整，政策加力紧迫性高
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2024-09-15 12:16
天津
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作者：肖利娜/F3019331、Z0013350/
一德期货宏观经济分析师
8月，国内规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，较7月回落0.6个百分点，8月国内工业生产扩张进一步放缓。8月，采矿业和制造业的同比增速较7月分别回落0.9、1.0个百分点至3.7%、4.3%。制造业生产增速自5月以来持续放缓，高技术制造业生产的较快增长态势也有放缓，传统制造业生产因实体需求修复偏弱而生产扩张受制约的局面也未有改善。8月，固定资产投资累计同比增长3.4%，较7月回落0.2个百分点，显示投资项目增长继续承压放缓。8月基建投资在资金投放进度加快下增速降幅依然较大，是投资增速回调的主要压力，表明当前问题不是资金不足，而是项目资金投放后项目推进不顺；因企业对经济恢复信心不足抑制了企业经营活性，制造业投资增速也随企业中长期贷款的减少继续高位回调；房地产投资依然承压，但基本已达到底部，继续向下空间不大。8月，社会消费品零售总额同比增速2.7%，较7月回落0.6个百分点；季调环比增长-0.01%，低于季节性下降，显示8月消费增长放缓明显。其中，8月，商品零售同比增长1.9%，较7月回落0.8个百分点，是8月消费放缓的主因；8月餐饮收入同比增长3.3%，较上月回升0.3个百分点。可选升级品类和耐用品类的消费也多数有回落，经济恢复和预期改善是当前消费增长动能提升的关键。8月国内供需两端延续放缓，投资和消费均承压下行，需求恢复持续不足制约了生产的扩张。无论是从实体企业表现上还是从信贷融资上来看，企业经营活力和居民消费意愿都较低。内需恢复动力持续不起，是当前经济增长面临的最大问题。前期存量政策推进，对经济有托底支撑作用，但向上弹性并没有激发出来。在经济基本面边际放缓压力加大下，积极的宏观政策手段协同发力变得较为紧迫，降准降息的货币政策“逆周期调节”会逐渐落地，降准或先于降息；存量房贷利率下调也是减缓居民提前还贷及释放更多消费能力的重要手段，但考虑银行端净息差偏低的压力，措施上也较谨慎。另外，在总量实际比较宽松的背景下，通过结构性政策工具来稳定企业经营预期，更加“精准有效”才是目的。8月，国内规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，较7月回落0.6个百分点；季调环比增长0.32%，低于去年同期和前几个月，显示8月国内工业生产扩张进一步放缓（见图1）。三大行业门类中，8月，采矿业和制造业的同比增速较7月分别回落0.9、1.0个百分点至3.7%、4.3%，电燃水的生产和供应业工业生产则回升2.8个百分点至6.8%（见图2）。制造业生产增速自5月以来持续放缓，其中，高技术制造业8月生产同比增长8.6%，较7月回落1.4个百分点，高技术制造业生产的较快增长态势也有放缓，传统制造业生产因实体需求修复偏弱而生产扩张受制约的局面也未有改善。主要制造业中，8月，铁路船舶、计算机通信等高技术制造业的工业增加值同比增速分别回落0.7、3.0个百分点至12%和11.3%，虽持续高于高技术制造业的工增总增速，但生产扩张态势高位放缓，是高技术制造业生产回落的主因；而汽车、电气机械、通用设备及专用设备等高技术制造业的生产同比增速在5%以下小幅波动，有增有减，显示高技术制造业生产受外需变化影响继续呈分化态势。传统制造业中，有色冶炼、化学原料、橡胶和塑料、纺织业、黑色冶炼、非金属矿物等行业生产增速延续回落，显示实体经济需求修复不足进一步制约生产（见图3）。在实体经济恢复不足，企业经营活性较低的背景下，传统制造业生产持续收缩，高技术制造业生产虽有外需韧性支撑，但在外围主要经济体制造业景气收缩下也分化和回落风险，提振实体需求进而减缓生产回落是较为迫切的事，存量和增量政策需要合力推进。
主要工业品产量中，8月，发电机组、集成电路、微型计算机设备和太阳能电池的产品产量同比涨幅回落较为明显，较7月分别回升42.6、9.1、6.6、8.2个百分点至43.4%、17.8%、7.9%、-9%，这些正好是7月产品增速回升较大的产品，或显示大规模设备更新政策的推进拉动效用有波折。之外，十种有色金属、原油、化纤、焦炭、钢材和粗钢的产品产量增速分别回落4.2、1.3、2.2、4.8、2.5、1.4个百分点至4.0%、2.1%、0.9%、-2.1%、-6.5%和-10.4%，发电量因火力和风力发电增速回升而回升3.3个百分点至5.8%，而水泥产量降幅依然较大在-11.9%（见图4）。8月工业产品生产降多增少，主要仍是需求端的传导拖累，而受节能减排政策而主动收缩供给的影响不大；随着实体供需调整带动政策发力，后期需求有改善修复，也会增强社会主体对市场的筑底信心，预计工业生产可以保持4%以上的增长。
2. 投资增长承压放缓，基建回落拖累仍大
8月，固定资产投资累计同比增长3.4%，较7月回落0.2个百分点，显示投资项目增长继续承压放缓（见图5）。三大投资中，制造业和基建（不含电力）投资增速分别回落0.2、0.5个百分点至9.1%、4.4%，房地产开发投资增速持平上月在-10.2%（见图6）。8月基建投资在资金投放进度加快下增速降幅依然较大，是投资增速回调的主要压力，表明当前问题不是资金不足，而是项目资金投放后项目推进不顺；因企业对经济恢复信心不足抑制了企业经营活性，制造业投资增速也随企业中长期贷款的减少继续高位回调；房地产投资依然承压，但基本已达到底部，继续向下空间不大。资料来源：Wind，2021年数据为两年复合增长率资料来源：Wind，2021年数据为两年复合增长率8月，制造业投资的拉动延续放缓，其中高技术制造业投资增速9.6%，较7月回落0.1个百分点。分行业看，8月，计算机通信、专用设备和电气机械等行业投资增速分别回调0.3、0.5、1.7个百分点至14.2%、12.8%和-0.3%，其中电气机械行业投资增速转负，再创2021年以来的新低，铁路船舶和汽车行业投资小幅回升，显示高技术制造业结构需求的变化，在大规模设备更新的政策效果仍有支撑下，设备工器具购置增速仍有16.8%；之外，有色冶炼和化学原料及制品等行业投资分别回升2.5、0.1个百分点至26.2%、10%，表明部分传统制造业在国内政策拉动推进需求改善（见图7）。考虑到当前国内制造业景气持续处于收缩区间，制造业投资增速的向上动力减弱，预计制造业投资短期还会有调整或低于9%，促内需改善政策仍需蓄力。
8月，新增专项债发行提速，发行进度66%，低于除2021年之外的同期进度;加上资金的使用效率不高，基建项目在实际推进中进度慢甚至未开工的现象依然存在。结构上，8月，交运、电燃水的生产和供应业分别回落1.5、0.3个百分点至6.7%、23.5%，水利领域企稳回升0.5个百分点至1.2%，可见8月交运领域投资增速放缓是基建投资承压回落的主因（见图8）。一方面，新增专项债和超长期特别国债资金投放加快，而另一方面项目准备不充分，与资金使用匹配不上，导致项目的实物工作量落地情况不太乐观，基建投资增速出现持续调整。在年内经济存在增长压力下，基建投资的支撑作用仍不可忽视，资金支撑使得基建投资回落幅度没那么大，9-10月专项债发行依然处于高峰期，9月末有望突破80%，为基建投资提供资金支持，同时天气因素影响过后，已开工项目施工也有进一步加快，预计基建投资增速有望小幅回升。
8月，房地产投资累计同比降幅持续在-10%以下，但向下空间收窄开始持平。8月新开工、施工当月同比降幅分别收窄3.0、22.9个百分点至-16.7%、1.2%，竣工当月同比降幅扩大14.8个百分点至36.6%（见图9），在房企到位资金改善推进施工加快促进保交楼收尾阶段，房屋竣工面积跌幅扩大，或表明地产风险正在逐步出清，新开工的底部逐步确认，但增量需求不高制约新开工的向上空间。商品房销售方面，8月，70大中城市商品住宅销售价格环比继续下降，同比降幅扩大；商品房销售面积和销售额当月同比降幅分别收窄2.8、1.3个百分点至-12.6%、-17.2%（见图10），显示8月销售市场略有改善，但价格继续回落，市场信心恢复依然不足。8月全国失业率5.3%，较7月上升0.1个百分点，连续两个月上涨，加上收入受影响，居民的购房信心恢复缓慢。总体来看，房地产市场短期集中在促进去库存阶段，增量需求不大，预计房地产开发投资的增速回升也受压制，大概率维持低位徘徊，但在基数影响下，同比降幅或有小幅收窄。8月，社会消费品零售总额同比增速2.7%，较7月回落0.6个百分点；季调环比增长-0.01%，低于季节性下降，显示8月消费增长放缓明显。其中，8月，商品零售同比增长1.9%，较7月回落0.8个百分点，是8月消费放缓的主因；8月餐饮收入同比增长3.3%，较上月回升0.3个百分点（见图11）。资料来源：Wind，2021/2023年数据为两年复合增长率主要商品消费中，8月，体娱用品类和金银珠宝类等消费增速明显回落，较7月分别回落7.5、1.6个百分点至3.2%和-12%，可选品消费下降明显，受收入因素制约大；地产后周期相关消费建材类、家具类等降幅分别扩大4.6、2.6个百分点至-7.3%和-3.7%，地产竣工下滑有拖累；之外，汽车类和石油及制品类消费也有回落，在暑期出行较热的情况下表现不佳，或表明社会消费降级影响（见图12）。总体来看，7月消费增速回升较大的品类都没有在8月延续，可选升级品类和耐用品类的消费也多数有回落，经济恢复和预期改善是当前消费增长动能提升的关键，短期消费增速提升动力偏弱，增速要突破3%还需促消费结构性政策来刺激。
4. 经济供需两端调整政策加力紧迫性高
8月国内供需两端延续放缓，投资和消费均承压下行，需求恢复持续不足制约了生产的扩张。无论是从实体企业表现上还是从信贷融资上来看，企业经营活力和居民消费意愿都较低。内需恢复动力持续不起，是当前经济增长面临的最大问题。前期存量政策推进，对经济有托底支撑作用，但向上弹性并没有激发出来。在经济基本面边际放缓压力加大下，积极的宏观政策手段协同发力变得较为紧迫，降准降息的货币政策“逆周期调节”会逐渐落地，降准或先于降息；存量房贷利率下调也是减缓居民提前还贷及释放更多消费能力的重要手段，但考虑银行端净息差偏低的压力，措施上也较谨慎。另外，在总量实际比较宽松的背景下，通过结构性政策工具来稳定企业经营预期，更加“精准有效”才是目的。免 责 声 明
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