上周恒指接近万八关口，分子母共振构成港股相对行情偏强的逻辑基石。1）分子：港股/中资ADR的中报业绩韧性是港股行情的基本面底色，国内政策边际宽松的预期升温亦助力分子端修复。2）分母：杰克逊霍尔会议表征联储降息周期即将开启，上周港股资金面转暖，外资净流出规模收窄。此外，近期人民币明显走强，汇率减压或从分子母两侧进一步延续港股的相对优势→AH溢价有望收敛。向前看，需提示：①09.10大选辩论或增强海外政治不确定性，②当前市场对联储降息的定价或较充分→港股绝对行情的演绎或期待国内地产/消费政策的积极配合，配置：ROE韧性&美元利率敏感资产。
三大因素推动人民币走强，汇率减压助力港股行情
近期人民币走强：1）沙利文访华改善中美关系预期，上周四以来“美元/人民币双强”。2）联储降息周期即将开启，①外资或回流→中美利差或收窄；②日元套息交易部分逆转，同为低息货币的人民币汇率亦有提振。3）央行逆周期调节的力度/频率上升，财政/货币政策边际宽松的预期提振市场信心。汇率减压或从分子母两侧助推港股行情：①分子端，人民币走强→港币计价体系下提振分子端EPS表现；②分母端，汇率减压→外资回流→配置效应改善资金面：复盘2015年以来恒指与美元兑人民币汇率的表现，两者高度负相关（beta=-0.8），且人民币快速升值后的下一周，恒指平均涨幅1.1%。
港股资金面转暖是上行的另一因素
上周港股资金面转暖，为近期上行助力。1）AH溢价支撑下，南向上周再度转向净流入（+50亿元），银行/公用等高股息板块为着力加仓点；2）外资，降息预期强化+人民币升值底色下，被动型外资净流入规模扩大、主动型外资净流出规模收敛，带动海外共同基金净流出港股规模缩窄至0.3亿美元，后续关注降息周期正式开启后主动外资是否系统性回流；3）产业资本，上周回购热度继续回暖，回购案例提升至266起（vs上期：156起），回购金额上升至74亿元；4）空头回补亦为港股行情带来助力，上周恒指沽空比例自16.3%回落至14%左右，后续关注空头回补行情是否持续。
海外降息&美国大选是近期海外的两大交易主线：1）随美联储态度转鸽，Fed watch显示市场对年内降息的预期已超100bp、9月降息50bp的概率约六成。不过，美国第二季度实际GDP超预期（2.8%）上调至3.0%、08.24当周初请失业金人数低于预期、08.17续请失业金人数下修，多项经济就业数据表征美国经济“软着陆”预期上行，当前市场对联储降息或已“充分定价”。2）“哈里斯交易”或在酝酿中：截至08.30，哈里斯整体支持率上升至48%，领先特朗普5个百分点，且在5个摇摆州中均处明显领先位置，关注9月10日候选人对后续选情的影响。
当前已披露的港股/ADR中资股1H24财报初步验证了我们在中期策略《见龙在田，或跃在渊》（24.6.3）中的核心观点，而业绩韧性亦是近期港股相对A股市场表现更佳的基本面底色。考虑：1）近期港股边际流动性环境阶段转暖，但仍需警惕地缘政治、美国大选所带来的风险偏好波动；2）参考《港股本轮调整的支撑位分析》（24.7.28），港股估值或在4月中旬处有支撑，因此配置上我们仍以中期策略的观点为基准，结合目前环境变化，建议：以ROE稳定性为韧性资产，配置电信、公用、软件与服务、零售业；以美元利率敏感性为弹性资产，可适当增配/超配利率敏感性较高的医药。
风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。
联储观察
资金面追踪
风险提示：1）国内经济复苏不及预期：若国内经济复苏不及预期，则港股下行风险加剧；2）美联储收水超预期：若美联储收水超预期，则对贴现率拐点的研判有失效风险。
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