三天暴涨50%，千亿亿纬锂能被高估还是低估？
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2024-10-08 13:50
北京
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十一国庆前大A股恢复牛市，新能源也很争气，为庆祝祖国母亲生日呈现一片红，其中亿纬锂能堪称佼佼者，目前截至10月8日下午1点总市值达到1150亿，伴随三天暴涨50%，成为千亿市值的亿纬锂能究竟是被高估还是低估，Volta-plus带您一起解读分析！亿纬锂能主营业务分别为消费类电池、动力电池以及储能电池。消费类电池包括用在智能表计、智能交通、医疗器械等的锂原电池；用在电子烟、可穿戴设备的小型锂电池；用在电动工具、电动两轮车、清洁设备的圆柱电池等。今年上半年，消费电池的营收占比达到了22%，是三大主营业务中占比最小的，而这部分业务收入在今年上半年增长了30%，毛利同比增长7个点达到了28%，撑起了整个亿纬锂能毛利率同比增长。主要是受益于国内外电动两轮车出行市场需求快速增长、电动工具去库存周期已过，需求稳步回升、智能穿戴等消费电子市场逐步复苏等市场趋势所致。虽然消费市场的规模及体量不如动力以及储能那么大，但亿纬锂能的细分多元的策略，有望维持高毛利，对整个公司的收入及利润有一定的改善作用。动力电池业务主要应用于新能源乘用车、商用车以及工程车。电池出货量虽然同比增长了7%，但营业收入同比下滑了-26%，主要系电池价格战引起的，随之，收入占比也从去年上半年的52%下滑到了今年上半年的42%。毛利率也下降了3个点至11.5%，是三大主营业务中最拉胯的，但目前仍然是收入来源最大的业务。亿纬锂能的主要客户为乘用车领域广汽、小鹏、哪吒为主，三家客户占整体乘用车电池出货量的80%以上，客户结构较单一；商用车领域有三一、吉利等。近日，亿纬锂能发布公告称收到零跑的定点通知书，被选定为锂离子电芯开发供应商，有望进一步完善客户结构。 动力电池业务体量足够大，且市场仍然保持着30%的高速增长率，短时间内依然会是亿纬锂能营业收入的主要来源之一，但可以看出，亿纬锂能在此领域的策略是以价换量，对于毛利的贡献预测依然是拖后腿的。储能电池业务主要应用于电源侧、工商储、户储以及电动船舶等。储能电池业务是近两年亿纬锂能整体出货量保持增长的动力来源，今年上半年储能电池收入同比增长10%，而出货量增长率到达133%，仅上半年的出货量就接近2023年全年出货量，但每Wh单价从23年上半年0.79元下滑至24年上半年0.37元，下滑幅度高达53%，而二季度单价进一步跌落到了0.3元水平。单位毛利方面从23年上半年0.12元/Wh下滑至24年上半年的0.05元/Wh，同比下滑-57%。储能主要客户有阳光电源、晶科储能、林洋能源、Powin、Wärtsilä、ABS等，对于储能业务而言客户均为优质客户，且订单量充裕。储能电池很明显成为了亿纬锂能第二增长曲线，除了得益于储能市场本身需求旺盛之外，也依靠亿纬锂能早前开拓的客户及签署的订单在2024年开始逐渐进入释放期；且亿纬锂能采取的低价策略更加适合同质化更为严重的储能市场，今年上半年已经超越了比亚迪及瑞浦兰均，跃升至储能二当家地位。9月25日，亿纬锂能披露的限制性股权吉利计划草案中提到，考核缩短为2024年和2025年两年，设置的考核指标是动力电池及储能电池出货量，分别不低于71GWh及101GWh，而此前考核指标均为营业收入，亿纬锂能给出的解释是基于宏观经营环境及公司所处行业强竞争阶段，收入和利润的实现受到诸多不可控因素的影响。为了在激烈的市场竞争中获得优势，公司致力于通过增加销售数量和扩大市场份额，以此作为推动增长的关键策略。通过设定具体的销售目标，公司不仅展现了在动力储能领域追求扩张的决心，确保公司能够在市场竞争中保持优势；也以此激发员工的积极性和团队合作精神，共同推动公司发展，以实现公司的长期发展目标。很明显，近两年亿纬锂能的策略依然是以价换量，优先确保销售量以及市场份额，这也是二三线厂商存活下来的有效方法之一，在这产能过剩时代，有订单才能启动产线生产，保住客户才能保住市场份额。Volta-plus数据显示，亿纬锂能2024年动力储能电池出货量预测在80GWh左右，全年考核目标71GWh达成应该不在话下，但是作为上市公司，最注重的利润该如何保障呢？Volta-plus分析，利润来源之一：政府补贴，今年上半年计入当期损益的政府补助达7.11亿元，占亿纬锂能归母净利润21.37亿的约33%，也就是说只要亿纬锂能通过自身努力保证产线正常启动，保证当地就业率以及营业收入，再加上这部分政府补贴，即可维持不错的利润。利润来源之二：投资收益，亿纬锂能手握全球最大电子烟制造企业思摩尔国际约31%股份，今年上半年的收益就有约3.4亿元，占归母净利润21.37亿的约16%，这也是早年亿纬锂能独到的眼光获取的今日收益。仅这两项收入就已占亿纬锂能归母净利润的50%比重，简单说明亿纬锂能可以再通过降价50%来保障销量以及市场份额。犹如亿纬锂能董事长刘金成博士所言，二线电池企业卷价格是卷不过宁德时代和比亚迪的，应该回归行业最本质的，最基本的能力，就是提高技术和质量水平。出海，是亿纬锂能、国轩高科在内的二梯队在夹缝中求生存的首要任务之一，而亿纬锂能的海外策略可谓是全面部署，去年就已经公布在马来西亚新建消费类三元圆柱电池生产基地，配套电动两轮车以及电动工具制造企业；今年7月再次发布公告，在马来西亚加大投资补充建设储能电池基地，强化海外储能电池产能部署，也是为了降低美国针对中国储能电池关税影响。此外，在欧洲匈牙利建设乘用车大圆柱动力电池基地，产能28GWh，2026年开始供应至宝马客户；美国地区，亿纬锂能采取CLS模式与戴姆勒卡车、康明斯以及佩卡等成立了ACT合资公司，生产商用车磷酸铁锂电池，产能21GWh，预计2026年开始供货。至此，亿纬锂能在海外基地包括欧洲/美国/东南亚等主要地区覆盖了消费类、乘用车动力电池、商用车动力电池、储能电池等全面布局。2024~2025年可以说了为了国内市场保量包份额的争规模策略，那2026年开始既是冲向海外市场保利润的战略部署。亿纬锂能是不可小视的国内锂电二梯队代表， 业务的多样化结构保证了其 动储领域价格竞争力带来的规模增长+电子消费业务带来的毛利水平 双结合路线；加之政府补贴以及思摩尔带来的投资收益，可保证亿纬锂能在短期内饿不死，也不会面临被淘汰的局面。但长期的盈利性仍然需要公司未来持续的技术进步以及产品竞争力来实现，让我们期待亿纬锂能全球化战略下的持续发展进程。
