上周港股回调，主因外资交易盘和空头头寸波动，韧性来自南向和产业资本：1）外资，海外衰退预期背景下交易盘再度转为净流出，配置盘相对平稳，主动外资净流出规模收窄；2）空头头寸，上周恒指日均沽空比例回落至12.5%，但单日来看自8.30低点有所回升；3）南向，上周南向资金净流入规模扩大，私募对港股配置力度或已接近沪深300；AH溢价再度升至150附近，而随着美元中枢小幅下移，合理AH溢价中枢应从145降低至143，当前高AH溢价对南向仍有支撑；4）产业资本，上周回购热度继续回暖，互联网、医药回购市值比居前，零售、耐用消费品与服装等回购额环比提升。
外资动向：海外衰退预期背景下交易盘再度转为净流出，配置盘相对平稳
8.29-9.4，以EPFR口径统计的配置型外资净流出港股规模收窄，净流入ADR规模收窄。配置盘，港股主动外资净流出规模收窄至1.86亿美元（vs前一周净流出2.13亿美元），被动外资净流入规模回落至1.60亿美元（vs前一周净流入1.80亿美元）；交易盘，以Wind统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量（近似代表港股外资流量），与EPFR口径下港股配置型外资流量的差值，近似代表港股的交易型外资，8.29-9.4再度转为净流出16.32亿美元（vs 前一周净流入100.09亿美元）。
南向资金：南向净流入规模扩大，私募港股配置比例或已接近沪深300
截至9.6当周，南向资金净流入84.60亿元，较前一周环比增加38.62亿元，南向交易在港股成交额中占比小幅回升至31.5%。根据华润信托统计，7月私募港股平均配置比例32.5%，较6月上升2.14个百分点，接近沪深300配置比例，年初至今私募对港股配置力度提升。截至9.9收盘，AH溢价回升至149.8，近期随着美联储降息预期的强化，美元中枢小幅下移，对应合理AH溢价中枢应从145降低至143，当前高AH溢价对南向资金仍有支撑；行业维度，上周汽车/非银行金融/通信/消费者服务/交通运输南向资金净流入规模居前，医药/传媒净流出规模居前，对之前明显增配的银行流入放缓。
产业资本：互联网/医药回购市值比居前，零售等回购额环比提升
上周港股回购热度继续回暖：上周回购案例数260起，较前一周减少9起；回购额78.7亿港元，较前一周增加1.0亿港元；回购市值比上升至万分之1.50；上述指标均处于2010年以来99%分位附近。行业维度：1）考察回购额，软件与服务/零售/银行/医药/耐用消费品与服装等回购额居前，零售/耐用消费品与服装/能源/汽车/医药等回购额环比提升；2）考察回购市值比，软件与服务/制药/零售/耐用消费品与服装/医疗器械等回购市值比居前。个股维度，回购额前10的个股为腾讯控股/美团-W/汇丰控股/友邦保险/快手-W/安踏体育/石药集团/中国海洋石油/药明生物/恒生银行。
情绪跟踪：恒指日度沽空比例自8月底低点回升
1）估值与风险溢价：截至9.6，恒生指数PETTM小幅回落至8.7x，风险溢价（相对美债）回升至7.84%，来到滚动5年均值上方；PB-ROE视角下港股仍具性价比；2）空头头寸：上周恒生指数日均沽空比例进一步回落至12.5%，单日来看自8.30低点有所回升，空头回补对港股行情的支撑力度或转弱。港股互联网沽空比例回落至10.2%，港股地产回落至14.7%；3）看跌看涨期权比率：上周恒生指数看跌看涨期权比率回升至1.09；4）权证成交额：上周香港衍生权证成交额环比回升至46.6亿港元，占主板总成交额比重回升至4.99%。
风险提示：1）估算模型失效；2）数据统计口径有误。
外资动向：海外衰退预期背景下交易盘再度转为净流出
8.29-9.4，以EPFR口径统计的配置型外资净流出港股规模收窄，净流入ADR规模收窄。其中，ADR净流入规模收窄至0.23亿美元（vs前一周净流入1.27亿美元）；港股净流出规模收窄至0.25亿美元（vs前一周净流出0.33亿美元）。
交易型外资小幅净流出。以Wind统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量（近似代表港股外资流量），与EPFR口径下港股配置型外资流量的差值，近似代表港股的交易型外资，8.29-9.4净流出16.32亿美元（vs 前一周净流入100.09亿美元）。
南向资金：净流入规模扩大，私募对港股配置力度或接近沪深300
截至9.6当周，南向资金净流入84.60亿元，较前一周环比增加38.62亿元，南向交易在港股成交额中占比小幅回升至31.5%。此外，根据华润信托统计，7月私募港股平均配置比例32.5%，较6月上升2.14个百分点，接近沪深300配置比例，年初至今私募对于港股配置加速提升。
截至9.9收盘，AH溢价回升至149.8，我们在2024.6.3港股中期策略《见龙在田，或跃在渊》中测算，不考虑红利税减免政策影响年内合理震荡区间约142-149，其中149点位隐含美元指数107、今年地产销售面积同比-20%的预期，近期随着美联储降息预期的强化（通胀继续低于预期），美元中枢小幅下移，对应合理AH溢价中枢应从145降低至143，港股相对A股性价比改善对南向有支撑。
行业维度，上周汽车（15.3亿元）、非银行金融（10.5亿元）、通信（9.6亿元）、消费者服务（9.0亿元）、交通运输（8.4亿元）南向资金净流入规模居前，医药（-1.2亿元）、传媒（-1.2亿元）净流出规模居前，对之前明显增配的银行流入放缓。
考察2010年以来分位数，当前消费者服务/非银/银行/轻工/钢铁等处于高位，传媒/家电等AH溢价降至低位。
个股维度，净流入居前的包括中国移动/腾讯控股/工商银行/香港交易所/小米集团-W等，净流出居前的包括美团-W/汇丰控股/建设银行/万洲国际/中国中药等。
产业资本：互联网、医药回购市值比居前
上周港股回购热度继续回暖：上周回购案例数260起，较前一周减少9起，处于2010年以来99.0%分位数；回购额78.7亿港元，较前一周增加1.0亿港元，处于2010年以来98.9%分位数；回购市值比上升至万分之1.50，回升至2010年以来99.0%分位数。
行业维度：1）考察回购额，软件与服务、零售、银行、医药、耐用消费品与服装等回购额居前，零售、耐用消费品与服装、能源、汽车、医药等回购额环比提升；2）考察回购市值比，软件与服务、制药、零售、耐用消费品与服装、医疗器械等回购市值比居前。
个股维度，回购额前10的个股为腾讯控股/美团-W/汇丰控股/友邦保险/快手-W/安踏体育/石药集团/中国海洋石油/药明生物/恒生银行。
情绪追踪：恒指日度沽空比例自8月底低点回升
估值和风险溢价
截至9.6，恒生指数PETTM小幅回落至8.7x，风险溢价（相对美债）回升至7.84%，来到滚动5年均值上方。从PB-ROE视角看，恒生指数、恒生国企指数在全球主要股指中具备性价比。
空头头寸
上周恒生指数日均沽空比例进一步回落至12.5%，但单日来看自8.30低点有所回升，空头回补对港股行情支撑力度或转弱。其中，港股互联网沽空比例回落至10.2%，港股地产回落至14.7%。
看跌看涨期权比率
上周恒生指数看跌看涨期权比率回升至1.09。
权证成交额
上周香港衍生权证成交额环比回升至46.6亿港元（vs前一周45.3亿港元），占主板总成交额比重回升至4.99%（vs前一周4.11%）。
风险提示
估算模型失效：我们在统计外资配置盘和交易盘时采用了估算方法，若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。
数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。
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