12月工业企业利润数据点评
整体而言，2024年工业企业盈利同比降幅较23年的2.3%小幅走阔至3.3%，单月而言，12月增速较11月的-7.3%大幅回升至11%，主要受到油气、电力等企业盈利增速大幅上行的拉动，此外，年末工企利润调整或带来扰动，利润率（季调后）较11月的5.7%继续回升至6.4%，工业企业收入增速从11月的0.9%明显回升至4.8%，显示改善。从结构上看，电力热力供应及油气开采共计贡献工业企业盈利增速的12.2个百分点，汽车、计算机等行业收入及利润增速亦有回升。
往前看，12月广义财政扩张或对1-2月经济活动指标有所支撑，考虑到今年美国关税政策或具有较大不确定性，若加征关税外需或将有所承压，工业企业盈利增速的持续回升仍需内需及价格指标延续改善。去年12月11-12日中央经济工作会议传递更为积极的宏观政策取向，其中提及新增增发超长期特别国债，适时降准降息，实施提振消费专项行动等措施，有望对上游原材料及部分下游消费品行业企业盈利形成提振。此外，逆周期政策调节力度、地产市场是否能够企稳回升，亦对内需回升有重要影响。
具体而言，我们对企业盈利变化的分析如下：
上游行业利润增速从11月的-18.5%大幅上行至376.1%，营业收入降幅则较11月的9%小幅走阔至9.9%，季调后利润率从11月的18.6%略上行至18.8%。其中，油气开采或受到国际油价上涨的拉动、盈利同比从11月的20.2%大幅回升至97.4%，对工业企业盈利增速的贡献约3.8个百分点。而在高基数下、煤炭开采、有色金属矿采选盈利增速较11月的-8.8%/4.7%回落至-19.3%/-16.4%。
中游制造业利润同比降幅亦较11月的5.3%进一步收窄至3.5%，主要受营收回升的提振——12月营收增速较11月的-0.1%回升至3.1%，但季调后利润率较11月的4.9%略回落至4.8%。其中，电力热力供应行业盈利同比增速较11月的10.9%大幅上行至161.4%，对整体工业企业盈利增速的贡献约8.4个百分点。石油加工/化学制品盈利降幅明显收窄，分别从11月的201.2%/20.2%收窄至153.5%/2.1%，橡胶塑料盈利同比亦从11月的-14.8%回升至6%，而黑色金属冶炼盈利增速从11月的133.2%大幅回落至-60.1%，电气机械/铁路船舶盈利增速亦从11月的12.5%/15.7%回落至7.5%/-22.1%，而通用设备和仪器仪表制造盈利增速延续回升态势。
下游制造业利润同比从11月的-3.5%回正至0.1%，量价改善均有贡献——营业收入增速亦较11月的6%继续回升至8.3%，季调后的利润率亦从10月的6.2%边际提升至6.3%。分行业中，汽车制造利润降幅较11月的35%收窄至13.5%，对整体工业企业利润同比的拖累约1.1个百分点。计算机通信/医药制造行业盈利同比增速从11月的-32.2%/-15.3%大幅回升至7.3%/14.4%，而纺织服装/文教娱乐盈利同比增速则从11月的7.7%/14.8%回落至-13.3%/-9%。
分所有制而言，12月国有控股企业利润同比增速大幅回升，外资企业和私企利润同比增速均有所改善。国企利润同比亦从11月的-10.4%大幅转正至12月的487.9%，而外资/私营企业利润的同比增速分别较11月的-14.7%/0.6%回升至-10.0%/9.6%，剔除基数影响后，外资企业利润12月两年复合增速较11月的-5%回升至2.6%，而私营企业企业较11月的12.4%回落至7%。
其他财务指标方面：
12月工业企业利润率（季调后）较11月的5.7%回升至6.3%，拆分看，12月上下游利润率（季调后）均有所上行，而中游利润率边际回落——季调后，上/下游行业工业企业利润率较11月的18.6%/6.2%上行至18.8%/6.3%，中游利润率较11月的4.9%回落至4.8%，且上游利润率仍显著高于中下游、利润率仍呈现较为明显的分化趋势。具体分行业看，上游行业中，黑色采选利润率回升1.4个百分点，而煤炭、水泥和有色等采选利润率较11月回落3~14个百分点。中游制造业利润率小幅回落，如黑色、有色加工、机电和运输设备等制造业行业利润率回落0.6~3.6个百分点。下游行业利润率表现分化，烟草/饮料酒茶利润率较11月大幅下行37.9/28.5个百分点，而汽车、医药和家具制造利润率环比回升0.8/2/0.8个百分点，下游制造业利润率持续改善仍有待内需回升动能企稳。
12月库存增速（季调后）从11月的3.4%回落至3.3%，或显示工业企业补库进程有所放缓；工业企业杠杆率（季调后）较11月小幅走高、而应收账款占销售收入比例较11月边际回落。具体看，12月工业企业总体资产负债率较11月的57.6%走高至57.7%，应收账款（与销售收入）比率则较11月边际回落0.3个百分点至18%。
此外，2024年前11个月工业企业亏损金额同比增速有所扩大，前11个月亏损金额较1-10月的累计同比增长13.8%进一步上行至16.1%；而11月财务费用占主营业务收入比例较10月有所回落。此外，2024年前11个月财务费用同比增速较2024年1-10月的2%回落至-2.1%，而季调后的流动资产比例边际上行（由于12月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据尚未更新，我们将在下月点评中一并更新）。
风险提示：1）稳增长政策不及预期、内需回升动能偏弱；2）海外经济基本面超预期下滑，外需出现扰动。
文章来源
本文摘自2025年1月27日发布的《国企利润回升带动12月工业企业利润增速转正》
吴宛忆 研究员 SAC No.S0570524090005 | SFC BVN199
易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 | SFC AMH263
王洺硕 联系人 PhD, CFA SAC No.S0570123070085 | SFC BUP051
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