资金透视 | 长线资金中报持仓有何变化？

文摘财经 2024-09-04 08:49 上海

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核心观点

24Q2长线资金主动增仓A股资产，四类资金配置方向分化

本篇报告着眼于除公募外四类资金24Q2持仓变化：①总量上，长线资金加快入市，险资/国家队主动增仓A股权益资产，持股占比回升至7.4%/9.9%；②考虑24Q2公募基金主要加仓的TMT/红利/出口三个方向，北向对TMT/红利参与度较高，减配家电等出口行业；险资主要超配红利资产；其余两类资金对公募切仓方向参与度均较低，其中国家队主要增持以银行为主的权重行业；③四类资金对核心资产（白酒/电新/医药）配置较为分化，其中社保基金主要增仓白酒资产，国家队小幅增持电新，而险资及北向资金对核心资产环比均有减仓。

险资：测算持股占比来到历史高位，2Q24加仓高股息品类

截至24Q2，保险公司股总规模约为2.4万亿元，持股市值占流通A股自由流通市值上升至7.4%，为2015年以来历史最高位。持仓结构上，与公募基金相比，24Q2险资在大金融的配置强度相对较高，而在核心资产的配置强度相对较低。配置上，与公募不同，险资2Q24减仓了家电、电子等板块，转而加仓石油石化、煤炭、电力及公用事业等高股息板块。此外建议关注，①2024年初以来险资已举牌8次，接近2023年全年水平，其中高股息企业占比显著提升，②截至24H1末，七大保险公司FVOCI账户余额达3899亿元，较23年末的2938亿元显著提升。

国家队&社保：持股占比持续提升，24Q2主要增持银行

截至24Q2，国家队重仓持股规模约为3.2万亿元（基于前十大股东），持股市值占自由流通A股市值比回升至9.9%，自23Q1以来持续回升。行业层面，2Q24国家队仓位变化偏价值，主要加仓股份行、国有行等板块，而减仓证券等板块。社保基金方面，2Q24其对A股的配置强度环比提升，持股占比小幅回升至1.3%，位于2015年以来85%的高位水平。持仓结构上，与公募基金相比，社保基金在大金融、交通运输的配置强度相对较高，而在核心资产等板块的配置强度相对较低。行业分布上，24Q2社保基金加仓银行、白酒、通信等板块，而减仓家电、消费电子等板块。

北向资金：24Q2加仓有色/电子，需注意披露新规发布后持仓将季度披露

24Q2北向资金净流出297亿元，成交活跃度小幅下降至7.5%，北向持股市值占流通A股自由流通市值占比小幅回升至6.4%，且其持仓较公募基金更偏好于价值风格。板块上，24Q2北向资金对主板超（低）配比例提升、连续四个季度创业板超（低）配比例回落；持仓结构上，与公募基金相比，北向在大金融的配置强度相对较高；行业上来看，24Q2北向资金加仓有色金属、电子、通信、电力及公用事业等板块，减仓食品饮料、计算机、家电、传媒等；此外，需注意近期北向披露制度调整，每个季度第五个交易日公布证券的沪深股通投资者合计持股数量。

QFII/RQFII：24Q2相比北向资金加仓白酒/城商行

截至24Q2末，拥有QFII/RQFII资金资格的机构达897家，总额度约1162亿美元，2024Q2，QFII/RQFII持股市值自2021Q2高点（2942亿元）回落至989亿元，为2017年以来最低值，其持股市值占全A自由流通市值比重小幅回升至0.37%，处于自2019年以来的10%分位数。持仓结构上，与公募相比，24Q2 QFII/RQFII在银行、建材、传媒的配置强度相对较高。行业来看，24Q2 QFII/RQFII资金加仓银行、机械、计算机、有色金属等板块，减仓医药、电子、交运、通信板块。此外，相对于北向资金，QFII/RQFII 24Q2选择加仓城商行而非股份制银行，且加仓白酒板块。

风险提示：测算结果出现误差；数据披露误差。

正文

险资、国家队&社保、北向资金、QFII/RQFII持仓分析

在2024.7.21《24Q2筹码分析：加仓共识集中于TMT》中，根据主动偏股型基金24年二季报披露的重仓股情况，我们得到以下结论：

① 2024Q2，公募基金持股集中度已连续上行两个季度，表现为Top50/Top100个股市值占比持续提升，且重仓股数目近两年来首次回落；

② 风格角度，公募基金持仓风格向大市值成长偏移，重仓股质量较过去1年发生明显跃迁，在分红能力、资产质量和资金质量上显著提升；

③ 公募基金权益仓位连续两个季度小幅回落，但仍处于2016年以来较高水平，而港股仓位经历四个季度回落后，24Q2环比回升，当前位于2019年以来中位数水平；

④ TMT/红利/出口仍是基金加仓的三条主要线索，电子时隔五年重新成为公募基金第一重仓行业。

而在本篇报告中，我们将关注其他四类机构（北向资金、QFII、险资、国家队）的持仓情况，并通过搭建四类机构的历史持仓数据库，分析其在近两个季度的仓位变化及互相的配置差异

险资：24Q2险资加仓电力及公用事业等高股息行业

保险资金主要来自于商业保险公司保费收入提取的准备金，是保险公司为承担未到期责任和处理未决赔款而从保费收入中提存的一种资本准备额度，其本质不是作为保险公司的营业收入，而是属于保险公司的或有负债。险资的负债性决定了其在投资的时候要更加稳健、安全，也是险资一直是政策强监管领域的重要原因。

分析险资持仓，第一个问题在于如何定义险资？根据银保监会2018出台的《保险资金运用管理办法》，险资定义为保险集团（控股）公司、保险公司以本外币计价的资本金、公积金、未分配利润、各项准备金以及其他资金，与之相对的概念有社会保障基金（主要来源为中央财政拨款，设立目的在于弥补远期养老金缺口）、社会保险基金（主要来源为企业及个人日常缴纳的五险一金）。基于上述对险资的定义，我们在统计样本时，剔除掉了Wind保险公司重仓股专题中，持股公司名称为基本养老保险基金组合的样本。

24Q2，险资对A股的配置强度环比提升。24Q2财产险、人身险公司权益资产（股票及基金）占资金运用余额比例分别为15.32%、12.48%，其资金运用余额分别为2.1万亿元、27.7万亿元，因此24Q2险资持有权益资产市值为3.8万亿元，假设权益资产中股票占比为63%，持股市值占全A自由流通市值的比重从24Q1的6.6%提升至24Q2的7.4%，处于自2015年以来的100%的高分位。

24Q2，险资对主板超（低）配比例回落，创业板、科创板超（低）配比例回升。24Q2，险资对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分别为14.2%、-9.6%、-4.6%，环比变化-0.97pct、+0.75pct、+0.22pct，分别位于自2015年以来83.8%、43.2%、10.8%分位数，与北向资金不同的是，险资持续强化了对创业板的配置强度。

持仓结构上，与公募基金相比，24Q2险资在非银行金融、银行的配置强度相对较高，而在电子、医药、食品饮料、电力设备及新能源等板块的配置强度相对较低，表明险资对低估值、高股息、偏价值的板块较为偏好，这也与险资的负债属性相匹配。

行业分布上，24Q2险资资金对银行、、食品饮料、电力及公用事业超（低）配比例回升。三级行业看，24Q2险资对全国性股份制银行、白酒、水电、黄金等板块的超（低）配比例提升，对保险、铜、国有大型银行、消费电子组件等板块的超（低）配比例下降，结合持股市值统计，24Q2险资资金加仓石油石化、煤炭、电力及公用事业、钢铁、交通运输等高股息板块，三级行业角度加仓水电、出版、太阳能、公路，减仓保险、国有大型银行、消费电子组件、其他纺织、通用计算机设备、船舶制造。整体来看，险资整体强化了其在高股息板块的配置。

此外，险资年初以来的举牌情况和FVOCI账户的变动同样印证了其对高股息板块的增持。①年初以来险资共举牌8次，已接近2023年举牌数据，且从举牌企业的行业分布来看，高股息企业数目占比明显提升。2024年以来，险资举牌A股7家，主要集中在交通运输（3家）、环保（2家）中，港股为交运（秦港股份）；②考量七大保险资金FVOCI账户规模，24H1为3899亿元，较23年末（2938亿元）明显提升，此外根据华泰非银金融团队测算（《险资欠配高息股》），险资当前对高股息欠配规模约5000-9000亿，后续险资配置高息股是持续渐进的过程，或将在未来2-3年内逐步展开。

2024年上半年，险资对ETF增持规模显著提升，主要增持沪深300、中证500及红利ETF。以ETF基金中报、年报公布的基金持股名单为基准，筛选含险资类企业（剔除持股公司名称为基本养老保险基金组合）作为持股的样本，以24Q2，险资持有ETF基金规模提升至近1556亿元以上，其中以增持沪深300、中证500及红利指数为主，其中险资持ETF规模占全部ETF规模8.6%，以险资持有ETF作为样本，险资持股ETF的比重为8.75%

国家队&社保基金：仓位持续回升，加仓银行及医药板块

24Q2市场低位震荡，常做为市场压舱石的国家队资金的仓位变化应是关注的重点。国家队资金可以分为以下四个来源：①汇金公司下属的两个账户，分别为中央汇金资产管理有限公司、中央汇金投资有限公司；②证金公司下属的16个账户，分别为中国证券金融股份有限公司及15个中证金融资产管理计划；③外管局下属的三个投资平台，分别为梧桐树投资平台有限责任公司、北京凤山投资有限责任公司、北京坤藤投资有限责任公司；④5支国家队基金，分别是招商丰庆灵活配置混合型基金、易方达瑞惠灵活配置混合型基金、南方消费活力灵活配置混合型基金、嘉实新机遇灵活配置混合型基金和华夏新经济灵活配置混合型基金，目前均已清盘，不在本次统计范围内。

从规模上看，2018年以来国家队持股规模呈现下行趋势，直至22Q3开始回升，截止24Q2末，国家队持股规模约为3.2万亿元，环比上升。24Q2，国家队资金对A股的配置强度回升。国家队资金持股市值占全A自由流通市值的比重从24Q1的9.0%回升至24Q2的9.9%，处于自2015年以来的75%分位数，23Q1触底回升。

24Q2，国家队资金对主板超（低）配比例提升，对创业板、科创板超（低）配比例回落。24Q2，国家队对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分别为15.9%、-10.7%、-5.2%，环比变化-0.44pct、+0.42pct、+0.01pct，分别位于自2015年以来81.1%、35.1%、10.8%分位数，与险资相同，国家队资金对主板整体的配置强度较高，且24Q1开始边际加仓创业板。

持仓结构上，与公募基金相比，24Q2国家队资金在银行、非银行金融、建筑板块的配置强度相对较高，而在电子、医药、电力设备及新能源等板块的配置强度相对较低。

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行业分布上，24Q2国家队资金加仓银行、电力设备及新能源等板块，减仓非银行金融、石油石化等板块，三级行业看，24Q2国家队资金对黄金、全国性股份制银行、白酒等板块超（低）配比例回升，铜、证券、保险等板块超（低）配比例回落。结合持股市值统计，国家队资金24Q2加仓全国性股份制银行、国有大型银行，减仓证券。

此外，我们关注到上半年国家队大幅增持宽基ETF，截至24Q2末国家队主要账户已持有宽基ETF规模达5000亿元以上，占全部ETF的比重达到32.6%。以ETF基金中报、年报公布的基金持股名单为基准，筛选国家队机构（中央汇金资产管理有限公司、中央汇金投资有限公司及证金公司下属的16个账户），24Q2，国家队持有ETF基金规模显著提升至5000亿元以上，其中以增持沪深300、上证50等偏大盘股指ETF为主。其中国家队持ETF规模占全部ETF规模32.6%，以国家队持有ETF作为样本，国家队持股ETF的比重为44.0%。

除了国家队，社保基金也是稳定市场的主要力量之一。全国社会保障基金（以下简称社保基金）是指全国社会保障基金理事会+负责管理的由国有股转持划入资金及股权资产、中央财政拨入资金、经国务院批准以其他方式筹集的资金及其投资收益形成的由中央政府集中的社会保障基金。

24Q2，社保基金对A股的配置强度环比提升。24Q2社保基金持股占比小幅回升至1.3%，位于2015年以来85%的高位水平。

24Q2，社保基金对主板超（低）配比例回升，创业板、科创板超（低）配比例回落。24Q2，社保基金对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分别为9.7%、-6.6%、-3.1%，环比变化2.06pct、-1.32pct、-0.75pct，分别位于自2015年以来100%、0%、0%分位数，与险资、国家队等长线资金类似，社保基金对主板整体的配置强度较高

持仓结构上，与公募基金相比，24Q2社保基金在银行、非银行金融、交通运输的配置强度相对较高，而在电子、食品饮料、医药等板块的配置强度相对较低。

行业分布上，24Q2社保基金加仓银行、汽车、食品饮料、通信等板块，减仓电力及公用事业、机械、家电、非银行金融等板块，三级行业看，24Q2社保基金对国有大型银行、白酒、黄金、乘用车的超（低）配比例有所提升，对铜、白色家电、火电的超（低）配比例回落，其主要加仓国有大型银行、黄金、乘用车、电信运营等。结合持股市值统计，国家队资金24Q2加仓国有大型银行、白酒、乘用车，减仓白色家电、消费电子组件。

北向资金：24Q2加仓有色/电子等，较公募基金在金融、家电配置强度高

24Q2，受到国内经济复苏偏弱、日元套息交易逆转的影响，北向资金从24Q1净流入682.3亿元转向净流出296.5亿元，24Q2成交活跃度（北向成交额占全A成交额比重）中枢环比24Q1小幅回落，从24Q1的7.7%下降至7.5%。此外，北向披露制度已发生调整，2024.8.19开始，外资日度流入/流出/持股数据不再披露，将调整为每个季度第五个交易日公布证券的沪深股通投资者合计持股数量。

24Q2，北向资金对A股的配置强度小幅回升。陆股通持股市值占全A自由流通市值的比重从24Q1的6.3%回落至24Q2的6.4%，环比回升8pct。

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从持仓风格角看，相比公募基金，北向资金对价值风格的配置密度偏高。以个股过去的营收增速、净利润增速、资产收益率来量化个股的成长因子，以股息率、每股经营现金流、每股净资产及股价来量化个股的价值因子，并以北向资金和公募前200重仓股在成长因子、价值因子的相对表现来评估两者的持仓风格。可以看到公募持仓更偏向成长风格，而北向资金在价值风格的配置强度要更高一些。

24Q2，北向资金对主板的超（低）配比例提升，创业板、科创板的超（低）配比例环比回落。24Q2，北向资金对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分别为-0.88%、3.08%、-2.20%，环比变化0.13pct、-0.04pct、-0.09pct，分别位于自2015年以来38.2%、61.8%、17.6%分位数，北向资金对主板的配置强度处于历史低值。变化趋势显示，北向资金已经连续四个季度减仓创业板。

持仓结构上，与公募基金相比，24Q2北向资金在银行、非银行金融、家电的配置强度相对较高，而在电子、医药、国防军工、通信等板块的配置强度相对较低。

行业分布上，24Q2北向资金加仓有色金属、电子、通信、电力及公用事业等板块，减仓食品饮料、计算机、家电、传媒等板块，三级行业看，24Q2北向资金对黄金、消费电子组件、全国性股份制银行、输变电设备、其他稀有金属等板块超（低）配比例回升，白酒、铜、国有大型银行、电力电子及自动化等板块超（低）配比例回落，方向与公募基金较为一致。

QFII/RQFII：24Q2相比北向资金更偏好城商行，减仓主板

QFII是合格的境外机构投资者的英文简称，是除了陆股通外，外国资金配置中国权益资产的三个主要途径之一（陆股通、QFII/RQFII、H股）。证监会文件显示，截止24Q2末，拥有QFII/RQFII资金资格的机构达897家，总额度约1162亿美元，此外拥有合格境外投资者托管行资格的银行有22家。

24Q2，QFII/RQFII对A股的配置强度小幅回升。2024Q2，QFII/RQFII持股市值自2021Q2高点（2942亿元）回落至989亿元，为2017年以来最低值，QFII/RQFII持股市值占全A流通市值的比重从24Q1的0.35%小幅回升至24Q2的0.37%，处于自2019年以来的10%分位数。

我们同时对当前QFII/RQFII进行了简单统计，从QFII/RQFII的国家分布上来看，在剔除掉中外合资（38家）、中国香港（309家）及中国台湾（44家）机构后，来自美国、新加坡、英国、韩国的QFII/RQFII机构数目较多，分别占比21%、23%、14%及9%，代表性机构有巴克莱、美林美银、淡马锡、高盛等。

24Q2，QFII/RQFII对主板超（低）配比例回落，创业板、科创板超（低）配比例回升。24Q1，QFII/RQFII对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分别为7.17%、-4.33%、-2.85%，环比变化-0.81pct、0.02pct、0.79pct，分别位于自2015年以来94.6%、8.1%、8.1%分位数，与北向资金不同，QFII/RQFF对主板的配置强度明显偏高。

持仓结构上，与公募基金相比，24Q2 QFII/RQFII在银行、建材、传媒的配置强度相对较高，而在食品饮料、电力设备与新能源、医药等板块的配置强度相对较低。

与北向资金相比，24Q2 QFII/RQFII在银行、建材、电子的配置强度相对较高，而在食品饮料、电力设备及新能源、家电等板块的配置强度相对较低。从历史仓位上看，QFII/RQFII较北向资金显著低配食品饮料、电力设备及新能源，显著高配银行板块（尤其是城商行）。

行业分布上，24Q2 QFII/RQFII资金加银行、计算机、机械、有色金属等板块，减仓医药、电子、交运、通信等板块，三级行业看，24Q2 QFII/RQFII对城商行、PCB、黄金等板块超（低）配比例回升，化学制剂、面板、集成电路、铜等板块超（低）配比例回落。与北向资金加仓股份制银行相比，QFII/RQFII 24Q2选择偏好城商行，此外，QFII/RQFII在白酒板块的配置方向与北向资金也存在差异。

风险提示

测算结果出现误差：基金重仓股、财报为滞后数据，且仅为持仓占比前20的股票、前十大股东，会导致测算结果同实际情况存在差异。

数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。