盈利预期视角，港美中资股（MSCI中国成分，下同）2024和2025年全年净利润彭博一致预期自年内低点回升，截至10月4日较8月初分别上修2.8%/1.6%，四大核心资产中互联网、医药、高股息板块盈利预期显著上修，大众消费板块盈利预期初现企稳迹象。中观视角，Q3以来海外中资股整体景气度回升，结构上互联网/港交所/保险/免税/地产链/消费电子/燃气等景气爬坡，医疗器械和服务/银行等景气有筑底迹象。筛选盈利预期和中观景气改善的交集，港美中资股互联网、医药、高股息中的海运/保险/港交所、大众消费中的休闲商品/化妆品等三季报盈利趋势或向好。
互联网：游戏收入和产品周期上行，电商、OTA等景气结构性改善
8月初以来港美中资股互联网板块24E/25E净利润彭博一致预期分别上修5.8%/4.3%，其中美团（24E盈利预期+17.9%，下同）、携程（+14.4%）、京东（+14.0%）、腾讯（+8.8%）等拉动较大。1）游戏：8月中国游戏市场收入同比转正，其中移动游戏收入同比降幅收窄，自研游戏海外收入同比大增25%；9月109款国产网络游戏版号获批，产品周期上行；2）电商：8月网上商品零售额小幅回落，电商物流指数回升，跨境电商出口同比降幅收窄，9月以来家电以旧换新消费快速增长；3）OTA：9月酒店RevPAR同比降幅收窄，此外根据携程平台数据，国庆出/入境游订单增长逾60%。
高股息：航运、保险等景气回升，电力、能源景气边际走弱
8月初以来港美中资股高股息板块24E/25E 净利润彭博一致预期分别上修3.4%/2.0%，其中运输、保险拉动较大，如东方海外国际（+23.2%）、新华保险（+23.0%）、中远海控（+22.0%）等；电力、能源等盈利预期有下修压力，如龙源电力（-11.9%）、兖矿能源（-10.2%）等。边际变化积极：1）海运：Q3以来集运/干散运/油运运价上涨；2）保险：负债端保费收入8月同比上行；资产端亦有改善，近期政策加力下10Y国债利率回升，权益市场上涨；3）港交所：9月港交所市场成交额同比转正。边际变化负面：1）电力：8月全社会用电量同比回落；2）能源：9月Brent原油期货价格下行。
医药：创新药、医疗器械景气回升，消费医疗景气下行
8月初以来港美中资股医药板块24E/25E 净利润彭博一致预期分别上修3.5%/1.5%，其中创新药拉动较大，如金斯瑞生物科技（+84.8%）、中国生物制药（+21.5%）、信达生物（+13.1%）等。1）创新药景气回升，9月国内外新药审批提速；2）医疗器械：8月国内医疗器械出口额同比回升，24H1院端手术量同比显著增长；3）消费医疗景气仍下行，7月基本医保支出同比降幅走阔。前瞻来看，全球医疗健康领域投融资额Q3同比-5.2%，较Q2（-2.5%）回落，23Q1以来呈筑底迹象；Q3美股医药IPO+增发金额21亿美元，较Q2（12亿美元）有所改善，但受高利率压制绝对水平仍不高。
大众消费：初现企稳迹象，休闲商品/化妆品等景气回升
8月初以来港美中资股大众消费板块24E/25E 净利润彭博一致预期基本走平，初现企稳迹象，其中泡泡玛特（+24.6%）、巨子生物（+11.0%）24E盈利预期上修幅度居前，蒙牛乳业（-14.0%）、学而思（-9.8%）、海底捞（-5.6%）等盈利预期下修压力较大。边际变化积极：1）休闲商品：7-8月泡泡玛特天猫淘宝销售额同比大幅增长；2）化妆品：7-8月化妆品零售额同比降幅收窄。边际变化负面：1）食品饮料：8月啤酒、乳制品产量同比延续负增长，牛奶零售价同比降幅扩大；2）餐饮：7-8月全国餐饮收入同比回落，1H24海底捞门店净关闭32家。
风险提示：模型失效风险；国内经济复苏不及预期。
盈利预期
中观景气
风险提示
模型失效风险：盈利预期基于分析师一致预测、景气指数模型基于历史数据及规律，随时间推移，可能存在指示效力或代表性下降的风险。
国内经济复苏不及预期：若国内经济复苏不及预期，导致上述行业需求放缓，则可能产生业绩下行压力。
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