震荡格局不改，宜稳中求进
节前最后一周，港股重新站上两万点，上涨因素主要有三点：一是特朗普上任后外部扰动烈度低于预期，市场风险偏好回升；二是人民币汇率压力减小，推动AH股溢价收敛；三是上周恒指沽空比率下降，主动型外资流出规模减少，被动型外资转为净流入，资金面获得支撑。向前看，港股或仍处于震荡格局。一方面，港股春季行情通常在春节前一周至春节假期结束前展开；另一方面，本周海外重要数据和会议将公布，美股财报披露也可能对港股产生外溢效应，而上周五南向资金转向净流出，市场不确定性增加。配置上，建议稳中求进，哑铃组合上适当增配恒生科技标的。
FOMC前瞻：联储或将暂停降息
本周美联储将举行本年度首次FOMC会议，Fed Watch显示美联储大概率维持利率不变：其一，当前10年美国国债名义及实际利率隐含的通胀预期较稳定，虽然美国12月CPI意外降温，部分缓解了对高通胀的担忧，但单月波动对美联储当下决策的影响不大；其二，美国截至1月18日的初请失业金人数仅略有上升，劳动力市场表现仍然强劲，也意味着核心通胀快速降温的可能性较小；其三，近期美国经济活动走强，亦强化了美联储暂停降息的预期。向前看，或需关注本周公布的美国四季度GDP及PCE数据。此外上周日本央行如期加息25BP，或需留意其引发的海外流动性再分配风险。
关注美股财务对港股的外溢影响
当前正值美股2024年四季度的财报季，截至上周五（1月24日），标普500指数成分股整体四季报披露率约16%（市值占比，下同），可比口径下盈利同比增速达6.0%，环比三季度有所回暖。其中，银行板块已基本披露完毕（100%），受益于24Q4降息周期的开启、监管的放松以及积极交易情绪的推动，华尔街大行财报表现普遍超彭博一致预期，摩根大通2024年合计净利润（585亿美元）刷新美国银行业记录。披露节奏上，接下来两周（1月27日至2月7日）将迎来美股“七大科技巨头”的集中披露，或需重视美股财报披露对港股等市场的外溢影响。
空头回补和外资支撑港股资金面
空头回补及外资回流或是上周港股资金面的主要增量，逆势资金有所回落。1）上周恒指沽空交易周平均占比小幅回落至13.1%、且周五单日降至12.1%，空头回补或助推上周港股行情，但目前仍处于历史中性水位。2）在特朗普就任尘埃落定、联储降息预期回升的背景下，主动型外资净流出规模有所收窄、被动外资再度净流入港股。3）上周南向资金净流入明显放缓，且周五单日转为净流出，一方面与投资者获利了结有关，另一方面或暗示投资者对假期内海外不确定性的避险需求。4）上周产业资本回购热度有所回落，回购金额大幅降至18亿港元（上上周：94亿港元）。
配置宜稳中求进，哑铃组合上可适当增配恒生科技标的
向前看，港股震荡市的基调未改，或可适当把握春节前后的反弹窗口期：1）日历效应显示港股春季行情常始于春节前一周，春节假期后至两会阶段表现或弱于A股；2）日央行加息或扰动海外流动性分配；3）春节后投资者重心或切换至我国政策预期；4）中期贸易摩擦不确定性风险仍存。配置上宜稳中求进，哑铃组合上可适当增配恒生科技标的：1）底仓选取盈利预期较稳健的金融、电信、交运等红利板块；2）可配置受益于AI产业发展、盈利预期持续上修的科技硬件；3）可增配具备业绩和性价比相对优势的标的，如部分互联网权重股。
风险提示：政策落地及执行力度不及预期，风险偏好下行幅度超预期。
春季行情日历效应
MSCI中国指数与海外中资股盈利预期变化跟踪
港股动态估值跟踪
港股四类资金动态跟踪
外资：主动外资净流出规模收窄，被动外资转为净流入
南向流入港股规模收敛
空头：恒指沽空占比维持在历史可比区间中性水位
回购：上周港股回购下滑
风险提示
政策落地及执行力度不及预期：若国内政策落地和执行力度最终不及市场预期，则或影响此后市场行情走势与我们的观点有所差异。
风险偏好下行幅度超预期：若由于市场短期情绪使得市场最终风险偏好超预期下行，则或影响此后市场行情走势与我们的观点有所差异。
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张继强 分析师 S0570518110002 | AMB145
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