十一长假内港股延续涨势，AH溢价从节前的148回落至130，A50期货上涨13%，从假期离岸中资股的表现来看，预计节后A股短期仍有热度，更重要的是开盘后的交易策略。过往历史底部之后的修复行情，往往呈现政策驱动→资金驱动→信用驱动的三阶段驱动力“交接棒”，我们认为，短期，资金供求关系是行情演绎的重要变量；从当下产业资本、个人投资者、外资等资金主体的动向来看，推动市场上行的资金“蓄力”尚未出现明显变数。此后重点关注，1）资金供求关系是否转变、不同属性资金是否分化，2）10月中旬后的财政、大选、三季报等新变数，3）信用复苏能否接力。
历史底部反转往往呈现“政策→资金→信用”三段式驱动
自9月18日以来，A股累计涨跌幅为23%、行情迄今持续约2周，回顾历次底部（包括99年5月、05年7月、09年1月、14年7月、19年2月）后第一阶段抢筹区间的行情演绎：1）第一阶段行情中全A平均涨幅32%，区间为12%-67%。2）第一阶段行情平均持续4周，区间为2~6周。3）催化性质决定行情久度，信用复苏主导的行情往往平均持续时间相对较长。国庆期间地产销售出现温和修复，若后续地产销售高频数据能持续修复、国内信贷数据企稳，则本轮行情持续性或更长。
短期资金供求关系尚未出现变数
短期资金面活跃的状态尚未改变，关注：1）近期散户资金开户热度明显回升，以小单金额刻画的散户资金流量自9.24以来快速回流，年内累计净流入已转正，相对视角下较今年5月净流入高点仍有约131亿、距离23Q2末净流入高点仍有约1600亿，2）上周主动配置型外资15个月以来首次转为净流入，3）上周融资余额已止跌回升，较今年5月份高点仍有约1000亿修复规模，融资交易活跃度回升至9.6%，与今年5月份水平相当，较23Q1以来12%的区间上沿仍有一定距离，4）逆势资金仍有支撑，上周产业资金净减持并未显著增加、宽基ETF资金仍在持续净流入。
行情演绎进程的后续核心关注点
节奏上关注：1）基准情形下测算的外资回流规模仍有约1000亿美元（10.3《港股国庆长假“开门红”四问四答》），散户资金净流入距今年5月或23Q1净流入高点仍有距离，资金供求需密切跟踪上述空间锚，结构上则关注顺势资金过热、逆势资金出现转向、杠杆资金高位降温的行情尾声信号是否出现。2）10月中旬后财政、海外大选、A股三季报等新变数如何变化。3）信用复苏能否接力，关注节后地产数据能否持续修复、国内信贷数据能否企稳。估值上，节前全A风险溢价录得3.1%（对应市盈率TTM 18.4x），与今年5月水平相当，若进一步修复至23Q1中枢（约2.7%），估值可修复至20.6x。
配置建议：围绕增量资金、政策驱动双线展开
当前市场处于资金供求关系改善，但信用复苏尚未明确的阶段，增量资金偏好或是行情演绎的“风向标”，配置上建议围绕增量资金、政策驱动双线展开：1）资金供需不平衡最显著的两类资金为外资、个人投资者（以融资资金表征），在9.24以来涨跌幅相对较低（申万二级行业分类下排名后50%）、估值水位较低（2010年以来市盈率分位数<30%）的板块中，外资偏好的板块有白电/厨电/消费电子/医药商业等，传统杠杆资金偏好但当前板块融资余额/自由流通市值比值处于相对低位、距5月前高仍有空间的板块有能源金属/小金属/光伏等，2）潜在政策驱动板块，如地产链/以旧换新/新基建等。
风险提示：海外大选不确定性；国内地产销售及三季报不符预期。
流动性
A/H分行业估值
风险提示
海外大选不确定性：若欧美大选不确定性反复，可能影响美元指数走势，从而影响A股风险溢价水平。
国内地产销售及三季报业绩不符预期：若国内地产销售及三季报业绩不及预期，则可能影响A股整体及部分行业的风险溢价及盈利预期。
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