一、个人点评
1.1、综合评价
我记得2015年家里有人买了万达电影，我也跟着凑热闹关注，当年这只股赚了100%卖出的，给我印象非常深刻。现在回头看，不免有些唏嘘。
最近没事去万达看了场电影，人不是很多的样子。我记得在哈工大读书时，有空会与闺蜜一起去香坊万达看电影，那时还没有网络购票，都要现场排队购买，碰上热门片子和场次真可谓一票难求，有时买到3、4个小时后放映的场次，就要在大厅干等，真是段难忘的时光。
那个年代也是院线股的黄金时代，主要受制于电影院供给不足，观影需求旺盛，电影院那就是会下金蛋的母鸡。
后来一切都变了，供给方面，电影院数量如雨后春笋般不断增长，内容方面，好莱坞格式化的大片套路越来越不叫座，渠道方面，线上票务平台的话语权越来越强，且网络视频平台也开始与电影院形成强竞争关系，再加上三年疫情导致的观影人数断崖式下跌，重资产运营模式的电影院纷纷大幅亏损。
所以以万达为代表的电影院线纷纷寻求转型，切入影视制作领域，将排片向自家出品电影倾斜，当然这又导致了新的问题，我就不展开讲了。
万达电影原来的实控方是万达集团，但最近几年万达受房地产市场下行的拖累，一直在断臂求生，因此在2023年中、年底，万达与上海儒意和儒意投资签订股权转让协议，儒意入主万达电影，实控人也由王健林变为柯利明。
目前万达电影的高管团队分工明确，实控人柯利明金融硕士出身，负责金融投融资；董事长陈曦出身中央戏剧学院，是国内优秀制片人，负责影视制作；执行总裁陈洪涛出身万达集团，分管院线。所以万达电影未来的看点，要看在新管理层的带领下，是否能够取得业绩突破。
我们只能用历史数据来定量分析一家公司，万达电影的财报数据那真是一言难尽。总看我文章的朋友熟悉，表格数据标红代表需要重点关注，而万达电影那真是祖国江山一片红通通。
别说是因为疫情原因，疫情前的18、19年，万达电影的数据也不咋地，只能说电影院线的落寞，是流媒体崛起时代的背景板。
另外万达电影已经连续6年不给股东分红了，也就是说买这只股票，只能通过股价投机炒作赚钱，关于院线股的季节波动性我后面再讲。公司近6年一共亏了87.8亿，平均每年亏损14.6亿，哪怕剔除20-22年的指标，也亏了16.52亿，不知道儒意入住后，能否扭转这一局面。
1.2、年报数据简表
二、企业质量与财报分析
2.1、业务简介
电影行业的上游主要是影视剧集的投资、制作与发行环节，由于电影拍摄制作周期较强，上映票房的不确定性，因此前端投资制作环节具备高风险特征，投资人往往采用对赌协议的方式，降低风险，也会导致制作方风险升高：如果票房大卖，制作方就会大赚，反之如果票房遇冷，则面临严重亏损。
所以电影上游的投资、制作环节，经常出现业绩大涨或暴跌的情况，极度不稳定。另外如今网络口碑转播效应对于电影后续票房增长越来越重要，因此电影宣发的好坏也对票房高低产生直接影响。
中游环节主要是电影院线，赚取观影票房分账收入，是行业的终端环节，收入主要与当年影片的质量挂钩。而下游则是面向消费者，以及向网络视频平台出售版权。
万达电影的业务涵盖电影电视剧投资、制作、发行，院线放映，广告投放、衍生品销售与游戏等方向。
从收入来看，观影收入也就是院线放映环节是公司营收的大头，其次是衍生品销售。值得注意，虽然电视剧制作发行收入增长较快，但前文我讲过，电影电视剧制作环节的不确定性极高，业绩总是大幅波动。
根据网络资料，万达电影在2019年依靠《误杀》，2021年依靠《唐探3》、《误杀2》，取得了较高的电影制作营收，但没有爆款产品的年份，比如2020年和2022年，投资制作就会大幅亏损。
电视剧板块也是同样的，哪怕2023年电视剧制作营收大幅增长，但也就仅回到了2020年的水平，且净利润也不高。甚至在2020年，公司电视剧业务还录得大幅亏损，这上哪说理去啊，所以影视投资制作的风险极高，业绩不确定性强，投资需要谨慎。
从成本端分业务来看，对比收入端的数据，就能发现，还是衍生品销售（比如卖爆米花和饮料）与广告投放赚钱。
比如公司观影业务收入为84.45亿，而成本为80.8亿，毛利率极低，放电影其实根本不赚钱。而广告业务收入13.24亿，成本6.85亿，衍生品销售业务收入19.44亿，成本6.96亿。所以为啥电影院都不让外带食物和饮料，原因就在于此，人家就指望这个赚钱呢。
影视院线股的周期性与波动性
关于万达电影的业务，我再挑几个单独话题展开讲讲。首先就是影视院线股的周期性与波动性。
如果有时常关注影视院线股股价的朋友，就会知道这类股票的股价，呈现明显周期波动性，一般来说许多资金会提前埋伏影视院线股，在春节、五一、暑期、十一几个假期之前，拉抬股价。等到假期有大片上映，票房大卖后，就在假期结束后的交易日，借利好出货。
所以这类股票往往在节假日前无理由的上涨，并等到节假日过后股价下跌，因此想要投资影视院线股的朋友，一定要学会预判，第一是判断公司是否有片子可能会口碑大爆，二是提前买入，等待假期前后卖出。
近两年，市场也都慢慢发现了这个规律，因此卖出时间节点越来越早，以前都是节后卖，现在很多时候在节假日前就开始抢跑。
新实控人的资源加成
儒意在影视剧制作方面，优势明显，每年都有爆款剧作。就拿近几年的作品来说，由儒意担当出品人或联合出品人的电影有：《抓娃娃》、《第二十条》、《热辣滚烫》、《飞驰人生2》、《消失的她》、《独行月球》、《你好李焕英》，其中正在上映的《抓娃娃》票房目前已经超过了27.5亿，《你好李焕英》票房暂居中国影史第三位。
电视剧方面儒意也曾制作了《北平无战事》、《琅琊榜》等爆款，今年前阵出品的《追风者》与《我的阿勒泰》，也同样取得了不俗成绩。
但是，我要说但是了，区别于他人观点，我认为儒意入主万达，对于万达电影本身而言，只能算是锦上添花，而非雪中送炭。
首先儒意和万达本身就有很密切的合作关系，之前儒意的爆款影视剧，万达也都或多或少有所参与，中国儒意是香港上市公司，大概率也不会把自身资产并表到万达电影内，因此我认为，儒意入局不会非常明显的提升万达电影的业绩。
其次，上文我也分析了，万达电影最赚钱的环节其实是衍生品销售与广告投放，而影视剧制作的盈利能力并不稳定，有些年份暴赚，但有些年份也大幅亏损，至少近5年来是没赚到什么钱的，哪怕出品了像《唐探3》这种爆款。所以未来儒意进行资源加成，只要不是每一款剧都大爆，就不会改变这个局面。
居民消费能力是业绩的底层支撑
因此影视院线公司想要赚钱，我认为提高观影人次，提升衍生品的销售，才是更重要的环节。从市场占有率来看，万达电影的院线市占率大约为15%，在国内拥有905家影院和7546块屏幕，在澳洲拥有61家影院和529块屏幕。
当前公司资本扩张模式更倾向于轻资产，也就是签约加盟型，万达主要负责统一排片，而加盟影院拥有一定的经营自主权。由于目前一线城市电影院资源已趋于饱和，新开影院多在三四线城市，因此轻资产模式有助于公司控制资本开支和成本，维持盈利能力。在这个过程中，许多经营不善的小影院濒临倒闭，就会拥抱万达，从而提升它的市场占有率。
但由于近几年电影票价越来越贵，且宏观经济不好在一定程度上抑制居民消费支出，所以当前影院的上座率以及总票房，均未回到2019年的水平，所以这就不完全是疫情的锅，而是消费意愿下滑的问题。
这一点在我看来也没什么好的解决办法，电影属于可选消费，在大消费环境不振的情况下，会被优先舍弃，所以也只能等待宏观经济的扭转了。
2.2、业绩点评与财报分析
如果从总资产的角度来看，万达电影的资产高峰出现在2018年，当年公司资产负债率38.85%也是比较低的。之后5年中，公司资产有4年都在缩水，而资产负债率却不断提高，所以可以看到，2023年万达电影净资产比2018年，整整少了107亿，缩水近60%。
对比同期公司股价变化，也是下跌了50%左右，所以说公司价值的下降，主导了股价的下行。
从有息债务端来看，公司货币资金无法覆盖有息债务，2023年缺口有所收窄，主要是偿还了大多数短期借款，由于疫情已过，因此经营方面应该不存在偿债风险。
从周转经营性资产来看，公司应付账款与合同负债保持稳定，应收账款逐步减少。
我查了查年报，公司长账龄应收账款还是很多的，不过也已经计提了5个多亿的坏账准备。
公司无形资产金额保持稳定，虽然拥有的著作权和使用权资产在不断摊销，但也有新投资的补充。固定资产不断减少，说明公司正在向轻资产运营方向转变。
商誉一项则让我大开眼界，前些年万达电影为了快速发展，不断大手笔投资并购，15年底溢价630%收购万达传媒，形成10亿商誉；16-19年收购时光网旗下资产，收购总额23.4亿元，并形成商誉21.98亿元；14-18年间，万达斥资35.94亿元收购各种院线资产，形成了28.12亿商誉；19年以105亿收购万达影视，形成了39.31亿商誉。
所以当年种下的因，得到今日之果。这些溢价收购的商誉，也不断随着减值计提，从而导致公司净资产不断减少。2018年，公司商誉高达134.91亿，而随着不断减值，当前商誉仅剩下了43.75亿元。
万达电影的营业收入这么多年依然在原地踏步，毛利率剔除疫情期间影响后，还是下滑的，所以公司净利润率较低，并且高债务也拉高了公司财务费用，导致每年有大量的利息支出成本。
所以我也搞明白了，2019年公司巨亏主要是受到巨额商誉减值的拖累，20年和22年是疫情原因，所以公司营收和净利润水平上蹿下跳，也就失去了参考价值。
公司每年固定资产折旧金额较高，且由于有超过30亿的长期待摊费用，因此长期待摊费用摊销金额也很大。好处是长期待摊费用摊销并不是真的把钱花出去了，因此可以增厚公司现金流。
公司一直不分红，哪怕象征性分个5%或者10%也好啊。现金流方面也有点紧张，不知道在新管理层带领下，能否将经营状态稳定下来，并重新找到增长的办法。
至于行业横向我就不进行比较了，像华谊兄弟、博纳影业依然处于亏损状态，扭亏为盈的公司们，也是疫情后的业绩修复，且每家公司的业绩，都会受到当年投资制作影视剧的状态不同，而大幅波动，因此比较下来也没有意义。
2.3、投资风险
投资万达电影风险还是挺高的，首先影院的观影需求，受到影片供给数量和质量的影响，没有好片子，电影票就卖不出去，影院肯定就要亏钱。
并且公司还有投资、制片和发行业务，一旦投资的影片票房失利，那么巨额投资就会打了水漂，毕竟不是每部影片都会大卖，所以投资的风险也很高。
从供给端来看，当前影院竞争还是比较激烈的，且线下影院受到了线上流媒体平台的挤压，当年徐峥新片选择线下撤档，线上播放的事件，还引发了院线的集体抵制。
从内容来看，电影选用的明星角色，一旦深陷负面新闻，就有可能被封杀，从而导致影片无法如期上映，由此也会带来风险。
从后续业绩来看，今年上半年万达电影净利润同比下滑了70%，看来今年业绩又要拉胯了。
根据拓普的数据，今年7月份电影票房同比下滑了38.33%，虽然放映场次在增加，但上座率下滑更多，说明影院供给更多了，而需求快速减少。
所以综上所述，万达电影可能只适合低买高卖炒波段，炒某个爆款影视剧带动股价阶段性上涨，长期投资还是算了吧。
三、股价走势与技术分析
技术分析我更看重长期的周线走势，之所以加上这部分内容，并不代表我抛弃了价值投资，而是为了更好的寻找买点与卖点，提高择时准确性。
将技术分析与基本面分析相结合，有可能进一步提高胜率，如果出现一个技术分析的买入好时机，同时又是一个基本面分析的好价格，这时买入的赚钱几率无疑会大大增加。
这时如果再将资金面加进来，低位低估值上涨的同时，伴随成交量放大，三者相互印证，我觉得综合胜率还会再次提高。
3.1、股价走势
从股价走势来看，经过了最初的暴涨与暴跌阶段后，万达电影的股价已经在长达7年的时间中，在10-20元左右上下震荡了，我认为这可能就是它的真实价值，毕竟公司业绩没有成长性，动不动还来一波大幅亏损，净资产不断减少。我觉得电影看看就得了，投资还是算了吧。
3.2、长期趋势
长期趋势我看的周K线图，如果把时间拉长，我们会看到两个非常明显的中枢震荡平台，目前公司股价再次接近第二个平台的下沿，大概率会得到有效支撑。如果炒中线做波段的话，那么这个位置是可以选择买入，等股价反弹到上沿后选择卖出的。
虽说炒万达电影不用看业绩，但业绩毕竟决定了股价的长期走势方向，如果业绩不好，或者商誉暴雷导致净资产进一步缩水，那么万达电影的未来，也有可能像我图中所示，继续再下一个平台，这也是不看业绩只炒波段的最大风险。
3.3、中期趋势
中期趋势我看的日K线图，当前公司股价明显处于一波单边下跌通道中，目前看有可能会形成一个W型的双底结构，但这个W太小，且并未完全确认，能否兜着走前期如此大的下跌惯性，我个人是存疑的。
叠加马上就是中报季，公司上半年业绩并不好，所以我判断，至少还会有一波急跌，才大概率会见底，哪怕纯投机，现在也并非是介入的好时机。
3.4、短期趋势
短期趋势我看的30分钟K线图，也就是把日线级别的疑似“W”底放大，可以看出二次探底的趋势。我不炒短线不投机，但理论上这个位置是可以建个底仓，博一个反弹再卖掉的，如果跌破10.24元就坚决清仓止损。
（注意：文章发布会有时效差，因此短期趋势分析的时效性会受到影响）
四、估值分析
对于万达电影这公司，按我的投资风格，不是我的菜，肯定不会买。公司上市已经快10年整了，前复权上市价格大约为76元，而当前股价仅有11元左右，上市至今年化复合收益率为-18.44%，几乎可以说，不论你什么时间买，这公司都会让你亏钱，所以我等小股民还是尽量躲远一点吧。
并且由于公司业绩大幅波动，也没有分红，在我的能力范围，很难对万达电影进行估值。反正买这只股票的朋友，大概率也不是冲着基本面，因此本文就不给合理估值了。
五、附：年报数据表格
（完）
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