24年行业以价换量，25年景气走弱预期已充分反应，建议逢低布局龙头
12月，“以旧换新”政策对线下消费的拉动效应有所消退，虽然汽车、家具等线下为主的分项同比增速放缓，但商品社零增速整体回升，实物电商GMV同比增速也明显回升。全年来看，快递行业件量在23年同比+19.4%的高增速基础上，仍实现21.5%的同比增速；件均价降幅则明显扩大，反映了行业整体轻小件化、价格竞争激烈。截至1月23日，SW快递PE (TTM)处在过去10年的0.4%分位数，基本反应了25年件量增速变慢、价格竞争加剧的担忧。虽然短期缺乏催化剂，但在邮管局反内卷的倡议下，极度价格战的风险依然较小，建议逢低布局资金充沛的龙头公司。
“以旧换新”效应消退，12月线上消费环比温和回升
12月，商品社零同比回升至+3.9%（11月：+2.8%），虽然商品社零整体增速回升，但其中汽车、家具等线下消费为主的分项零售额同比增速放缓，体现出“以旧换新”政策效应退坡。12月，实物商品网上零售额（电商GMV）同比+3.8%，较10-11月同比+3.3%明显回升；电商渗透率28.2%，同比+0.1pct。2024年，社零增速（24/23年：+3.5/+7.2%）与电商GMV增速（24/23年：+6.5/+8.4%）均放缓，全年电商渗透率26.8%，同比+0.8pct，线上消费比例仍在提升。（数据来源：国家统计局）
12月行业件量增速回升，价格降幅扩大
根据国家邮政局，件量方面，12月快递全行业件量同比+22.3%，较10-11月同比+19.2%有所回升。4Q24在去年同期高基数（4Q23同比+27.4%）的基础上仍维持同比+19.7%的高增速。价格方面，12月快递行业件均价同比-8.5%，降幅较10-11月累计同比-5.5%有所扩大；4Q整体价格降幅则环比收窄，同比-5.5%（3Q24：同比-6.5%）；全年价格同比-6.3%，较23年降幅明显扩大（-4.3%）。据交通运输部，1月截至19日，揽收/派送量累计估算同比+48.8%/+49.1%，25年电商年货节期间日均件量高于24年双十一。（近期交通部和邮政局口径差异拉大，近3月，后者较前者约低12pct）
12月，申通录得最高件量与收入增速，顺丰延续9月以来以价换量趋势
分企业看，申通/圆通/顺丰/韵达12月件量分别同比+31.8/23.5/19.5/18.9%（10-11月累计：+25.6/+23.8/+16.8/+24.3%），件均价分别同比-7.3/-5.5/-9.1/-9.4%（10-11月累计:-5.1/-5.2/-7.7/-13.3%）。通达系中，申通以价换量，件量增速显著快于行业；圆通量价均衡；韵达件量同比增速放缓、价格降幅收窄。12月，申通录得最高收入增速（申通/圆通/顺丰/韵达：同比+22.1/16.7/8.6/7.4%）。顺丰延续9月以来量增价降趋势，件量加速增长（9月/10-11月/12月：+12.6/+16.8/+19.5%），价格降幅持续扩大（9月/10-11月/12月：-7.0/-7.7/-9.1%），预计电商件占比提升，件量结构变化拉低均价。（数据来源：公司公告）
重点事件：申通收购义乌中转业务经营资产组
1月22日，申通快递公告称，以1.1亿自有资金收购“义乌申通”的中转业务经营资产组。收购资产位于浙江省义乌市，运营服务网络涉及全国，进港操作量日均31.4万票、出港转运量日均179.7万公斤，将于3月1日交割。义乌是快递核心“产粮区”，24年日均件量3,460万，占全国7.2%。
风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季景气不及预期。
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