2024年11月全球焦点一览

美国大选尘埃落定，特朗普卷土重来，横扫两会。共和党政策关注关税、移民限制、减税和放松管制。这可能会对大类资产产生一定程度的影响，甚至于对于未来美国经济，特别是劳工市场，通胀和未来降息预期产生波动。在特朗普的潜在关税之下，中国资产是否会形成短期压力？但是越过大选看反转机遇，逻辑仍然成立。

资料来源：彭博，渣打

特朗普交易本身是在交易通胀，比如对内减税，对外加税可能会带来通胀上升；减少移民也会带来劳动力减少，也支持再通胀，通胀上升提升无风险利率，利好美元，和价值型股票比如能源，金融股，不利债券；经测算，特朗普的政策可能到2035年底提升债务7.75万亿美金，赤字和通胀的提高可以提高其他具备货币属性的资产，比如黄金。

资料来源：渣打；

在经历了9月超高的非农新增就业（+22.3万人）背景之下，10月的劳工市场貌似突然就降到谷底，经历了反V字反转。但即使作为经济领先指标的劳工数据大幅不及预期，可能在此时也可以把“坏消息也可能解读为好消息”。首先第一点，本次的非农就业作用的负面贡献来自于 1，波音罢工事件造成的运输设备领域就业大幅的下降，以及受到天气原因影响的休闲与餐厅就业，这两个分项更多是在短期影响劳工数据的表现。第二点，即使考虑到10月新增就业的大幅下降，3个月滚动的新增就业仍然达到平均10万人，符合鲍威尔对于就业市场的期望。第三点，本来过热的经济造成了10年期国债收益率的大幅上涨，但是本次就业数据爆冷，把投资者又拉回降息预期当中。综合来说，本次的劳工数据下滑把市场讨论的“不着陆”和“再通胀”场景稍稍修正回“软着陆”的预期当中。

从PMI的指标当中，我们仍然看到的是制造业和服务业的背离，制造业PMI连续7个月低于荣枯值以下，并连续下滑。其中库存下降到10年以来的最低水平，代表着信用还没有随着降息而扩张。从降息=》信用扩张=》库存扩张，还需等待利率降至更低的水平才较容易释放。而服务业PMI在价格和新订单的支持下继续创新高。

资料来源：彭博、渣打；

在特朗普当选之后，虽然11月议息会议仍然维持降息25基点，但是之后的降息预期有所降低。市场上周预期在25年年底将降息5次（包含11月降息），但是目前下降为4次。这主要是出自于对于特朗普一系列再通胀政策的反应。特朗普对于非法移民的政策应对可能会消减劳工力市场，这将增加用工成本，从而推升工资导致通胀的螺旋式上涨。另外，潜在的关税政策也将带来输入性通胀。因此，虽然美联储在11月的议息会议当中继续保持降息，但是在特朗普的政策没有更明确之前，可能在未来降息的口径方面保持更加审慎。

资料来源：彭博、渣打；

三季度我国GDP同比增长4.6%，较上季度回落0.1百分点，但是超过市场预期4.5%。前三季度累计同比增长4.8%，落在5%左右。前三季度累积出口同比增长4.3%，比上半年高出0.8%，这主要是因为7月和8月的靓丽的出口表现。9月当月出口同比增长由7月和8月的+7%和8.7%下滑至2.4%，反应出了外部需求自三季度开始逐渐降温。但是整体净出口对于GDP增长的贡献度由13.9%上涨到23.8%，部分填补了内需的下降。展望未来，特别是特朗普上台之后，继续大幅依赖于净出口可能波动会很大，因此政策向消费和投资倾斜可能是未来导向。其中，怎么有效的提振消费，包括已经有的以旧换新是重点。房地产投资也是止跌回稳，更多的增量投资可能还是要通过制造业投资来取得。

资料来源：Wind，渣打；

经过了几个月的美国大选终于在北京时间11月6日最终落下了帷幕，时隔8年之后，特朗普重新入主白宫，我们从历史的角度叠加对于宏微观经济的观点，来展望一下大类资产。

美股：仅从历史来看，共和党当选对美股来说具备支持。特别是从16年特朗普上台之后标普的表现来看，其美国优先政策还是对于美股具备较强的支持。

展望：从大选的结果来看，是对美股最有利的局面。特朗普就减税与就业法案延期，以及放松监管将较为有效的支持整体美股。特别是在美国三季度财报公布的当下，目前已经8成公司公布财报，市场预期标普指数盈利增长由+5.3%上涨至7.8%，其中通信服务和科技位列前两个行业，增长分别是24.4%和16.5%。

资料来源：彭博、渣打；

一般来说大选所产生对于资产大类的影响较为短期，但是如果此类资产正在受到宏观和微观共振支持的话，那短期和长期共同的支持将形成叠加利好。在美国优先的政策下，特朗普交易对整体美股会形成短期支持，其中能源股将受惠于对于石油企业的监管放松和重新对伊朗实施制裁，美国小型企业和工业也将受惠于“将制造业带回美国”和减税政策。从降息的角度来看，代表美股大盘的标普指数和创新行业为代表的纳斯达克从平均的回报上面来看相差不大，当是如果看具体每次的降息周期，这两个指数的表现还是体现了较大的分化。从降息之后6个月的表现来看， 纳斯达克的表现从各个维度都超过了大盘。这主要是得益于资金成本的降低对于创新行业的支持边际效应来的更加有效。

综合考虑选举，降息和企业盈利的影响，我们仍然青睐美股市场，当然不排除特朗普当选之后，投资者在短期未来进行获利了结，但是越过短期的波动来看，美股的支持性因素仍然存在。但是如果美国经济意味下滑或者再通涨情形发生造成降息预期下降，可能会对美股产生负面影响。

资料来源：彭博、渣打；

美债：从历史上来看，民主党当选可能对于美国国债更加利好。平均来说从民主党当选之后，10年期国债收益率的变化更偏向下降，从而支持美国国债的表现。

展望：美债收益率最近一段时间大幅的攀升，是综合了降息定价修正，美国经济仍有韧性和特朗普交易的结果。对于债券来说我们认为风险回报状况已经非常吸引，或可以增持，即使未来仍有机会进一步短暂飙升。从短期来看，我们也看到了另外一个极端的形成，也就是收益率短期内超额定价，这也可能容易形成趋势上的反转。但是还是要小心特朗普交易，收益率继续的上涨，16年特朗普大选之后，收益率上涨超过70基点。但是即使收益率继续上涨我们认为抛开这个因素，收益率短期之后也有下降空间。

考虑到这些，我们预计收益率曲线将出现陡峭化（长端收益率涨速快于短端），因为通胀风险被定价。对于美国10年期国债收益率，短期技术图表显示下一个阻力位在4.46-4.49%和4.71%。我们看到了锁定收益的机会。未来赤字的扩大是一个继续推升收益率的风险，但是增长的风险来的更大。换言之，尽管短期存在上行风险，但美国政府债券收益率长期来看仍有可能走低。

资料来源：彭博、渣打；

美元：从历史的角度来看，美元更受到共和党当选的提振。这与收益率的历史表现一致。

展望：我们短期继续看涨美元，美元将随收益率上涨而得到提振。特朗普的第二个任期可能会使美元指数(DXY)在短期内走高，同时美国债券收益率上升，因为市场预期将减轻监管负担、增加减税和提高进口关税带来的保护主义。就像他之前的任期一样，特朗普优先考虑能源独立和更有利于商业的立场在短期内对美元有利。从技术上讲，我们看到DXY在105.7处有阻力，在102.4处有支撑。

未来要关注降息和政策交接之后的变化，特朗普以关税为中心的做法可能会扰乱全球供应链，损害美国出口，从而减少国外对美元的需求。另外在美元上涨的背景之下，如果因为短期的数据超预期而造成对于降息预期的波动，可能会影响美元的表现，特别是在美元已经冲突的背景之下。长期来看，在降息，以及美国继续扩大财政赤字的背景下，美元偏向较弱势。

资料来源：彭博、渣打；

黄金：从历史的角度来看，黄金更容易受到共和党当选的短期提振。

展望：鉴于黄金近几个月强劲反弹，选举后金价可能面临回调风险，但是支撑的因素不变。从2022年以后，美国真实利率走高，美元走高背景之下，黄金仍然走高，有一定程度的背离。这源自于其他几个原因：第一，配置属性，这既代表了对于实物黄金的需求，我们看到近期ETF等类似产品形成反转的形式，以及央行对于黄金储备的提升都可以支撑黄金的价格。另外也代表了在期货市场，管理资金对于黄金净多仓的增加，来参与黄金的上涨。第二，避险属性，黄金作为天然的避险资产在地缘冲突升级的背景之下形成对冲。第三，货币属性，就是“去信用化”，黄金做为硬通货，存在货币属性，在美国大规模放水的背后，全球央行对美国的货币政策产生担忧，于是增强了黄金的储备。

资料来源：彭博、渣打；

中国资产：从历史的角度来看，中国资产受到民主党赢得大选的机会更大。

展望：虽然特朗普的当选，和共和党对于国会的横扫形成了投资者对于中国资产的担忧。潜在的关税，和取消中国最惠国待遇是在贸易方面形成对于中国资产的阻力，这一点在短期之内也许会继续影响在行业的结构上，特别是以出海为主题的行业；另一层面来说，对于经济增长的贡献度来说，可能短期未来要更多落实在内需消费和投资上面，我们继续看好以高股息+高质量（成长）为主的中国是杠铃配置，成长部分可多关注以下游消费和科技为主的核心产业。

在海外中国资产中，短期内可能受到的影响更大，但是越过短期风险，我们仍在站在年度级反转行情的起跑线上。在海外中国资产当中，我们也关注高分红+高成长的杠铃式配置，高分红主要关注非金融国企高息策略，高成长主要关注以恒生科技指数为主的策略。当然，特朗普潜在的关税措施可能对海外中国资产产生的影响更大。

资料来源：彭博、渣打；