关键主题
我们将3个月黄金预期上调至每盎司2,800美元，同时维持黄金相对于其他主要资产类别的超配评级。黄金延续了10月份的涨势，突破每盎司2,700美元，创下历史新高，原因是投资者在地缘政治风险加剧的背景下纷纷购买黄金。我们认为，在鹰派重新定价美联储利率预期的背景下，实际和名义债券收益率的反弹几乎没有拖累贵金属 – 我们认为这表明黄金拥有多项利好因素，且相关资金流入依然强劲。战术性仓位高，但这是受到对黄金日益乐观的情绪所支持的。最近几周，黄金交易所买卖基金持有量大幅上升，但仍远低于高位。基于这些趋势，我们预计未来几个月黄金将进一步上涨。
在油价近期暴跌后，我们认为它面临更多上行风险。有报导指中东停火的前景日益明朗，以及该地区针锋相对的袭击避免了局势大幅升级，都有助缓解原油价格的地缘政治风险溢价。与此同时，持仓水平徘徊在创纪录的淡仓附近。淡仓接近创纪录水平，加上价格低企，提高了原油价格逆转的可能性。此外，欧佩克及盟友（OPEC+）可能会再次推迟减产计划，尤其是在近期油价暴跌之后。从技术角度来看，在过去两年中，接近每桶67美元的价格曾多次成为强劲的支持位。因此，我们将3个月的纽约期油价格预测上调至每桶75美元。从长远来看，我们预计供需平衡将转为供应过剩（详情如下），对油价构成下行压力。
关键图表
全球央行看好黄金作为储备资产
非欧佩克及盟友原油供应的强劲增长可能会延续
2025年央行黄金需求将持续下去
我们经常遇到的一个问题是，央行对黄金的强劲需求能否持续下去，尤其是在金价不断创出历史新高的情况下。虽然短期内央行的黄金购买量可能会放缓，但我们认为，周期性的购买兴趣可能会保持强劲，原因有三：1）美元储备的多元化；2）地缘政治不确定性的对冲需求；3）黄金配置仍然偏低，尤其是新兴市场的央行。
世界黄金协会（World Gold Council）对70家央行进行的最新调查，证实了我们预期官方需求将持续的看法。在受访者中，81%预期全球央行将在未来12个月增加黄金持有量，而 29%则打算在同期增加自己的黄金持有量。这两项响应都是有纪录以来的最高水平。
非欧佩克及盟友石油供应热潮将会持续
非欧佩克及盟友增加石油供应（约占全球石油产量的60%），一直是今年原油价格疲软的主要驱动因素。美国、加拿大和巴西占今年产量增幅的大部分。能源信息局（EIA）预计，今年非欧佩克及盟友的供应量每天将增加63万桶，其中每天56万桶将来自美国。国际能源署（IEA）预计供应量每天将增加99万桶，原因可能是技术进步提高了生产效率，因而增加了供应。此外，非欧佩克及盟友通常是价格接受者，这意味着它们倾向于在饱和或接近饱和的情况下生产。展望未来，市场预期非欧佩克及盟友将在2025年继续增加供应，预计供应增长将在每天略低于100万桶至接近每天200万桶之间。再者，欧佩克及盟友解除减产协议，原油市场可能在2025年出现供应过剩，继而拖累价格。
韩忠良，CFA，投资策略师
