一、个人点评
1.1、综合评价
今天分析云南白药，这家公司我其实很早就分析过，那时候2020年的牛市还未到来，当时就感觉公司质量存在问题，因此明确表达了谨慎态度。
彼时云南白药的PE估值就高达50倍，公司被视为医药白马股的代表，但我发现，公司每年都有大量的利润，来源于投资收益，交易性金融资产的总额也很高，其真实成长能力并不像报表中那么靓丽。
2021-2022年，云南白药金融资产投资不断踩雷，导致业绩大幅下滑。2023-2024年，包括原董事长在内的一大批董监高相继辞职。2024年5月，网上爆出公司原董事长及多名高管被带走调查，至今尚无结果。
所以也说个我的经验，如果一家上市公司的董监高，突然出现多人密集辞职的情况（至少3人以上），那么这家公司短期内就千万不要碰了，因为如果公司好好的，不会出现频繁的高层管理人员变动。
要么是公司经营出了问题，要么是公司管理出现问题，要么是高管自身出了问题，总之都不是好事。董监高们比普通投资者更了解公司实际情况，没人会抛弃多年奋斗得来的高薪职位，所以一旦高管密集辞职，一定有猫腻。
时隔4年后，我再来分析云南白药，看看这家已经“立誓不炒股”的中药龙头企业，当前是否具备投资价值。
1.2、年报数据简表
二、企业质量与财报分析
2.1、业务简介
中药行业产业链的分工大致如上图所示，上游为中药材的种植，中游为厂商的制造过程，下游则是药品到终端的流通环节，云南白药在全产业链上中下游均有业务布局。
公司的业务线主要包含四大板块：其一是以云南白药气雾剂、药膏和创可贴为代表的药品业务；其二是以云南白药牙膏为代表的健康消费品业务；其三是以三七为代表的上游中药材业务；其四则是依托云南省医药公司的医药流通业务。
药品业务是公司的核心，也是主要的利润来源。2023年药品业务实现营收64.81亿元，其中白药气雾剂收入超17亿元，市占率超过90%，药膏收入超9亿元，胶囊收入超6亿元，白药散剂与创可贴收入超过3亿元，这35亿业务是云南白药最具竞争力的产品，整体毛利率超过70%。
除此之外，公司还有许多其他品牌的中药产品，例如藿香正气水、蒲地蓝消炎片等等，质量不行就数量来凑，云南白药拥有567个药品批文，316个品种，这些其他中药产品每年也能贡献接近30亿的营收。
健康品业务2023年营收64.22亿元，其中云南白药牙膏是最重要的大单品，国内市场份额24.6%。中药材业务实现收入17.1亿元。
与印象中不同，云南白药营收最大的板块，其实是医药流通业务，2023年实现收入244.90亿元。依托于云南省医药公司，云南白药在云南地区的医药分销市场占据主导地位，所以说云南白药的主体是一家医药商业公司也是没问题的。
我看公司年报中提到，目前公司在积极组建新的业务板块，比如滋补保健品事业部、美肤事业部、医疗器械事业部以及天颐茶品事业部，在我看来这业务做的是越来越分散了。
我个人的判断，云南白药业绩增长目前遇到了瓶颈，前些年投资的路子走不通后，就还要重新寻找新的增长点。但由于云南白药本身是治疗跌打损伤，起到活血化瘀的功效，向其他方向转型也比较困难，所以公司干脆重新起步，什么保健、美肤甚至茶饮都成了新的业务点，说实话我是一点也不看好。
从分类来看，最赚钱的药品业务和健康品业务，实现137亿营收，占总营收比例的35%，而商业流通环节营收占比高达64.7%。
但是医药流通业务根本不赚钱，整体毛利率低到只有可怜的6.03%，公司全指望云南白药品牌的药品和牙膏赚钱。所以在我看来，公司的医药流通业务价值不高，纯属财报指标的拖累，占用大量人力物力和资金，却只能产生极低的效益，徒有规模但价值不高。哎，大环境不好，苍蝇腿也是肉啊。
这也是我不太看好公司多元化战略，继续拓展其他业务板块的原因所在，不赚钱的业务就不要投资，专注主业才是根本出路。
2.2、业绩点评与财报分析
2018年至今已过去6年整，如果对比云南白药的资产、债务和净资产情况，那么就能发现，公司6年时间是在原地踏步，根本没有成长。虽然公司营收确实上涨了，但利润几乎没变。
也就是说，公司努力拓展了一系列新业务板块，但只是增收不增利，价值不高，因此也无法带动资产增长。
公司有息债务金额并不高，账面货币资金充足，因此也没有债务风险。这里我也有些理解了，为什么前些年，云南白药热衷于炒股。
主业发展空间不大，账面资金不拿去投资，就只能趴在银行。云南白药历经混改，资本进入，肯定是要赚钱的，所以就有了2020年，云南白药投资腾讯、小米、恒瑞、茅台的故事，并且大赚22.4亿元。
现在股票不炒了，公司又开始琢磨新的投资方向，看来钱多烧手，不花出去不舒服斯基。其实完全可以回购股份，加大分红，成熟行业就不要乱搞，安心每年赚固定的利润，然后把钱全分掉，这才是零增长企业该做的事情。
从周转经营性账款角度看，最近几年公司应收账款金额不断增加，未来坏账计提损失风险不断上升。我查阅了公司近三年的年报，针对应收账款增加给出的解释为，省医药公司的应收款增长。
我又与公司存货的变动情况进行了比较，基本上应收票据+应收账款的增加额，与存货的减少额可以对得上。存货变成应收账款，营业收入肯定是增加了，但公司赚没赚到现金呢，大概率是没有想象中多的。
我个人纯属猜测，错了不负责，三年疫情，在一定程度上帮助云南白药清了库存，但同样由于地方医保支出压力较大，回款账期时间被拉长，所以使得公司应收账款余额不断增长。后续要看公司应收账款与存货的变动情况，如果应收款持续增长，那就肯定是有别的没发现原因，对公司也不是个好事情。
公司无形资产和固定资产均保持稳定，在建工程也没有大幅增长，说明公司主业其实不太需要过多的资本投入。
这里可以重点看一下，交易性金融资产与长期股权投资两项指标。可以看到公司18年时有高达222亿的交易性金融资产，占总资产比例高达43.43%，可见当时公司炒股之疯狂，后来随着不断亏损，不断减仓，现在已经几乎没什么金融资产了。
近两年公司长期股权投资大幅增长，2022年公司斥资109亿元，入股上海医药，持股比例达到18%，这可以被视作投资风格的改变，由炒股转向了股权投资。
我去看了看上海医药的情况，这也是做医药流通业务的，所以肯定也不太赚钱，上海医药资产负债率高达60%，毛利率大约12%，净利率2%，2023年加权ROE指标只有5.56%。我只能说开药店真不是啥好生意，这笔投资在我看来一言难尽。
公司毛利率呈现逐步下滑的态势，我认为主要还是业务太多太杂，那些不赚钱的业务，拉低了公司的整体毛利率。要是我能做决定，肯定会将那些包括医药流通在内的不赚钱业务，全都剥离上市公司，专注将云南白药的品牌做好，提高每股内在价值，这样毛利率能够重回65%以上，ROE指标也会相当好看，每年把赚回来的钱用于分红和回购，股价肯定往上涨。
说远了，由于公司的多元化发展策略，虽然催动营收不断增长，但同时成本不断上升，销售费用与管理费用一并上升，费用率不断提高，公司也没赚到多少钱。
只看主营利润就非常明显，公司2018年主营利润37亿，到了23年还是37亿，反而是净利润最差的2021年，主营利润最高，达到了43.76亿，原因前面我说过，疫情导致的去库存与高景气。
所以主营利润才是公司经营状况的真实反映，哪怕营收不断增长，但主营利润率不断下滑，公司也没赚到更多的钱。
另外由于公司曾经存货、投资性金融资产较多，现在应收账款、长期股权投资也不少，所以资产减值损失、公允价值变动损益、信用减值损失和投资收益，这几项指标也总是大幅波动，从而导致净利润忽高忽低，这也会导致公司业绩的高不确定性，增加投资风险。
由于前述原因，公司营收增长与净利润增长是比较割裂的，由于前些年赚的钱都是股票账面价值的增值，所以现金流状况比较差，这两年不炒股了，现金流状况好了不少。净利润指标我更建议看扣非指标，这一项相对更真实准确。
现金流方面，公司经营活动现金流基本可以覆盖筹资支出，股利支付率较高，23年甚至达到了90%的水平，确实没什么好的投资渠道，就应该多分红，当前公司股息率也接近4%，不算高但也可以接受了。
2.3、中药股横向对比
中药板块横向对比，我在片仔癀的分析文章中已经写过了，可以跳转阅读。「片仔癀」曾经的药中茅台，现在估值合理吗？
2.4、后市展望
整体分析下来，我个人对云南白药的业绩成长性是存疑的，按照主力及高盈利产品的市占率来看，未来提升空间有限，除非有提价的机会，否则营收和利润大概率长期保持稳定。
而那些其他业务板块，哪怕营收不断增长，但由于不赚钱，扩张再大对业绩的贡献也微乎其微，并且随着不赚钱的净资产总额增加，还会被动降低ROE水平。
所以云南白药当前这种情况，短时间内我是不会碰的，总有些成长性更好，估值更低的股票可以选择，没必要跟它死磕。
三、股价走势与技术分析
技术分析我更看重长期的周线走势，之所以加上这部分内容，并不代表我抛弃了价值投资，而是为了更好的寻找买点与卖点，提高择时准确性。
将技术分析与基本面分析相结合，有可能进一步提高胜率，如果出现一个技术分析的买入好时机，同时又是一个基本面分析的好价格，这时买入的赚钱几率无疑会大大增加。
这时如果再将资金面加进来，低位低估值上涨的同时，伴随成交量放大，三者相互印证，我觉得综合胜率还会再次提高。
3.1、股价走势
从股价走势来看，云南白药股价在50元左右已经震荡了两年半之久。别看我前文分析中，认为云南白药的成长性存疑，但它的股价在21年这轮熊市中，算高点回撤较少的，这可能也与国家支持中药产业发展有关。
在我看来，随着公司估值慢慢回到合理水平，未来随着扣非净利润的上涨，是有希望带动股价重新向上的。
3.2、长期趋势
长期趋势我看的周K线图，目前图形来看有两种可能，上图第一种，将42.8元看做反转的底部价格，作为第一买点，三周前出现的49元作为疑似第二买点，那么只要公司股价再次上涨，并站上57元的前期高点，就会大概率形成长期反转的走势。
第二种可能，我将整理中枢拉大，在图形上看也是没问题的，只要公司股价不突破这个框框，或者哪怕突破了，又很快回来，那么它就会继续在这个区间内震荡。
综合判断，我觉得如果想操作的话，可以在46-57元的震荡中枢中低买高卖，但我也同时认为，未来公司突破中枢，向上的可能性更大，如果57元卖掉，而公司股价突破向上，就会出现卖飞的情况。
3.3、中期趋势
中期趋势我看的日K线图，目前来看，在42.8元见底后，三次股价上拉还是有点力度。但依然必须要突破57元的关口，才能形成继续向上的走势。如果股价被压回来，那么肯定就会变成长期趋势的第二种情况。
3.4、短期趋势
短期趋势我看的30分钟K线图，目前小级别股价与均线相交，如果能得到有效支撑，那么就会继续上涨，反之就会破位下跌，变盘点就在下周！看看我这个技术分析的初学者，判断的是否准确。
3.5、技术分析总结
目前云南白药的股价，依然在我估值分析的价格区间内波动，中短期走势不好说，但长期我是比较看好的。
（注意：文章发布会有时效差，因此短期趋势分析的时效性会受到影响）
四、估值分析
4.1、估值走势
从PE估值历史走势来看，云南白药的估值底部，应该就在20-25倍左右，25倍PE，对应公司4%的股息率，也是相匹配的。
并且注意，我选用的PE指标，是扣非滚动市盈率，扣非两个字非常重要，它才能代表云南白药的真实盈利能力。
我给你们看一下非扣非的PE走势情况，可以说是完全不同。两张图对比来看也能发现，扣非市盈率走势与公司股价走势更匹配，具备更高参考价值。
从资产角度来看，公司PB指标一路下降，这就是我前面说的，由于业务太多，那些不赚钱的资产，根本也不值钱，所以随着资产越来越多，平均后的单位资产价值也越来越低，这就是PB不断下降的原因，该指标也失去了参考意义。
股息率可以代表一家公司的绝对估值，3.95%的股息率只能说中等偏上，毕竟公司已经拿出90%的利润来分红，未来提升空间有限，所以想要股息率进一步上涨，只剩下股价下跌这一条途径了。
4.2 估值探讨
估值部分内容为「知识星球」专享内容。
五、附：年报数据表格
（完）
结尾推荐一下我的【知识星球】，以后完整的深度公司分析都会发在星球里，包括其他提供的内容及服务如下：
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