24Q4板块业绩可能表现：黄金＞稀土、钢铁＞铜、铝、锂
我们预计黄金企业Q4业绩同环比或亮眼，未来高景气度或延续，建议逢低配置。铜企业绩或环比持稳；电解铝为主的铝企业绩或环比承压；目前铜铝企业估值均较低，建议关注。锂行业供需尚未反转，Q4业绩继续承压。25年可能存在季节性供需错配带来的阶段性反弹。稀土企业Q4业绩环比改善，行业景气底部基本确认，待业绩修复可积极关注。钢铁供给侧优化周期或重启，Q4业绩环比改善，关注有不俗业绩且高分红的优特钢钢铁标的。
24Q4黄金企业业绩同环比或均表现亮眼
据Wind，24Q4上期所金价614元/克（qoq+8%，yoy+30%），同环比上涨明显，我们预计黄金公司Q4业绩或表现亮眼。我们认为25年影响金价的核心变量是美国通胀，目前可能的情景为通胀再起，联储暂停降息进入窗口观察期，金价在再通胀的催化下震荡上行。近期在美国降息预期下降、地缘冲突冷却等不利因素作用下，LME金已两次检验了2500-2600美金/盎司支撑的有效性，25年在不确定性及央行购金等要素的支撑下，这一底部支撑仍然有效。22年以来A股SW黄金板块PE TTM区间[27X-60X]，当前估值水平约3%分位，建议逢低配置（该板块25年Wind一致预期PE 16.3X）。
24Q4铜企业绩或环比持稳；电解铝为主的铝企业绩或环比承压
铜方面，据Wind，24Q4铜均价7.6万元/吨（yoy+10.8%，qoq+0.45%），我们预期 24Q4铜企利润或环比持稳。展望25Q1，美国加征关税担忧可能继续压制铜价，美元指数阶段性见顶或是铜价走高的驱动因素。22年以来A股SW铜板块PE TTM区间[12X-24X]，当前估值水平约7%分位，建议关注低估值铜企。铝方面，24Q4铝现货均价2.05万元/吨（qoq+5.0%），氧化铝价格环比上涨35.6%；据SMM，24Q4电解铝测算利润均值100.36元/吨（qoq-1709元/吨）。以电解铝为主的企业Q4业绩或环比承压。22年以来A股SW铝板块PE TTM区间[10X-16X]，当前估值水平约7%分位，建议配置外购氧化铝为主的低估值铝企。
24Q4锂企业绩或继续承压，稀土行业业绩环比有望改善
据SMM，24Q4碳酸锂7.6万元/吨(yoy-66.84%/ qoq-24.62%）；锂辉石789美元/吨(yoy-59%/qoq-8%)，锂行业供需尚未反转，24Q4业绩或继续承压。25年可能存在季节性供需错配带来的阶段性反弹。22年以来板块PE TTM区间[5X-76X]，当前板块估值水平约23%分位，行业景气底部确认后建议关注。稀土方面，据SMM，24Q4氧化镨钕均价41.6万元/吨，(yoy-15.2%/ qoq+7.1%)，价格企稳回升，我们预计稀土企业24Q4业绩环比改善。22年以来A股SW稀土板块PE TTM区间[17X-87X]，当前估值水平约81%分位，行业景气底部基本确认，待业绩修复可积极关注。
钢铁供给侧优化周期或重启，Q4业绩环比改善
据My Steel，继24Q3可统计钢企亏损面达99%后，行业开始自发性减产；随后工信部暂停钢铁产能置换工作；中钢协称将尽快建立已有产能退出机制。回顾16年供给侧优化和21年双碳减产，均在行业利润大幅亏损之际出台；24年钢铁行业景气进一步恶化，新一轮供给侧优化周期或开启。据My Steel，24Q4供需格局环比改善，钢材加权Q4均价3629元/吨，环比+4.3%；加权利润环比改善229元/吨；并且库存去化达到2020年以来最低水平。据Wind，A股SW钢铁板块估值PB处于22年来24.5%的低分位。我们认为行业景气低点时，有不俗业绩且高分红的优特钢钢铁标的值得关注。
风险提示：国内外经济不及预期；新能源增速不及预期；美国货币政策趋紧。
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