华泰 | 逆变器：12月出口回温，看好需求持续性

欧洲：渠道备货带动出口，涨电价+动态电价+大储起量带动需求边际改善

1）欧洲：12月向欧洲出口额达16.11亿元，环比+31.3%，我们认为主要系年底渠道备货，而需求端也出现多方面边际改善。户储方面，俄乌天然气管道停运致气价与电价上行，欧洲逐步推广动态电价，带动户储需求。大储方面，随着欧洲降息的推进以及大储项目的落地，后续逆变器需求有望进一步释放；2）乌克兰：12月我国出口至乌克兰逆变器数额0.16亿元，环比-44%，主要系12月以来停电现象已明显好转，户储需求有所下滑。大储方面，Fluence将在乌克兰部署首个大储项目，该项目有望作为标杆项目，带动未来大储需求起量。

亚洲：印度光伏高增+强制配储支撑需求，巴基斯坦短期需求或承压

1）印度：我国12月出口至印度金额达2.50亿元，环比+7.6%，主要系印度光伏装机高增带动需求，据JMK Research，印度2024年新增光伏装机达24.5GW，同比增长145%，创下历史新高。此外，印度强制配储政策或将落地，也将支撑未来逆变器需求；2）巴基斯坦：我国12月出口至巴基斯坦金额达1.37亿元，环比+34.8%，主要系渠道备货，巴基斯坦受电价下滑影响已连续三个月逆变器需求位于低位，巴基斯坦降低光伏并网电价，并推出冬季电价优惠，我们认为巴基斯坦户储需求短期或承压。

中东：大储项目相继落地建设或招标，需求存在较强支撑

我国12月出口至沙特/阿联酋金额达1.69/0.93亿元，环比-37.7%/15.9%，月度环比数据波动主要系项目节奏影响，24全年出口至沙特/阿联酋金额达17.73/13.64亿元，同比+147%/+107%，主要系中东光储大项目相继落地，带动需求。25年中东仍有较大规模的项目陆续进行招标或建设，包括沙特SEC二期、沙特SEC三期、沙特SPPC项目、阿联酋EWEC 19GWh项目等，中东地区逆变器需求或存在较强支撑。

南美：巴西、智利政府政策支持推动需求发展

12月中国出口至巴西/智利金额达3.42/0.22亿元，环比+4.3%/+20.6%，主要系巴西光伏及智利储能需求高增。两国相继推出光储支持性政策：24年12月底，巴西众议院通过能源转型加速计划法案，政府将向企业提供贷款支持，推动清洁能源转型；25年1月，巴西圣保罗州政府宣布延长分布式光伏发电税收豁免期至26年底；智利推行容量市场，允许储能根据其容量获得报酬，并在新一轮能源招标中为4小时以上储能提供额外夜间馈电激励。我们认为政策端持续发力，有望提高光储项目经济性，拉动逆变器需求。

风险提示：需求增速放缓、市场竞争加剧、上游原材料价格大幅上涨、配套政策落地力度不及预期。

逆变器出口跟踪：出口额环比回升，看好未来需求稳定增长

12月逆变器出口额环比回升，我们看好未来需求稳定增长。24年12月，我国逆变器出口额47.8亿元，环比+10.2%，出口数量420.7万台，环比+4.0%。从季度上看，24Q4出口额达137.8亿元，同/环比+12.5%/-17.0%，全年出口额588.1亿元，同比-15.5%，出口数量为5268.6万台，同比+2.9%。各地区停电+电价上涨+风光装机高增仍为需求的核心驱动，我们认为逆变器长期需求可预见性较强。

12月单价和出口量上行，拉动出口额显著回升。24年12月我国逆变器出口单价增至1135元/台，环比+5.9%，叠加出口数量环比增长4.0%，拉动12月我国逆变器出口额显著回升。24年全年出口数量为5268.63万台，同比+3%，逆变器整体需求稳定增长。

欧洲：欧洲能源紧缺，推广动态电价，需求显著恢复

欧洲需求环比大幅回升，需求显著恢复。2024全年中国出口至欧洲逆变器金额231.55亿元，同比-41%，主要系行业进入去库周期所致。24年12月欧洲出口额16.11亿元，环比+31.3%，我们认为12月需求回升主要受益于年底渠道备货。此外，俄乌管道停运致气价上行，截至1月20日，荷兰TTF天然气期货价格已上涨至47.42欧元/MWh，较24年9月低点上涨43.4%。欧洲逐步推广动态电价，刺激家庭安装储能以应对电价波动，也有望刺激欧洲储能需求。随着欧洲降息的推进和大储项目落地，后续逆变器需求有望进一步释放。

出口乌克兰金额显著下降，但长期需求有望回升。24年12月，我国出口至乌克兰逆变器数额0.16亿元，环比-44%，短期需求下滑，24全年出口额3.01亿元，同比+138%。由于俄乌冲突影响，乌克兰电网重建计划+户储需求刚性，根据NPC Ukrenergo，12月以来停电现象已出现好转，连续多日均无出现停电现象，我们认为乌克兰短期户储需求或承压，而大储有望起量。据集邦储能，Fluence将与DTEK合作，为乌克兰合作建设乌克兰首套大型储能项目，规模达200MW/400MWh，总投资超过1.4亿欧元，计划在25/26年冬季之前投入使用，大储需求有望启动。

亚洲：印度光伏装机高增，巴基斯坦需求仍承压

印度24年光伏装机同比高增，带动逆变器需求高增。12月出口至印度金额达2.50亿元，环比+7.6%，24全年出口额34.10亿元，同比+94%。根据JMK Researchand Analytics的数据，印度2024年新增太阳能光伏装机容量为24.5GW，同比增长145%，创下历史新高。此外，印度可再生能源部部长近期提及，印度强制配储政策即将落地，初步配储比例为10%，并逐步提升至30%-40%，或将驱动大储和新型储能需求。

电价下滑预期影响需求，巴基斯坦12月出口数据仍处于低位。12月出口至巴基斯坦金额达1.37亿元，环比+34.8%，24全年出口额29.32亿元，同比+233%。据巴基斯坦媒体The News，巴基斯坦将大幅降低光伏并网电价，并提出冬季电价优惠，在24年12月至25年2月，为增量消费提供 18%-50%的折扣，因而巴基斯坦短期户储需求或将承压。

中东：大储项目相继落地建设或招标，需求存在较强支撑

沙特大储项目相继落地建设或招标，沙特24年出口额同比高增。12月出口至沙特金额达1.69亿，环比-37.7%，主要受到大项目节奏影响，24全年出口额17.73亿元，同比+147%。25年中东仍有较大规模的项目陆续进行招标或建设，包括SEC二期、SEC三期、SPPC项目等，沙特逆变器需求或存在较强支撑。

阿联酋24年出口额同比高增。12月中国出口至阿联酋的逆变器金额达0.93亿，环比+15.9%，24全年出口额13.64亿元，同比+107%。25年1月，宁德时代宣布获得全球最大储能项目—19GWh储能订单，成为Masdar在阿联酋项目中的储能系统供应商。中东地区风光装机规划蓝图明确，虽然短期需求受大项目节奏影响，逆变器出口长期呈向好趋势。

南美：巴西、智利政府政策支持推动需求发展

巴西相继推出支持性政策，带动逆变器需求。12月中国出口至巴西金额达3.42亿元，环比+4.3%，24全年出口额51.59亿元，同比+38%，主要系巴西光伏需求高增所致。根据ABSolar，截至24年11月，巴西累计光伏装机已达50.7GW，较23年底增长33.8%。24年12月底，巴西众议院通过能源转型加速计划法案，政府将向企业提供贷款支持，推动清洁能源转型。25年1月，巴西圣保罗州政府宣布延长分布式光伏发电税收豁免期至26年底，该州目前分布式光伏装机容量已达4.8GW，居巴西全国首位。另外，Janaúba太阳能综合体三期扩建、巴西最大屋顶光伏项目等项目顺利推进，有望持续刺激逆变器市场需求增长。

智利政策相继推出，打通储能经济性，看好未来逆变器需求。12月中国出口至智利的逆变器金额为0.22亿元，环比+20.6%，需求驱动主要来自储能，根据Bloomberg数据，24年智利新增储能装机容量达2.3GWh，平均储能时长4.2小时。24全年全年出口额2.11亿元，同比-30%。智利推行容量市场，允许储能项目根据其提供容量获得报酬，且若配储时长在5小时及以上，可实现储能容量全额上网。智利新一轮能源招标为4小时以上储能提供额外夜间馈电激励，独立储能系统可直接在智利国家电力市场获取收益。智利政策相继推出，打通储能项目经济性，有望带动逆变器需求增长。

储能需求持续性强，相关龙头公司25年业绩有望增长

各地区停电+电价上涨+风光装机高增仍为需求的核心驱动，我们认为逆变器长期需求可预见性较强。光储平价有望进一步打开需求天花板，板块龙头业绩存在较强支撑。

风险提示

需求增速放缓

若停电现象缓解，各国电价出现下滑，将对储能项目经济性造成影响，终端需求增速可能放缓。

市场竞争加剧

新进入行业参与竞争企业众多，未来或存在行业竞争加剧、竞争格局变化导致企业营收不及预期，毛利率下降，净利润减少风险。

上游原材料价格上涨

行业产品成本受上游原材料价格影响较大，原材料成本在总成本中占比较高，价格大幅上涨或将导致产品价格向下游传导不及时，影响产品毛利率和公司盈利能力，挤压行业利润空间。

配套政策落地不及预期

行业发展受政策扶持较多，各个国家地区政策推出、落实存在差异，若配套政策落实不及预期，将影响行业需求。