华泰 | 金工：印度股票市场与投资标的

全球投资印度产品较丰富，境内、中国香港、美国、新加坡均有相关产品

境内投资于印度市场的QDII基金有两只，分别为工银印度市场和宏利印度。中国香港市场目前有5只印度ETF产品和27只主动产品，其中规模超过10亿美元的有6只。美国市场有13只投资印度的ETF，除去常见的Nifty 50、MSCI India等大盘指数ETF外，还有小盘股ETF、行业ETF、质量ETF、杠杆ETF、主动ETF等。新加坡市场有两只印度ETF，但规模相对较小。另外，新加坡交易所可以直接交易以美元定价的Nifty股指期货与期权。

01 本文研究导读

02 新兴市场的重要代表——印度

近年来，印度凭借着较高的经济增速和较好的股票市场表现，已经成为全球新兴市场投资中的重要代表。截至2024年底，在MSCI Emerging Markets Investable Market Index (IMI)中，印度公司的权重占比为20.95%，已经超过五分之一。境内投资印度的基金份额在过去三年也获得了较快速的增长，印度投资热可以说是方兴未艾。因此，本文将聚焦印度市场与印度投资工具，为投资者进行全球配置提供相关参考。

总量高、人均低、增速高的印度经济

印度自2021年以来，其国内生产总值已经超越英国，成为全球第五名，2023年其现价GDP为3.55万亿美元，不变价GDP为3.22万亿美元，实际GDP同比8.15%。过去10年，除2020年受疫情影响之外，其余年份均维持高增长。但是从人均GDP来看，印度人均GDP目前仅2500美元左右，大致接近中国2006年至2007年左右。作为全球第一人口大国，印度目前的经济发展呈现总量高、人均低、增速高的特征。由于其人口规模持续增长、劳动力人口占比也在不断提升，其未来经济增长潜力不可小觑。

从经济结构来看，印度由于人口众多，其国内消费需求旺盛，服务业在印度经济中占据主要地位，近些年来，服务业占印度GDP比重不断上升，工业占印度GDP比重反而出现下降，说明印度是经济大国，但并非制造业强国。同时，从对外贸易来看，印度商品贸易长期处于逆差状态，但服务贸易长期处于顺差状态，其中，计算机、通信和其他服务占2023年商品服务出口额接近80%。

从利率与汇率视角来看，印度10年期国债收益率过去5年中枢水平在6.7%左右，在主要经济体中属于较高水平。印度卢比过去10年贬值了26%，年化贬值2.5%左右。

印度由于经济规模的快速增长、庞大的消费市场、较佳的人口红利潜质，已经成为全球资本越来越重视的投资目的地。印度市场也为全球资产配置提供更多的底层标的与更丰富的收益来源。

印度已形成双交易所竞争格局，交易制度不断优化

印度国内主要有两个全国性交易所：印度国家证券交易所（National Stock Exchange of India, 简称NSE）和孟买交易所（Bombay Stock Exchange, 简称BSE）。孟买交易所正式成立于1875年，是印度首家证券交易所，但其在改革上呈现消极态度，在1992年时依然沿用传统的场内交易机制：经纪商需要在交易所围成一圈，大声喊出交易价格。1992年，印度政府决心改革，成立了印度国家证券交易所。虽然NSE成立较晚，但其在各项改革方面均领先于孟买交易所，率先使用电子化、数字化交易系统，并更早地推出了衍生品交易，目前从流动性上来看，NSE已经是全球流动性较佳的交易所之一，其每日成交额已经远远高于孟买交易所。2018年5月以来的大部分时间，NSE股票成交额均在BSE股票成交额的10倍以上。由于印度证券交易委员会允许公司在NSE和BSE双重上市，因此从市值统计数据上来看，BSE上市公司数量较多，其上市市值超过NSE。但从交易所重要性上来看，NSE是更重要的研究对象。同时，由于BSE与NSE的主要交易机制基本一致，主要上市公司重复度较高，后续报告中对印度市场的研究主要以NSE为主。

根据世界交易所联合会（WFE）的数据，2023年NSE上市公司总市值为4.34万亿美元，在主要交易所中排名第7，略低于深交所，其股票日均成交金额为79.66亿美元，流动性水平接近港交所。NSE更令人关注的是其衍生品交易，NSE最先于2000年6月12日推出股指期货，之后于2001年6月4日推出股指期权。2001年7月2日NSE推出个股期权交易。目前印度国家证券交易所已经成为全球较活跃的衍生品交易市场之一。特别是股指期权交易量在全球主要交易所中排名第一。印度国家交易所目前提供5个主要指数和170多个证券的期货和期权合约交易。

从交易制度上来看，NSE的交易结算制度较为完善，而且还在不断升级。NSE的交易时段分为预开盘时段、常规交易时段和收盘时段，其中预开盘时段为集合竞价模式。在上午和下午分别有两个15分钟的大宗交易时段。

NSE股票市场同时实行指数熔断制度和个股涨跌停制度。熔断制度始于2001年7月2日。市场熔断由BSE Sensex指数或Nifty 50指数的波动触发，以先突破者为准。波动阈值有三个层次，分别为10%、15%和20%。不管上涨或者下跌，一旦涨跌幅突破阈值均会触发。触发后，市场将在一段时间内交易暂停，之后通过预开盘集合竞价重新开放。市场暂停和预开盘交易的持续时间见下表。

个股涨跌停制度方面，NSE针对不同的股票设定不同的涨跌幅，主要有2%、5%、10%、20%、无涨跌停五个类别。对于有衍生品交易的个股不设涨跌停限制。截至2024年底，涨跌停幅度为20%的股票数量最多，占比约为64%，无涨跌停股票占比约为8%，涨跌幅限制在10%及以内的股票不超过30%。保证了个股涨跌停制度与指数熔断制度的适配性。

印度市场具备完善的指数投资体系

印度市场由于形成了国家证券交易所和孟买交易所互相竞争的格局，因此也诞生了两套指数体系。NSE全资子公司NSE Indices Limited是印度最大的指数提供商，其核心指数是Nifty系列。BSE最初与标普指数公司合资成立了亚洲指数公司（Asia Index Pvt Ltd.），在2024年将其收购作为全资子公司，BSE SENSEX是其最著名的指数。两家公司均有各自的宽基、行业、主题、策略等指数体系，但是在指数构成上，NSE指数公司发布的股票指数要求其成份股均在NSE上市，亚洲指数公司发布的股票指数要求其成份股均在BSE上市。实际上，由于双重上市的存在，两个交易所的主要公司基本一致，但是具体到交易代码等细节上会存在差异。

印度市场的主要代表性指数：Nifty 50、BSE SENSEX与MSCI India

对于全球投资者来说，投资印度股票市场最主要的挂钩指数有三个：Nifty 50、BSE SENSEX 和MSCI India Index。其中印度本地的基金产品和衍生品多数挂钩Nifty 50和BSE SENSEX，在其他国家销售的投资印度的基金产品则多数以MSCI India Index作为基准。三条指数中，BSE SENSEX成份股数量最少，只有30只，Nifty 50有50只成份股，MSCI India由于市场覆盖度的要求，指数成份股最多，有156只。在BSE SENSEX指数30只成份股中，有29只均为Nifty 50指数成份股，只是两者上市地不同。（Nifty 50指数与BSE SENSEX指数详细编制方案见附录。）

从前十大成份股来看，SENSEX与Nifty 50前10大成份股完全相同，MSCI India前十大成份股中没有印度烟草公司和印度国家银行，取而代之的是马恒达集团和印度联合利华。由于不同指数公司采用的行业分类不同，无法从行业分布上进行精细化对比，但从指数的行业分布上可以看到，金融、信息技术、消费、能源矿产均是这三个指数中占比相对较高的行业。

从指数业绩来看，如果统一至美元计价，三条指数2014年以来长期年化收益率均在9%附近，其中Nifty 50长期年化收益最高，BSE SENSEX与Nifty 50业绩较为相似，MSCI印度指数由于指数成份股较多，指数业绩略有落后。9%的年化收益显著高于以美元计价的其他亚洲主流市场，同时印度股市代表性指数的年化波动率在18%左右，与美股接近，低于中国和日本股市。另外印度市场与A股、美股、日股相关性均较低，长期相关性仅为0.2-0.3左右，是全球资产配置中较好的补充。

Nifty宽基指数：层次丰富，小盘股收益领先

如前文所述，印度存在两套指数体系，我们以Nifty系列指数为例，介绍一下印度的宽基指数体系。Nifty系列宽基指数主要有17只，Nifty 500代表满足部分基础条件和流动性要求的全市场市值最大的500只股票，Nifty Macrocap 250代表Nifty 500之后最大的250只股票。Nifty Total Market是Nifty 500和Nifty Macrocap 250的并集。注意Nifty全市场指数并不包含全市场所有股票，其成份股只有750只。Nifty 500指数的成份股根据市值排序又被分为Nifty 100、Nifty Midcap 150、Nifty Midcap 250。Nifty 100中自由流通市值和流动性打分最好的50只股票构成了最重要的宽基指数Nifty 50，同时要求成为Nifty 50成份股的股票必须要有衍生品交易。Nifty 100中剩余的50只股票组成了Nifty Next 50。Nifty Midcap 50由Nifty Midcap 150中总市值和成交金额打分最高的100只股票中自由流通市值最大50只股票构成。Nifty Midcap 100包含Nifty Midcap 50中的50只股票和Nifty Midcap 150其余成份股中成交金额最大的50只股票。Nifty Midcap Select是从Nifty Midcap 150指数成份股内精选的25只股票组成。筛选指标包括市值、成交金额与是否有关联衍生品。Nifty Smallcap 50由Nifty Smallcap 250指数成份股中总市值和成交金额打分最高的150只股票中自由流通市值最高的50只股票构成。Nifty Smallcap 100包含Nifty Smallcap 50中的50只成份股和Nifty Smallcap 250剩余成份股中成交金额最大的50只成份股。Nifty 100和Nifty Midcap 100的并集构成了Nifty 200。Nifty 100和Nifty Midcap 150的并集构成了Nifty LargeMidcap 250。Nifty Midcap 150与Nifty Smallcap 250的并集构成了Nifty MidSmallcap 400。

从收益上来看，在过去三年，印度市场的主要宽基指数中，小盘股明显好于大盘股，代表小微盘股的Nifty Microcap 250指数年化收益30.10%，代表大盘股的Nifty 50年化收益仅8.22%。这是具备高增速经济体的特征之一，具备高成长性的小市值股票往往比代表成熟公司的大市值股票更容易获得资本利得。

Nifty行业指数：投资需求推动指数创设

Nifty系列行业指数共有19条，其中覆盖了市场12个主要行业，并有两条金融服务行业的衍生指数、两条银行的次级行业指数以及3条中小板块的行业指数。与国内常见的行业指数不同，Nifty行业指数并不包含属于该行业的全部股票，而是仅包含部分代表性股票，同时尽量要求成份股来源于Nifty500，更接近国内中证指数公司的300行业指数。从指数发布时间可以看出，Nifty行业指数并不是一次性发布的，成份股也仅包含行业头部公司，也就是说这些指数并不是出于行业分类的目标存在，而更多的是出于投资需求。19条指数中，与金融相关的指数最多，包括金融服务、金融服务（非银行）、金融服务25/50、银行、私人银行、公共部门银行6条指数。还有3条中小板块的行业指数，分别为中小金融服务、中小医疗保健、中小信息技术和电信，这3条指数要求其成份股来源于Nifty MidSmallcap 400。（注：25/50指数相关指数的权重上限版本，其含义为该指数单只股票的最大权重上限为25%，同时所有权重超过5%的股票的总权重上限为50%。）

从行业指数收益上来看，公共部门银行和房地产是印度股市自2020年11月以来表现最好的两个行业，年化收益超过40%，其次是金属、汽车、耐用消费品、医疗保健、石油和天然气、信息技术、制药等行业。综合来看，表现较好的行业多数为强周期性行业。

03 印度股市投资工具较为丰富

印度本土共同基金历史悠久，ETF产品后来居上

根据印度共同基金协会的数据，截至2024年12月31日，印度共同基金管理资金总规模为66.9万亿卢比，约合7821亿美元。其中开放式共同基金1585只，封闭式基金103只，间隔基金（介于开放式与封闭式之间，类似国内定开等）12只。从管理规模上看，开放式基金占管理规模的99.6%，在基金市场中占据主体地位。

从开放式基金分类来看，债券型基金317只，股票型基金494只，混合型基金163只，解决型基金41只（主要包括退休基金和儿童基金），指数基金282只，黄金ETF共18只，其他ETF共216只，海外投资FOF基金54只。从管理规模上看，债券型基金管理规模约占23.51%，股票型基金管理规模约占45.87%，混合型基金管理规模约占13.15%，其他ETF管理规模占比11.48%，这四类基金是印度市场目前最主流的基金。

印度共同基金市场中，规模最大的两只基金是由SBI基金管理公司发行的两只ETF，分别跟踪Nifty 50指数和BSE SENSEX指数。两只ETF规模分别约为225亿美元和134亿美元，规模合计约为360亿美元，这使得SBI公司成为印度ETF市场上最主要的ETF发行商。UTI资产管理公司发行的UTI Nifty 50 ETF和UTI BSE SENSEX ETF排名紧随其后，但基金规模数据落后较多。排名第五的CPSE ETF和排名第八的Bharat 22 ETF类似国内的央企ETF，反映的中央政府持股的重要公司股价表现。规模排名第九的是一只债券ETF，这是一只主要投资于政府相关部门债券的目标到期日ETF。规模排名第十名是一只黄金ETF。

从收益上看，跟踪Nifty 50和BSE SENSEX指数的ETF业绩表现基本类似，过去五年年化收益在15%左右（本币计价），跟踪央企相关指数的CPSE ETF和Bharat 22 ETF收益强劲，年化收益在25%以上，跟踪债券指数的BHARAT Bond ETF –April 2030年化收益率7.55%，印度本土股债ETF均呈现出高收益特征。

除去ETF之外，印度规模排名靠前的共同基金成立时间均在10年以上，基金历史都较为悠久。规模排名前10的非ETF共同基金中，有5只股票型基金、3只混合型基金和2只类现金管理工具的债券型基金。印度最大的一只共同基金是HDFC资产管理公司发行的HDFC Balanced Advantage Fund，这是一只应用股债混合策略的主动管理型共同基金，其基准是Nifty股债平衡指数。过去五年该基金年化收益为20.61%，基金规模111.62亿美元。从基金业绩上来看，图表43中规模较大的股票型基金均能够跑赢Nifty 50，即主动管理型基金依然有较高的超额收益。其中收益最高的基金是Nippon India Small Cap Fund，这是一只小盘股基金，过去五年年化收益36.27%。由于印度本身利率较高，排名前十名中的两只现金管理类债券基金过去五年年化收益分别为5.18%和5.27%，与成熟市场相比，均有不错的收益。另外规模排名第十一位的基金是一只对冲型基金，规模为64.17亿美元，这对于一个新兴市场来说较为少见，但由于印度市场衍生品交易较为活跃，因此出现一只规模较大的对冲型基金或许也在情理之中。

其他国家地区印度基金产品线较为丰富

印度作为重要的新兴市场，过去几年股票资产收益较佳，得到较多投资者的青睐。根据印度国家证券交易所的统计，截至2024年3季度，在投资者持有股票流通市值占比中，外资企业占比36%，是最重要的市场参与者。但是海外资本直接投资印度市场需要通过FPI途径注册为外国投资机构（FII）以及外国投资者（FPI）。本部分我们将介绍非印度本土上市的印度基金，以作为投资者更便利的投资工具。

中国境内可通过两只QDII基金投资印度

目前境内投资于印度市场的QDII基金有两只，分别为工银印度市场和宏利印度。两只基金投资策略不同，工银印度市场采用类FOF的模式，主要投资于海外挂钩印度股指的ETF，从而间接投资印度股市。宏利印度基金则直接投资于印度股票，并聘请宏利投资管理（香港）有限公司作为其境外投资顾问。从业绩上来看，在美元计价的情形下，工银印度市场（印度基金LOF）年化收益8.05%，宏利印度年化收益7.01%，两者相比印度Nifty 50指数略有落后。

中国香港共有32只印度基金，主动基金具备超额收益

中国香港市场印度产品相对较多，目前有5只ETF产品，其中有3只发行于2024年，这也说明最近一年印度投资需求较为火热。除去ETF外还有27只主动产品，规模超过10亿美元的有6只，木星印度精选基金是规模最大的印度基金，截至24年末，规模达到了54.70亿美元。从业绩上看，中国香港的印度ETF也较难跑赢Nifty 50，但主动基金业绩较好，多只基金相比Nifty 50有超额收益，例如木星印度精选基金年化收益为17.98%，高盛印度股票投资组合年化收益15.01%，同时期Nifty 50年化收益为10.15%。

美国上市的印度ETF覆盖大盘、小盘、部分行业与SmartBeta

美国上市的印度ETF较为丰富，根据ETFDB的统计，目前共有13只，除去常见的Nifty 50、MSCI India等大盘指数ETF外，还有小盘股ETF、行业ETF、质量ETF、杠杆ETF、主动ETF等。其中规模最大的是iShares MSCI India ETF，截至24年底，最新规模为115.13亿美元。由于种类较多，业绩表现也是各具特色，其中跟踪小盘股的iShares MSCI India Small-Cap ETF和对盈利有更高要求的WisdomTree India Earnings Fund年化收益较高，相对Nifty 50分别有6.95%和4.60%年化超额收益。

风险提示：

基金产品收益均为历史收益，并不代表未来收益表现；海外股票市场波动较大，产品形态、监管等方面均与国内不同，请投资者谨慎对待。