美国大选结果对投资市场有何影响？
最近美元上涨后，欧元和英镑的前景如何？
目前为止，美股业绩表现如何?
本周图示：特朗普胜选，美股及美元向好
主笔评论
特朗普重掌白宫
最近几周市况开始反映特朗普重掌白宫。然而他们并不指望特朗普会获得压倒性胜利，因为民意调查显示，直到投票日，选情仍是势均力敌。有鉴于此，由于特朗普及其所属共和党在总统选举中大获全胜，夺回参议院的控制权，同时又保住了对众议院的控制权，因此「特朗普交易」又多了一项支撑因素。所谓的「大获全胜」意味着共和党可以相对自由地执行减税、放宽管制、征收进口关税和限制移民等议程。
同时，美联储再次降息25个基点，又指美国大选不会对其短期内的政策决定“产生影响”，反映目前仍将继续降息。因此，我们预期以下资产在短期内将跑赢：股票相对债券；美国股票相对非美国股票；美元；美国小型股、价值股和周期性股票相对增长型股票和防御性股票；以及航天和国防股。
特朗普获胜利好美国资产：特朗普的胜利优势（他是1992年来第二位赢得多数普选票的共和党总统）意味着他获授权执行自己的政治、经济和外交政策议程。议程大体上是通过减税、放宽管制和保护主义来重振美国经济增长，至少在短期内，有望利好美国风险资产和美元相对于非美国资产。例如他提议延长个人减税政策并可能进一步削减企业税，应有助于维持由消费驱动的经济扩张，并提高美国公司盈利。放宽管制应该尤其有利于美国金融业和能源业，而拟议的进口关税应有助于保护和重振美国国内的中小型产业。
政策的顺序对市场至关重要：投资者欢迎特朗普重掌白宫，但市场可能在未来几周分析他的声明和内阁组成，以评估他的哪些政策议程将获得优先考虑。例如，在美国仍面临劳动力短缺的情况下，他会首先限制移民并开始驱逐非法移民吗？特朗普支持通过官方渠道控制移民。同样，他提议对中国和美国盟友征收高额关税。这是政治言论，还是讨价还价的筹码？毕竟以后会与主要贸易伙伴开始谈判。关税有可能转嫁给美国消费者，重新引发短期通胀压力。相反，如果特朗普团队决定专注于减税和放宽管制，这可能有利于美国消费者和企业信心，进而提振风险资产。
美联储和中国的反应成为焦点：美联储本周继续降息，暗示尚未对特朗普的政策感到担忧。货币市场预计到 2025 年底或再降息 90 个基点。主席鲍威尔表示，现在评估财政政策决定的时机或实质内容还为时过早。由于市场担忧特朗普的政策可能推高通胀及财政赤字，美国10年期国债收益率迫近4.5%。根据独立的联邦预算问责委员会预测，到2035年，特朗普政策或使美国预算债务增加7.75万亿美元。中国的政策响应未来数日对市场也是关键因素。中国全国人民代表大会常务委员会本周召开会议，讨论进一步的刺激措施。
分段买入发达市场政府债：我们认为美国债券收益率最近几周大幅上升，提供了长在线锁定吸引收益的机会。我们维持基本预测美国经济明年将实现软着陆，应使收益率下降。虽然收益率短期内或进一步上升，但10年期收益率或于联邦基金利率中间水平4.63%附近面临重大阻力。
欧元的下行风险：欧元看似超卖，增加了短期反弹机会，但特朗普的关税威胁，加上德法政治不稳定性升温，可能损害欧元区经济增长，或导致2025年欧洲央行降息幅度大于美联储。欧元兑美元可能下试1.06的支持位。
每周宏观因素平衡表
每周净评估：总体而言，我们认为过去一周数据和政策对于风险资产的短期影响都是利好的。
(+) 利好因素：特朗普获胜、美联储利率指引、强劲的美国服务业
(-) 利淡因素：疲弱的美国就业增长、制造业活动
利好风险资产
利空风险资产
利好风险资产
利空风险资产
利好风险资产
利空风险资产
客户最关心的问题
问
美国大选结果对投资市场有何影响？
对于债券：我们的基本观点仍然是美国经济将实现软着陆。特朗普胜选前，长期债券收益率上扬，因市场预期他的政策纲领将导致更高的赤字和更多的美国国债发行。然而，美国10年期国债收益率尚未达到4月的高位，显示虽然长期通胀预期可能逐步上升，但这种忧虑仍然相对有限。我们预计市场焦点将很快回归经济数据。在此情况下，我们会利用目前的收益率回调，分段买入以锁定具吸引力的收益率。我们继续认为发达市场投资级政府债仍应作为核心持仓。这个前景的主要风险是特朗普的财政方案规模大于预期，这可能会重燃通胀预期。
对于外汇：市场已大致消化特朗普的贸易论述，显示未来两周短期利率的上行空间有限。美元指数（DXY）已飙升至四个月高位，但短期内或有获利回吐压力。美元指数的一个月引伸波幅也恢复至五年平均水平，反映出近期市场情绪更加稳定。技术上，100 日移动平均线103.1 提供了关键支撑，我们认为或进一步上涨至 106.1，即 7 月高位，仍为强劲的阻力位，我们预计美元兑日元短期将在147.3-158.4窄幅上落。市场焦点可能很快会回归到基本因素。只有当美国经济数据比预期更具韧性，导致市场预期美联储降息步伐放缓时，美元才有可能突破上行。
对于股票：共和党可能大获全胜，这预示着美国股市相对于非美国股市将继续表现出色。行业方面，金融股可能会受惠于潜在的放松监管，同时享受美国软着陆的宏观利好因素。特朗普的「美国优先」立场也为美国国内小型股提供了推动力。航天和国防板块也可能受惠于特朗普推动欧洲增加军费开支。能源板块是传统的「共和党支柱」，受惠于支持能源独立和提高国内产出的政策。新兴市场资产可能首当其冲地受到特朗普关税威胁的影响。中国可能采取更积极的政策以支持国内消费，或可在某程度上抵销此影响。特朗普可能会推动他的盟友进一步限制半导体芯片销售，从而损害对该行业严重依赖的市场，例如我们低配的韩国。
— 林景蔚，CFA，股票策略部主管
— 香镇伟, 高级投资策略师
— 袁沛仪，投资策略师
问
美元最近强劲，欧元和英镑的前景如何？
由于美国大选主导了近期的市场情绪，欧元兑美元跌至四个月低位。技术上，该货币组合接近超卖水平，显示未来1-2周有温和反弹的潜力。尽管美元飙升，但德国基本因素改善（如工厂订单增加和综合采购经理人指数增长）最初限制了下行空间。然而，从长远来看，如果美国潜在关税导致欧洲经济增长放缓，欧洲央行的反应可能会比市场预期更为积极（目前货币市场预期在2025年9月前，美联储将降息约80个基点，欧洲央行将降息约120个基点），进而扩大息差，增加欧元兑美元的下行压力。这样的结果可能会测试首个支持位1.0600。阻力位维持在1.1090。同样，英镑兑美元在美元飙升后也走弱。由于英国采购经理人指数和消费物价指数降温，英格兰银行一如预期降息25个基点至4.75%，该货币组合的上行空间可能在50日移动平均线1.3110附近受到限制，技术支持位在8月低位1.2670。我们认为该货币组合在上述水平内波动并偏向下行。
— 袁沛仪，投资策略师
问
到目前为止，美国业绩期表现如何?
约86%的标普500指数公司公布了第三季盈利，尽管2025年增长预期有所下降，但仍录得惊喜。根据路透eikon数据库I/B/E/S，已公布业绩的公司中有76%的盈利超出了综合预期，高于67%的长期「超出水平」。非必需消费品和通讯服务板块引领盈利惊喜，而物料和房地产的盈利则低于预期。预计第三季盈利将按年增长8.2%，然后在第四季加速至10.1%，并在2025年第一季加速至12.8%。
与第三季业绩期（1-10月）开始前的预期相比，2024年的增长预期稳定在10.0%，而2025年的增长则从15.0%微降至14.2%。与以往一样，各公司在讨论2025年前景时都会试图降低分析师的预期。然而，预计从2024年到2025年，增长仍将显著加速。
这支持了我们对美国股市在未来6-12个月跑赢全球股市的预期。我们看好的行业是科技、通讯服务和医疗保健，这些产业将在 2025年实现最高的盈利增长率。我们也超配金融板块，预计金融将受惠于美国经济软着陆和共和党政府放松监管。
— Fook Hien Yap, 高级投资策略师
市场表现概览*
