渣打点评 | 2024年第三季度渣打财富管理精选基金回顾（资产类别：股票型）

QDUT011 富达基金—可持续发展亚洲股票基金

在有吸引力的估值下增加持仓，由于表现有所改善的迹象，投资团队增加了对电子商务巨头阿里巴巴集团的配置。阿里巴巴是一个值得注意的电子消费主导的持仓，它在中国消费生态系统中扮演着重要角色。其生态系统具有卓越的广度和深度，是高度粘性的商家和消费者的基础，这最终支持了其定价能力。此外，其企业文化支持创新、以客户为中心和追求卓越，这推动了阿里巴巴超越其舒适区，使其成为一个有吸引力的投资对象。另外组合在金融领域，特别是银行方面持超配立场。ICICI银行是组合中的首选持仓。鉴于其强大的品牌和技术领导地位，该银行继续受益于银行渗透率的提高和从政府拥有的银行获得的市场份额的增长。

2024 年第三季度，除日本外的亚太地区股市强劲上涨，其中大部分涨幅来自 9 月份。美联储 (Fed) 于 9 月中旬开始降息周期，加上中国出台新的刺激措施，有助于缓解投资者的担忧。因此，大多数区域市场在 9 月下半月强劲反弹，收盘上涨。中国和中国香港股市表现强劲。中国政府推出了全面的刺激计划来支持经济。这些措施超出了投资者的预期，包括降低存款准备金率 (RRR) 和基准利率、降低未偿还抵押贷款利率以及推出旨在稳定股市的新货币政策工具。这些举措提振了市场情绪，尤其是在岸市场和受经济周期影响最大的行业。

QDUR103 法巴水资源基金

三季度，基金则大幅跑赢指数代表的全球股票市场。在美国国债收益率下降等利好因素下，基金对公用事业中的超配提振了本季度的业绩。对工业板块和医疗保健板块的强劲敞口也提振了业绩。通信服务和能源的权重为零，以及低配健康医疗和信息技术，也对业绩做出正面贡献。对金融和房地产以及消费必需品的零权重则对业绩做出负面贡献。

以 MSCI 全球指数 （MSCI ACWI） 衡量的全球股票取得了正回报，因为美国和中国央行的货币宽松政策为市场带来了新的动力，并抵消了本季度的政治和地缘政治不确定性。在此期间的最后几周，美国开始了新的降息周期，受通胀和就业数据疲软的催化。  

在行业层面，由于利率下降的前景推动包括房地产和公用事业在内的防御性板块跑赢大盘，市场广度有所改善。能源板块明显落后，受到油价下跌的拖累，而科技板块也因投资者从年初至今的赢家中转移而落后。

截至2024年第三季度，基金减少了对资讯科技、健康护理、材料和金融等行业的配置，增加了工业、材料、基本消费、非主要消费等行业的配置；从地区风险分布来看，基金减少了对美国和挪威的配置，增加了英国、法国、瑞士、荷兰及中国香港的配置。

利率走向可能会继续影响市场表现，宏观数据的发布也受到密切关注。在接下来的几个月中，随着美国大选的临近， 市场的波动性可能会保持较高水平——虽然卡马拉·哈里斯略微领先，但选举结果仍然难以预测——而中东和乌克兰的冲突也仍在持续升级。投资团队一直在增加强有力的新想法，期待能带来阿尔法收益。随着市场集中度的扩大，基金的定位也十分良好。

QDUR136 施罗德环球基金系列-医疗创新股票基金

本季度基金新建了BioAge Labs，Health Catalyst和泽纳仕生物的股票仓位。平仓了拜玛林制药的股票头寸。

展望未来，投资团队相信流动性及经济复苏预期有望继续为市场提供支持。鉴于医疗保健行业存在广泛的增长机会，投资团队继续发掘具有创新理念及具备中长期增长潜力的公司。

QDUR140 贝萊德全球基金—新世代交通基金

2024年第三季度，产品增加了对工业板块和现金的持仓，减少了对科技、原材料、可选消费品板块的持仓。

欧洲将于2025年1月1日起实施更严格的欧盟车辆排放法规，投资团队预计这将进一步推动电动汽车销售增长。美国大选带来了未来美国政策支持前景的短期不确定性。然而，随着电动汽车技术的进步，更多的电动汽车车型（尤其是面向大众市场电动汽车）推出，以及电动汽车性能和基础设施的改善，这些因素应会推动美国电动汽车销售增长。

结构性地看，未来交通的驱动因素依然强劲，投资团队认为变化的速度被低估。投资团队认为当前市场对电动汽车转型速度的不确定性不足为奇，所有颠覆性技术都有疑虑和波动时期。投资团队认为电动汽车需求的放缓是周期正常变化的结果。

QDUR143 施罗德环球基金系列—环球持续增长基金

第三季度，基金新建了在富士胶片和联合健康集团的头寸，基金卖出了友邦集团、B3和龙沙生物的头寸。

在繁忙的政治日程、紧缩的金融环境和经济周期放缓的背景下，全球市场可能仍将动荡不安。虽然短期波动可能加剧，但投资团队认为，投资者应着眼于长远，识别结构性增长、未被充分重视的领域，并关注具有持续竞争优势的公司。投资团队将继续密切关注市场格局，并保持多元化的投资组合，以反映多变的前景和积极的方式。

QDUR117 摩根亚洲增长基金

季度内调整了投资组合，出于对DRAM价格的担忧，投资团队减少了科技硬件的头寸，同时增加了台积电的持仓。投资团队继续超配金融行业，尤其是在东盟金融领域。在中国，投资团队保持对高质量金融和电动汽车供应链的持仓，并增加了一些中国估值较低的互联网公司的头寸；此外，投资团队亦布局于旅游、电子商务、社交媒体/游戏，以及或将受益于刺激措施的白色家电等板块。

中国内地刺激托底政策效应带动中国股市反弹，加助亚洲涨势表现。亚洲其余市场前景仍佳，东北亚中国台湾、韩国的人工智能商机方兴未艾。东盟与印度市场除内需稳定外，在美中冲突引发的全球供应链重组下，东盟对美国与中国贸易额近五年（2019-2023）年均复合成长率分别为9%与8%，印度政府续推经济改革吸引外国直接投资。9月以来亚洲股市表现冠全球，且全球资金连17周回流新兴亚股，美国降息周期启动，有望进一步带动亚洲股市表现。

QDUT028 施罗德环球基金系列 –中国优势基金

基金新建了网易的头寸，这是一家优质的游戏工作室，回报率可观。它的交易价格处于估值范围的底部，在市场震荡中具有“防御性”特质。基金还增持了新东方教育，因为其业务在中国内地增长前景不明朗的情况下表现出了韧性。此外，基金还增持了电商股京东，该公司一直在回购自己的股票，基金认为这提供了强大的下行保护。由于全球经济前景疲软对油价造成影响，基金卖出了中石化和中石油的股票，获利了结了腾讯。

投资团队认为，中国最新公布的刺激措施无疑是有益的，尤其有助于提振市场情绪。但鉴于需求依然低迷，财政政策应更有效地扭转经济形势。在投资团队对宏观经济前景变得更加乐观之前，投资团队仍在寻求额外的财政刺激措施，以支持经济中的薄弱环节，包括投资、消费和就业等。

展望未来，投资团队认为市场复苏的可持续性将取决于政策支持的有效性和宏观改善的程度。具体而言，国内消费和投资需求需要回升，经济才能触底反弹。从外部来看，更友好的中美关系也将非常有助于维持市场的积极情绪，但这可能需要等到2024年11月美国总统大选之后。从长远来看，中国市场需要有效的结构性改革和经济结构调整才能摆脱长期的疲软。

QDUR126 安联东方入息基金

截至2024年第三季度，基金减少了对资讯科技及房地产的配置，增加了工业、健康护理、非主要消费及能源的配置；从地区风险分布来看，基金依然以日本为主，配置达到40%，中国内地、中国台湾、韩国均为主要配置地区。

尽管市场近期震荡，但投资团队对该地区的长期前景持乐观的展望。日本市场自8 月初出现极端波动以来，至今仍保持稳健，令投资团队感到鼓舞，并相信结构性推动因素仍然存在，令市场前景转趋乐观。特别是，通胀上升及持续进行管治改革相信能够带动盈利改善，令股东价值得到更多关注。尽管日圆在短期内上升，但投资团队仍然认为日圆的基本因素被低估。 在区内其他市场，投资团队亦把科技股的回落视为长线机会。投资团队认为，在去年强劲反弹后，8 月初的下跌属于健康整固。整体而言，从地区角度看，估值普遍处于合理水平。

QDUR167 摩根亚洲股票高息基金

基金仓位部分，基金三季度在中国消费领域从必需消费品转向防御性股票，并持有互联网、电网、家电和精选金融股票。同时，投资团队自亚洲发达地区的金融和保险类股票获利了结，并转而布局于印度和印尼等市场的成长股及韩国的价值股。板块方面，基金减少了信息科技（如服务器领域）的权重，增加至硬件（如集成电路）的敞口。

因衰退和增长风险的持续存在，短期内市场预期仍较为波动，各类经济数据的指向将受市场的密切关注。美联储在降息50基点后或可预期美国利率将更快下降。中国经济复苏两极化，房地产和制造业疲软拖累增长，消费者信心低迷。政府仍需通过降息、降低首付等政策刺激内需。相比之下，印度和印尼前景较为乐观，新政府继续政策支持并推动投资扩张。北亚科技行业受益于人工智能和云端技术的需求仍具潜力。随着经济数据扩展，新兴市场和亚洲企业有望从国内活动复苏和碳转型投资中受益。整体亚洲市场在2023年因利润率下降、利率上升和周期性压力导致盈利增长疲软后，投资团队预期该板块将有机会在2024年及2025年实现两位数增长。

QDUR077 贝莱德智慧数据环球股票高息基金

2024年第三季度，产品减少了对信息科技、金融和能源板块的配置；增加了对原材料、工业、消费品板块的配置。截至2024年9月底，产品超配最多的是非必需消费品和原材料板块，低配最多的是公用事业和健康医疗板块。

美联储首次降息50个基点的决引发了股市的热情。尽管历史统计表明，与初始降息25个基点相比，降息幅度较大意味着更高的经济衰退风险，但投资团队的数据指标显示，美国经济韧性依旧，通胀风险温和，软着陆仍是最可能的结果。

QDUR089 联博低波幅策略股票基金

第三季度基金相对加码科技，相对减码能源，以及在工业类股的中性布局带来正贡献。而相对加码医疗类股与没有布局公用事业拖累绩效。在选股上，基金在非核心消费与科技类股的选股带来正贡献。

截至九月底，基金布局于科技、金融、医疗、工业、非核心消费、通讯服务与核心消费之布局则分别为26.2%、18.1%、13.7%、11.8%、9.6%、7.2%与5.8%。

进入2024年第四季，虽然投资人关心之议题仍围绕在通膨与衰退，但近期在美国总统大选的关注与对于AI投资如何实现营收上，有诸多讨论。同时中东情势进一步恶化，加上全球央行在升息与降息的步调并不一致，造成市场波动持续升高。当美国降息循环启动后，投资人将焦点转向未来降息速度，以及衰退是否到来，但这些预测是否准确并不能为投资带来较佳绩效。

历史数据显示，试图押注大选交易受惠类股，或是降息受惠类股，不一定能创造较佳投资表现。这些交易的风险报酬并不具显著吸引力。尤其在指数普遍接近新高的水位下，任何杂音都可能引发卖压。团队认为，不偏向单一投资风格，以质量选股为核心，搭配稳定性与具吸引力之评价，这样的多因子选股模式，可望在降息后创造相对较佳表现。

QDUR152 摩根基金—环球智选基金

考虑到全球多方面因素仍将对市场造成一定程度的影响，投资团队旨在平衡组合的成长性及防御性板块，在增加低成长防御性板块（如消费品、公用事业、金融服务行业）的同时，也积极布局高成长周期型板块（如半导体产业）。以港交所为例，该公司交易量增加对组合产生了积极贡献，使投资团队的策略能够间接参与中国内地市场的反弹。此外，投资团队在Meta的超配也对本季度的表现有所贡献。7月，该公司超出华尔街的利润预期（同比增长73%），广告收入增长22%，并发布了好于预期的当前季度预测；9月，该公司发布Meta Quest 3S头显和Orion AR眼镜广受好评，提升了投资者的乐观情绪。

投资团队认为近年来强劲的失业率和长时间的高利率仍需时间让市场完全吸收，经济前景在硬着陆和软着陆的预期之间波动，经济活动的减速难以避免。但于此同时，投资团队亦观察到供需关系及公司定价能力正在逐渐恢复到新冠疫情之前的水平。尽管短期出现了一些压力迹象，美国经济仍保持稳定，通胀降温，美联储降息；而欧洲股票估值相对于美股折价正处于近十年低点，提供了显著收益的潜力。亚洲方面，日本正摆脱通缩转向名义增长，加上公司治理的变化，或将有利于股市发展；中国内地的刺激性措施若能持续并有效实施，叠加该板块当前仍颇具吸引力的估值，仍具投资价值。

QDUR165摩根基金—环球股息基金

本季度，基金低配媒体板块，并积极布局公用事业板块，该策略为组合带来正贡献。以Alphabet（谷歌的母公司和跨国科技公司）为例，谷歌在7月底遭遇挫折，网络安全初创公司Wiz拒绝了其230亿美元的收购提议。随后于9月初，母公司在与27亿美元欧盟反垄断罚款的法律斗争中败诉，面临严格的监管审查。这一消息出现在美国法官裁定谷歌非法垄断在线搜索市场后，司法部当前仍在进行调查。投资团队因考虑到该公司当前所面临的不确定因素及人工智能领导权的激烈竞争情况，选择出售该公司股票，也因此避免了投资组合的损失。

受部分美国经济数据放缓影响，市场开始找寻更具防御性的类股，MSCI世界高息股指数本季表现领先MSCI世界成长股指数，突显本业发展稳定的高息股如可口可乐、宝洁及罗氏制药等韧性强的企业更能抵抗市场波动的特性。此外，美联储启动预防性降息犹如及时雨，有助稳定市场信心带动投资气氛，历史经验显示过去30年高息股在1995年及2019年经济软着陆且预防性降息时期多有不错表现。尤其，受疫情影响高股息企业维持谨慎的股利发放政策，目前现金股利配发率仍处于历史低位，未来仍具成长空间，加上市场利率随降息下滑，具较佳收益率的高息股有望更受全球资金青睐支撑续航。

QDUR100 联博美国增长基金

第三季度，基金相对(指数)减码科技与相对加码工业，为基金带来相对正贡献。虽然在股票选择上正确，但基于整体板块落后，基金相对加码医疗版块，则拖累业绩。第三季公用事业与房地产板块表现突出，基金没有布局也因此拖累绩效。截至9月底，基金在科技、医疗保健、通讯服务、核心消费与非核心消费之布局分别为33.4%、163%、14.9%、15.8%与6.1%。

在AI受惠股表现持续分歧下，团队增加了评价相对合理的Broadcom与Meta Platform之持仓。虽投资团队仍看好AI长期成长机会，但有鉴于筹码过度集中，而适度减码Nvidia之持仓。另外，投资团队也加码了Applied Material，相较于ASML在半导体高阶设备的地位，Applied Material相对不受贸易限制令的影响。

此外，投资团队仍看好医疗保健产业，因为疫情后的正常化使得稳定的医疗需求可以恢复。同时，随着 11 月大选的临近，投资团队预计市场会出现波动，但进行有意义的监管改革的可能性非常低。从AI的采用到高利润核心业务的成长，各种特殊的机会继续推动投资团队的乐观情绪。随着一些AI赢家的估值继续上涨，资金流向估值更具吸引力的机会越来越大。投资团队认为医疗保健产业处于有利位置，兼具成长与估值优势，能够从中受益。

QDUR139 摩根基金－美国基金

基金在本季度仍以高质量出发，布局各版块当中资产负债表稳健、同时具有长期增长潜力的企业，为可能持续存在的不确定性因素及基本面恶化提供更多的稳定性。现阶段基金对成长股的配置略高于价值股。整体而言，金融、能源和非必需消费品板块为目前基金的超配行业，而相对低配的板块则为信息技术、工业和通信服务行业。

中东情势再度升温，加上美国总统选情激烈，市场短线不确定氛围上扬。不过，美国9月ISM服务业指数持续扩张并升至54.9，其中新订单指数跃升，为2023年初以来最大增幅，且企业活动指数也升至四个月高点，显示经济持稳态势。随新一季财报季即将启动，看好在通胀降温与薪资增速放缓趋势，劳动成本较高的股票有望从中受惠并提升利润率，有利美股持续稳健盈利表现。此外，观察过去选举年度，若该年度搭配美联储启动降息，股市在受惠宽松效应与选后行情提振下，有利其涨势延续至来年。

QDUR045 富兰克林科技基金

软件公司表现分裂，系统软件行业的股票盈利被应用软件行业的不利股票抵消。季度内基金部分减持微软，因为微软第二季收益令投资者感到失望。在投资团队看来，微软高于预期的资本支出计划表明，它正在迅速建立支持人工智能的基础设施。

半导体行业的股票占投资组合的27%左右（平均），个股在绝对和相对基础上都表现良好。从更广泛的角度来看，投资团队认为半导体设备行业具有稳固的长期增长基本面。与此同时，投资团队对半导体芯片制造商的看法有所改善，因为该行业受到超长期增长前景的推动，特别是对于加速计算和人工智能杠杆公司，投资团队预计其他芯片应用（例如个人电脑，智能手机，工业，汽车，通信设备，消费电子产品）最终会出现周期性复苏。

投资团队仍然认为，在包括生成式人工智能在内的强劲长期推动力的推动下，该行业今明两年的盈利增长将超过大盘。投资团队还对经济软着陆的可能性持乐观态度，再加上美联储的降息周期，这有可能支持企业增加对技术的投资。软件等行业已经面临了几个季度的需求低迷，部分原因是宏观不确定性导致企业预算收紧。投资团队仍然认为这是一个暂时的现象。此外，投资团队认为宏观路径的更多确定性应该会鼓励IT行业的更大广度，使大型股和其他行业之间的估值差距开始正常化。投资团队相信，该基金已做好应对这种潜在结果的准备。

QDUR057 贝莱德全球基金—世界健康科学基金

2024年第三季度，产品对生物科技板块及现金的配置增加较多，对制药板块配置相对减少。地域上，增加了对瑞士和德国等地区的敞口，减少了对丹麦和英国等地区的敞口。截至2024年9月底，产品相对基准MSCI世界保健指数超配最多的是健康护理设备及用品和生物科技板块，相对低配最多的是制药板块。

尽管健康医疗板块年初至今表现强劲，投资团队仍然在不确定的政治和经济环境中。投资团队在具有吸引力估值、稳定增长和中长期有前途的产品线的细分市场中寻找机会。投资团队还考虑在生物技术、制药和医疗设备领域的新创新和技术发展，以选择性地寻求增长机会。

从政策角度看，投资团队认为短期内环境应当是利好的。随着《通胀削减法案》包含的药品改革的通过，经过多年的猜测，现在有了更多的确定性。尽管在2024年总统大选期间，健康医疗相关言论可能会加剧，但其对行业的长期影响尚不明确。

QDUR069 富达基金-环球科技基金

基金增加一些软件股。由于市场担心信息科技预算可能面临压力，软件股大幅回落。此外，市场有观点认为人工智能更有利于半导体，投资团队认为不是尽是如此。

产生经常性收入的优质商业模式也很吸引。投资组合新增的一只股票是信息科技基础设施软件提供商Nutanix。其多元云平台拥有庞大的潜在市场，投资团队相信Nutanix有足够的能力在长期内赢得市场份额。投资团队还增持基金已持有的Salesforce及Workday等软件股。

涉足工业及汽车行业的模拟半导体领域是投资团队新增股票的另一个领域。投资团队认为微芯科技（Microchip Technology）是一家营运良好、业界领先的微控制器及模拟半导体公司，经历了前所未有的去库存周期。相对于周期中期的盈利而言，公司目前盈利不足但估值吸引。

整体而言，投资团队的主题基本上没有改变。投资团队认为，云计算服务、数据软件基础设施及信息科技咨询服务公司是人工智能时代被低估的长期受惠者。经历过艰难时期然后重组的公司也很吸引，无论宏观条件如何，随着运营及执行情况的改善，其股价都会上升。此外，投资团队看好点播媒体及流媒体音乐公司，他们的变现程度仍然很低，尤其是可以从进一步的整合中受惠的行业领导者。最后，工业、制造业及建筑业的设计软件领域也存在机会，在这些领域中，数字化化仍有增长空间。

QDUR104 安联人工智能基金

截至2024年第三季度，从地区风险分布来看，基金增加了对中国的配置，减少了对荷兰和加拿大的配置。

基于未来几年人工智能的持续创新和采用带来的盈利增长潜力，投资团队继续对股市的中长期前景持积极态度。然而，随着市场消化一些额外的风险，投资团队预计短期内市场波动性会更高。 由于降息时间较晚，以及近期就业数据和消费者支出趋势疲软，投资者正在密切关注美国经济增长放缓的可能性。即将到来的美国大选的激烈竞争也可能增加波动性，尤其是在地缘政治和全球供应链方面。年初至今，企业整体盈利相对有弹性，投资者将密切关注即将到来的第三季度盈利和指引。在波动中，投资团队正择机寻求上调精选股票的评级，并增加投资团队最高信念的理念，以更好地定位投资组合以改善业绩。

QDUR142 安联多元主题基金

截至2024年第三季度，基金减少了对资讯科技、工业、非主要消费、基本消费的配置，增加了健康护理、金融的配置。

主题选择为整体表现作出正贡献，但主题内的选股却轻微拖累整体表现。由于市场调整导致科技及人工智能相关股票承受庞大压力，智能机器表现疲弱。从主题角度看，新世代能源表现最佳。 投资团队认为，分散于各种主题的投资组合继续为投资者提供许多机会，可以在今年的结构性大趋势中受惠。与此同时， 盈利增长及销售增长预期都将远高于环球股市平均水平。

QDUR145 美盛环球基金系列-美盛凯利环球基建入息基金

行业方面，美国减息利好多个基建行业，其中电力、水务和燃气公用事业造好，存续期较长的通讯发射塔和可再生能源亦表现优秀。对经济较敏感的行业录得升幅，但表现落后，因为市场忧虑经济活动放缓，而且货运衰退令铁路领域受压。综观新兴市场，中国的刺激经济措施为区内市场带来支持；另一方面，巴西央行加息，与国际趋势背道而驰，拖累投资气氛，因此拉丁美洲表现较弱。

投资团队仍然认为基建领域的基本因素非常强劲，不只通胀转嫁机制按预期运作，多个强大的长期利好主题亦带来支持，包括减碳、庞大的网络投资、供应链重整，以及为人工智能／数据中心供电。投资团队预期债券波幅将会下降，而且市场广度将继续扩大。如此一来，市场料将日益意识到基建领域的强劲基本因素和长期主题。配置方面，投资团队继续持重受监管和订约公用事业，并继续转投高增长公用事业。这些公用事业公司受惠于强劲的基建主题，以及大量未完成项目。这些项目将推动其资产基础增长，继而带动股东盈利增长。此外，这些高增长公用事业公司的盈利增长很可能带来惊喜，亦提供额外优势。

QDUR151 贝莱德策略基金—环球不动产证券基金

2024年第三季度，产品减少了对交通运输行业的配置及现金仓位；增加了对房地产及房地产管理开发板块的配置。截至9月底，基金的最大行业配置在欧元区电力公用事业和香港开发商。

三季度上市基础设施和房地产市场的表现优于大盘股市。投资团队继续看好该产品受益于结构性趋势——人工智能（数据中心）、去全球化（物流）、去碳化（可持续能源公司）。同时，上市房地产证券（相对私募房地产）和基建（相对股票大盘）的估值也较具吸引力。