复盘笔记:2025年1月2日
今天是2025年第二天，也是第一个工作日，祝大家新年快乐！祝愿债市小伙伴，在新的一年业绩长虹，所求皆所愿！
新的一年将开始，为了完成行里下达的2025年业绩目标，我们要提前对2025年的债市行情做一个抽象判断，以便我们更好的去做出应对，并通过按照季度、月度和周度的维度去修正和调整，最后努力实现本年业绩目标。
一、2025年经济预期
2025年经济增速的主流预期是5%，那么接下来实现5%面临那些困难和优势。
1、困难，当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多。内部困难，主要困难是国内需求不足，经济复苏缓慢；外部困难:特朗普当选后对我们的贸易影响的不确定性激增；经济三架马车，一是出口，去年呈现逐步回落的趋势，由于特朗普就职后对华贸易的不确定性，势必影响出口的进一步增长；二是消费，由于经历三年疫情后，国内消费意愿在逐渐递减，在收入没有得到进一步增加之前，消费很难有大幅改进；三是投资，目前投资主要是财政对重大项目和基础设施的投资，对经济又较强的拉动作用，但是中小企业的投资意愿不强，主要是消费没有大幅改善，企业的资金面回报率低下。
2、优势，去年9.24新政大幅降准降息提振经济以来，四季度经济明显有所回升，从而也确保去年能够实现5%左右的经济增速；一是股市企稳上涨，给市场带来更多的信心；二是楼市住房销售有连续保持小幅稳定，地产有企稳回升的态势；三是pmi连续四个月保持回升，连续三个月保持在50以上的扩张区间，而且12月份建筑业pmi也回升至荣枯线以上。
3、2025年每季度GDP预测，借鉴近几年GDP走势，预计2025年经济是两头高中间低的走势:一季度GDP增速有望延续良好态势5.5%左右；二季度GDP增速有可能在5%左右；三季度经济有可能进一步走弱在4.5左右的增速；四季度经济有望实现5%以上的增速。
二、财政和货币政策
要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。
要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。预计2025年至少有二次降准100bp，二次降息30-50bp，如果经济进入预定轨道，那么货币政策的刺激会逐渐减弱并保持稳定一段时间。
关于适度宽松的货币政策:回顾2008年至2009年适度宽松的货币政策，以供参考!2008年上半年为适度从紧的货币政策，7月份政治局会议调整完适度宽松的货币政策，9月份美国雷曼兄弟倒闭，我们央行实施第一次降息和降准，随后在10月份实施历史上最大的一次降息108bp，到12月份央行累计降息189bp，10年国债从年内高点4.63%下行至12月份低点2.70%，下行193bp；2009年1月11日10年国债最低2.66%见底，13日公布社融和信贷数据大超季节性预期，当日10年国债上行12bp，随后10年国债开始震荡回调，2009年全年上行超90bp；2009年虽然也是适度宽松的货币政策，但是全年没有实施降准降息。
三、债市展望
2025年债市机遇与风险并存，内卷越加严重，市场从一致看多，债市收益率越来越低，风险急剧加大，但是为了完成行里下达的考核目标，我们只能迎难而上，没有其他选择。由于去年已经明确适度宽松的货币政策，而且10年国债已经在去年12月份收益率下行35bp，对适度宽松的货币政策提前定价，后续即使第一次降准降息落地，债市也难以有较大的下行幅度，同样在经济没有大幅改善之前，债市也难有大幅上行风险，预期2025年10年国债收益率有望在1.3%至2.0%区间波动，对每季度债市做如下展望。
1、一季度由于经济处于弱复苏阶段，但是市场对货币政策抱有较强预期，所以债市收益率难以大幅回调，一是1月份降准落地，债市会有所回调，但是幅度不会太大，预期有6-8bp回调空间；二是特朗普就任后如果对我们实施加征关税，那么我们会动用降息应对，预计第一次降息至少要20bp以上，因为去年7月22日降息10bp，对股市、楼市和经济没有起到特别大的作用，那么有必要重病用猛药，但是即使降息20bp市场对此也会有不及预期的感觉，因为去年12月份的走势已经定价降息20bp以上了，所以债市会有所回调，预期10bp以上；如果特朗普对我们的制裁延缓至二季度，那么债市的震荡区间会缩小，预计十年国债有望在1.5%至1.8%区间震荡。
2、二季度受外部环境影响出口有可能进一步走弱，各行各业虽然一季度开门红的结束，回归常态化，农历年后消费也会回落，经济有可能继续走弱，10年国债预计有望在1.4%至1.7%区间震荡。
3、三季度回顾近几年的三季度经济走势均表现偏弱，需要加大货币政策用以提振经济，有可能年内二次降息落地，而且近几年的三季度债市均有一定幅度的回调，10年国债会下修至1.3%至1.7%区间震荡。
4、四季度经济预计有望好转，债市也会有所好转，央妈为了确实经济不出现过热和通胀，会减少市场流动性，所以预计10年国债会继续上台阶至1.6%至2.0%区间震荡。
综上所述：2025年上半年对多头是友好，三季度有可能是全年变盘的关键节点，交易策略就是把握小波段交易，还是看远做近，小步快走为主。
