模型显示，8月全行业、全部非金融景气指数小幅回落，自Q2以来环比走弱，与宏观数据和微观中报业绩均相互印证，外需分化和内需消费走弱是主要拖累项。亮点主要在海外制造业和国内G端结构性加杠杆驱动的中游资本品和贸易品、新基建等，随着产能进一步出清部分供给收缩品种亦有改善。配置上：1）超配港股；2）底仓配置ROE穿越周期、派息稳定、估值便宜的A50资产，以及红利内部拥挤度较低、景气相对占优的保险；3）中报和中观交叉验证的供需双向改善行业，如通用自动化、船舶、通信设备、逆变器、塑料/造纸/包装印刷等；4）降息强受益的医药、港股互联网。
外需驱动的通用自动化/船舶/挖掘机景气改善，电子周期或冲顶
1）通用自动化：7月金属加工机床、工业机器人产量同比回升，领先指标日本机床和机器人订单周期复苏；2）挖掘机：7月挖掘机销量同比回升、开工小时同比降幅收窄，出口量同比降幅收窄；3）船舶：7月国内手持订单量同比仍上行，8月新船VLCC价格同比回落，供给紧缺+下游运价指引景气或至少持续至Q4；4）电子：中报业绩增速和趋势仍亮眼，中观高频数据显示消电链景气爬坡，但PCB领先指标北美PCB BB值MA3同比连续2个月回落，费城半导体指数或见顶（领先基本面1-2Q），需警惕电子周期年底见顶压力，超额收益可能仍有一定持续性但参与难度加大。新基建和供给收缩：通信设备/电网设备/农业/包装印刷链等景气改善
1）通信设备：数据中心景气爬坡，7月服务器BMC芯片龙头信骅、服务器机壳龙头勤诚营收同比均大幅上行；2）电网设备：7月电网设备投资额同比维持高位，新增变电设备容量同比回正、变压器出口额同比回升；3）农业：8月猪粮比价进一步回升，养殖户利润改善，7月能繁母猪存栏同比降幅小幅收窄，但产能修复较晚、较缓；7月宠物食品销售额同比大幅回升；4）塑料/造纸/包装印刷：需求侧3C周期上行，供给侧资本开支占营收比重、资本开支/折旧摊销跌破1；8月PMMA价格同比、价差上行；7月造纸产成品存货同比回升，PPI同比降幅收窄，或处于主动补库中。
其它正向边际变化：航空装备/光伏中游/保险等
1）航空装备：上游军工级海绵钛价格8月同比降幅继续收窄，前瞻来看，截至2Q24合同负债+预收账款同比仍下行，但斜率放缓；2）光伏中游：尽管光伏产业链产能压力仍存，但中游海外敞口较高环节景气或率先回升，7月组件出口量同比回升、电池片出口额同比降幅收窄，延续量增价减；逆变器出口额同比转正，主要受欧洲、亚洲和中东市场需求拉动；3）保险：负债端7月保费收入同比回升、寿险占优，另类投资等贡献下保险相对银行理财收益率有韧性和居民部门对健康养老需求的关切是主要驱动力。
消费：多数品种量价仍有下行压力
1）黑电：7月内外销同比均回升，但8月大尺寸液晶电视面板价格进一步回落；2）白电：冰洗出口周期转弱，Q3空调排产同比或回落；3）家居：7月建材家居卖场销售额同比回升，家具及其零件出口额同比回落；4）纺服：7月服装纺织零售额、纺织制品出口额同比回落；4）日用品/化妆品：7月日用品、化妆品零售额同比回升；5）乳制品：7月乳制品产量同比降幅收窄；6）餐饮/调味品/啤酒：7月餐饮收入、啤酒产量同比回落，调味品成本或减压；7）电商物流：7月电商零售额同比、电商物流指数回落，跨境电商出口额同比降幅走阔；8）白酒：一线、二线白酒价格同比仍负增长。
风险提示：外需不及预期；供给出清不及预期；模型失效风险。
寻找中观和财报改善的交集
模型显示，8月全行业、全部非金融景气指数小幅回落，自Q2以来环比走弱，与宏观数据和微观中报业绩均相互印证，外需分化和内需消费走弱是主要拖累项。亮点主要在海外制造业和国内G端结构性加杠杆驱动的中游资本品和贸易品、新基建等，随着产能进一步出清部分供给收缩品种亦有改善。配置上：1）超配港股；2）底仓配置ROE穿越周期、派息稳定、估值便宜的A50资产，以及红利内部拥挤度较低、景气相对占优的保险；3）中报和中观交叉验证的供需双向改善行业，如消费电子/通用自动化/船舶/通信设备/电网设备/农业/包装印刷/造纸/燃气等；4）降息强受益的医药、港股互联网。
制造业
通用设备
8月华泰策略通用设备景气指数89.8 ，较5月（67.1）爬坡。7月国内金属加工机床产量同比+19.8%，较6月（+9.0%）爬坡；机床进口量同比（+16.9%），较6月（+1.8%）回升。
航运
挖掘机
船舶
前瞻判断：4Q23中国造船产能利用监测指数环比上升16点至894点创新高，领先指标三大运价指数（SCFI/BDI/BDTI）8月均值同比+97.1%，较7月（+123.1%）回落，此前持续回升，指引船舶景气度或至少持续至Q4，后续趋势待观察。
电子
元件
前瞻判断：北美PCB BB值（订单出货比）MA3同比是日本PCB产值的领先指标，7月同比+0.4%，较6月连续2个月回落，需警惕年底周期见顶压力。
消费电子
半导体
8月华泰策略光学光电子景气指数65.1，较5月（59.1）回升。全球半导体销售额6月同比+18.3%，较5月（+19.3%）回落；7月中国集成电路产量同比+26.9%，较6月（+12.8%）回升。7月上游日本半导体设备出货额同比回落，台股半导体材料营收同比回升；中游台股半导体设计/制造/封测营收同比均回升。
前瞻判断：根据海外半导体龙头营收彭博一致预测，2Q24或为本轮半导体周期高点，自3Q24起或呈M顶；历史上费城半导体指数绝对收益（以PETTM或PSTTM衡量）的拐点领先全球半导体周期拐点约1-2个季度，相对收益（以费城半导体指数相对标普500的股价做同比）的拐点领先全球半导体周期拐点约0-2个季度，亦指引本轮半导体周期年底或有回落压力。
通信设备
电网设备
8月华泰策略电网设备景气指数77.9，较5月（76.7）高位上行。7月电网设备投资额同比+19.2%，较6月（+23.7%）小幅回落，仍处于22年以来高位；新增变电设备容量（220kV+）同比回正（+0.2%），变压器出口额同比+23.8%，较6月（+22.9%）回升。
农业
塑料/造纸/包装印刷
其他正向边际变化行业
航空装备
8月华泰策略航空装备景气指数15.0，较5月（13.1）底部回升。上游军工级海绵钛价格8月同比-19.3%，较7月（-20.3%）降幅继续收窄；7月碳纤维进口额同比-27.8%，较5月（-10.5%）再度回落。
光伏中游
保险
8月华泰策略保险景气指数55.5，较5月（51.0）回升。负债端，保费收入7月同比+10.9%，较6月（+10.7%）回升，寿险占优；资产端，以20%×申万银行涨跌幅+80%×10Y国债利率刻画险资收益率，近期有一定下行压力，但考虑另类投资等贡献下相对银行理财收益率仍有韧性。
消费
黑色家电
白色家电
家居用品
8月华泰策略家居用品景气指数37.3，较5月（34.2）回升。
纺织服饰
8月华泰策略纺织服饰景气指数36.7，较4月（47.8）回落。7月服装纺织零售额同比-2.6%，较6月（-0.1%）降幅走阔；纺织制品出口额同比+3.5%，较6月（+5.9%）回落。
前瞻判断：1）美国服装零售商库销比与我国纺织品出口负相关，自去年10月回落，近期走平；2）纺服作为劳动密集型产品，越南（比较优势全球领先）出口反映全球外需强度且数据公布更早，8月MA6同比回升，持续性待验。
日用品/化妆品
餐饮/调味品/啤酒
电商物流
8月华泰策略互联网电商景气指数52.8，较5月（58.6）回落。7月电商零售额同比+9.5%，较5月（+9.8%）回落，电商物流指数回落至130.2；8月跨境电商出口额同比-19.7%，较6月（-18.7%）降幅扩大。
白酒
8月华泰策略白酒景气指数4.7，较5月（19.2）回落。7月白酒产量同比+1.4%，较6月（+3.0%）延续回落；一线、二线白酒价格同比均为负增长，8月飞天茅台一批价同比降幅小幅收窄至13.7%，汾酒青花20批发价同比降幅小幅收窄至8.6%。
风险提示
1）外需不及预期：若后续全球制造业复苏或美国地产周期复苏不及预期，导致外需承压或改善斜率放缓，则出口链品种可能面临下行压力；
2）供给出清不及预期：若存在产能过剩压力的行业供给出清不够充分，与需求端变化不匹配，则对应行业可能存在供过于求、价格下跌的风险；
3）模型失效风险：景气指数模型基于历史数据及规律，随时间推移，可能存在指示效力或代表性下降的风险。
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