华泰 | 宏观:松财政+强出口推升4季度GDP - 4季度GDP及12月经济活动数据点评
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2025-01-18 08:32
上海
总结:2024年GDP全年实际增速录得5%,名义增速4.2%,其中外需贡献明显提升——我们估算货物净出口对GDP名义增速的贡献从2023年的约0.15个百分点提升至约1个百分点,对名义增速贡献的占比约为24%。12月单月而言,生产或受出口需求的拉动而同比回升、高基数下投资增速边际放缓,社零增速小幅回升、“以旧换新”政策仍有一定支撑。此外,12月商品房成交金额增速小幅回升、或主要受税费减免背景下一线城市需求“脉冲式”释放,地产商资金来源状况仍待改善。2024 年4季度 GDP 和各项指标总体呈企稳回升态势,此后持续性仍有待观察。在外需不确定性上升的情况下,财政是否持续加大宽松力度,货币政策是否保持宽松立场,以及地产市场是否企稳回升或为关键变量。具体而言,1)2024 年闰年效应可能抬高一季度、尤其是 1-2月增长基数,相应可能影响今年1季度增长同比读数;2)财政发力的持续性,按照一般公共预算目标,今年4季度一般公共预算支出同比增速或从前3季度的2%跳升至9.2%,对4季度名义GDP增长形成拉动,而明年财政政策能否保持扩张,需关注广义(中央+地方)财政支出增长是否高于名义GDP增速;3)地产市场是否继续企稳回升——近期高频数据显示地产成交有所减速,1月1-16日30大中城市成交面积同比增速从去年12月的19.8%回落至7%;4)“抢出口”效应何时退坡及外需不确定性,短期出口增速或仍受“抢出口”效应支撑,但可能前置远期出口需求,同时,如果加征关税或将导致出口面临较大不确定性,并对国内居民的收入预期和消费行为产生影响,国内政策可能需要加大逆周期调节力度。1. 2024年实际GDP录得5%、名义增速略有回落2024年全年GDP实际增长5%,名义GDP增速较2023年的4.6%回落至4.2%,全年GDP平减指数从2023年的0.6%略回落至-0.8%。单季度而言,2024年4季度GDP当季实际同比从3季度的4.6%回升至5.4%,高于彭博一致预期的5%,名义GDP增速亦从3季度的4%回升至4.7%,由此,GDP平减指数较3季度的-0.5%回落至-0.7%(图表1)。实际GDP季调环比折年增速从3季度的5.3%回升至6.6%、或显示9月底以来的稳增长政策带动4季度经济环比动能有所回升。分产业看,4季度第三产业实际GDP增速较3季度的4.7%上行至5%,第二产业实际GDP同比增速则从3季度的5.4%略回落至5.3%(图表2)。2. 工业:12月生产增速走强,或部分受到出口需求提振
2024年全年工业增加值同比从23年的4.6%回升至5.8%,单月而言,12月同比较11月的5.4%上行至6.2%,高于彭博一致预期的5.4%,部分受出口走强拉动,季调后环比较11月的0.46%回升至0.64%。分行业而言,汽车制造同比从11月的12%大幅回升至17.7%,我们估算其对工业增加值同比增速的拉动约1.2个百分点,计算机电子行业则从11月的9.3%回落至8.7%,贡献工业增加值同比增速小幅收窄至0.9个百分点。化学原料、橡胶塑料、有色冶炼、铁路船舶和电力机械等行业亦保持9%以上的较强增长。此外,水泥制品增速仍在-2.3%的偏弱区间,但较10月降幅延续收窄态势(图表3)。
产量上,全年发电量同比增速从23年的5.2%下行至4.6%,12月同比增速从11月的0.9%略回落至0.6%,发电量的回落或受部分高耗电行业产量增速下行的影响。具体看,发电设备产量同比增速从11月的-0.7%大幅回升至17.9%。汽车产量同比持平于11月的15.2%,其中新能源汽车同比较11月的51.1%回落至43.2%,机床同比增速从11月的10.5%回升至35%,工业机器人同比增速较11月的29.3%回升至36.7%,此外,钢材产量同比增速由11月的5.1%回升至7.1%,平板玻璃产量增速从11月的-5.6%收窄至-1.1%。
全年社会零售品零售总额同比从23年的7.2%回落至3.5%,12月社会消费品零售总额名义同比增速从11月的3%上行至3.7%,略高于彭博一致预期的3.6%,剔除汽车后的社零增速则从11月的2.5%上行至4.2%。12月实物商品网上零售额同比从11月的-2.7%回升至3.8%,部分受到今年购物节错位效应消退的影响,逐步恢复“正常化”。分品类而言,汽车消费同比增速回落,部分体现出“以旧换新”政策提振退坡的影响、“量增价跌”的特征亦有凸显。12月家电类商品零售额同比增速较11月的22.2%回升至39.3%,我们估算其对社零同比增速的贡献约为1.3个百分点。汽车类商品零售额同比较11月的6.6%回落至0.5%,约贡献社零同比增速的1.7个百分点。根据商务部数据,2024年全国汽车以旧换新合计突破680万辆,共有超过3600万名消费者购买8大类家电以旧换新产品超过5600万台,家装厨卫“焕新”补贴产品约6000万件,电动自行车以旧换新超过138万辆。消费品以旧换新带动相关产品销售额超过1.3万亿元。化妆品、通讯器材、文化办公用品、服装鞋帽等商品可能主要受“双十一”购物节错位效应消退的影响,同比增速有明显回升。此外,地产链相关的建筑装潢类消费同比增幅较11月的2.9%回落至0.8%、家具类同比增速从11月的10.5%回落至8.8%(图表4)。
2024年名义固定资产投资累计同比录得3.2%,略低于彭博一致预期(3.3%),12月同比从11月的2.3%回落至2.2%,其中基建和制造业投资均小幅放缓,地产投资降幅亦有所走阔(图表8)——分部门看:1) 基建投资有所放缓、但总体维持韧性。12月基建投资同比增速从11月的9.8%放缓至7.5%,我们计算基建投资的口径亦包括电力、热力、燃气及水生产和供应业。2024年全年地方专项债发行进度(占全年计划比例)较1-11月的102.5%上行至103.1%、但慢于去年同期进度的104.1%(图表9)。
2) 表观制造业投资增速小幅回落:12月制造业投资同比增速从11月的9.3%小幅回落至8.3%。分行业而言,中上游制造业行业整体维持较高景气度,其中专用设备、金属制品、通用设备、有色冶炼等行业投资同比录得10.7%-19.7%的较高增长;下游行业投资有所放缓,其中食品、汽车制造、电子设备制造分别较11月的31.6%/18.2%/7.4%放缓至10.8%/9.9%/6.3%,或体现下游行业需求仍承压、对投资整体形成拖累,而医药较11月的4.3%回升至14.5%(图表6)。
3) 地产成交增速改善,但地产投资降幅略有走阔——12月房地产开发投资同比降幅从11月的11.6%走阔至13.3%。需求端受益于税费减免等政策拉动,12月商品房成交金额同比增速从11月的1.0%上行至2.4%,而考虑到商品房销售面积同比较11月的3.2%转负至-0.5%,部分体现出地产成交分化加剧、一线城市占比提升。资金来源方面,12月房地产到位资金同比降幅较11月的4.8%略走阔至7.1%,其中,国内贷款/自筹资金/定金及预收款同比增速从11月的-3.8%/-15.6%/5%回落至-5.3%/-17.9%/-1.2%,显示房企现金流状况仍承压。此外,地产新开工/竣工面积同比降幅从11月的26.8%/38.8%收窄至23%/30.4%,但仍位于偏低水平(图表9-10)。4) 12月民间固定资产投资同比增速从11月的-1.3%转正至2.9%,而公共部门投资从11月的7.3%大幅放缓至1.2%。
就业方面,12月全国城镇调查失业率较11月的5%边际上行至5.1%,持平于去年同期水平。2024年全国人口总量有所回落,人均GDP继续上行。2024年末全国人口14.1亿人,比2023年末减少139万人,其中新出生人口954万人,死亡人口1093万人,人口自然增长率为-0.99‰。人均GDP(名义值)从2023年的8.9万元上行至9.6万元,按年平均汇率计算亦从1.27万美元左右上行至1.35万美元左右。此外,城镇化率亦进一步提升约0.8个百分点至67%。本文摘自2025年1月17日发布的《松财政+强出口推升4季度GDP》
易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263
吴宛忆 研究员 SAC No. S0570524090005 | SFC BVN199
王洺硕 联系人 PhD CFA SAC No. S0570123070085 | SFC BUP051
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