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中国经济补阴就是壮阳

文摘 2024-10-25 11:36 北京

财政部10月12日的发布会后，一些外资机构对没有出现直接对需求端的消费刺激感到失望。但实际上，承诺对地方隐性债务的一次性大规模置换，本身就是对需求端的直接刺激。在中国，地方政府实际上是最大的市场主体，地方化债就是直接刺激了需求。

财政部在10月的发布会宣布，中国将很快启动多年来规模最大的地方政府债务风险处置工作。据彭博，财政部的上述表态引发了市场对大规模置换地方隐性债务的预期，人们希望这一举措能降低违约风险和偿债成本，并让地方官员有更大的空间来支持经济增长。

什么是“隐性债务”，规模有多大？

该术语指的是地方政府资产负债表外的负债。其中大部分都与地方政府融资平台有关。地方政府融资平台是代表各省市借款以资助道路、桥梁、机场和工业园区等基础设施投资的公司。

2008年底，中国推出大规模刺激计划以抵消全球金融危机的影响，地方政府融资平台迅速涌现。当时，地方政府没有正式获得发行债券的许可，因此他们成立了地方政府融资平台来为投资提供资金。

目前尚无官方数据显示隐性债务余额。国际货币基金组织估计，截至去年，地方融资平台的债务总额超过60万亿元人民币，相当于中国GDP的一半左右。

多年来，高层一直在寻求改变“利用隐性债务为建设提供资金”的模式。一方面，这些投资的回报已经减少，主要基础设施实际上已经达到饱和。另一方面，由于房地产衰退，地方政府曾经用于支持巨额债务的主要收入——出售土地使用权的现金流——已经枯竭。这些因素的综合作用导致一些地方政府融资平台濒临违约。

政府对隐性债务做了什么？

由于政策制定者意识到金融稳定的潜在风险，他们在2015年修改了法律，允许省级政府正式发行债券。互换开始大规模进行，将隐性债务换成官方地方债券。到2018年，这些互换已完成约12.2万亿元。

然而，这些努力只带来了边际改善，2019年当局又迈出了一步，允许一些欠发达地区的县市发债以取代隐性债务。据中诚信国际信用评级估计，当年7个省份发行了约1580亿元的此类债券。

2020年底，中国迈出了更大的一步，推出了一种名为“地方特别债券”的再融资债券。最初，这些债券是为较弱地区设计的，后来扩大到了北京、上海和广东等经济强地。2021年，广东成为第一个宣布成功消除隐性债务的省份。据中诚信估计，到2022年年中，累计发行了1.13 万亿元特别再融资债券。

自去年以来，该计划已在更多地区推广。财政部10月表示，2023年已发行了超过2.2万亿元的地方特别债券，今年还有1.2万亿元的额度。

那么，现在的计划是什么？

财政部长蓝佛安在10月12日的新闻发布会上表示，决策者计划一次性拨付地方隐性债务置换额度，这可能是近年来最大的举措。他表示，一旦法律程序完成，政府将公布更多细节。

彭博认为这将是一个大新闻，因为这可能扭转了市场长期以来的预期，即中央认为地方应该在债务方面“照顾好自己的孩子”、由中央政府主导的清理工作会引发道德风险。

彭博此前报道称，中国正考虑允许地方政府在2027年前发行高达6万亿元人民币的债券，主要用于表外债务的再融资。至于何时会有更多消息，负责监督政府预算和债务上限的全国人民代表大会将于3月举行年度会议。其执行机构常务委员会每两个月举行一次会议，会议可能在10月底或11月初举行。

这一新举措将给经济带来什么好处？

顶层现在将地方政府债务、房地产市场和金融业问题列为中国面临的三大“重大经济金融风险”。

地方借贷压力加大，导致地方官员对新投资项目更加谨慎，并迫使他们寻找新的收入来源。有时，地方政府难以满足日常支出需求，不得不拖延向承包商付款、增加罚款力度，并向企业征收数十年前的税款。这些措施导致企业信心恶化。

新的债务互换可以降低地方政府的利息成本，并使他们有更多的时间在重新谈判借款条款后偿还到期债务。

根据该计划的规模和内容，它还可以帮助地方政府向企业支付欠款、减少税收征收并减轻处罚。这反过来又可以帮助企业加强自己的资产负债表并稳定更广泛的商业环境。

摩根士丹利经济学家 Robin Xing 在10月13日的一份报告中写道：“解决债务问题是阻止通货紧缩恶性循环的关键一步。”他们表示，这“与直接刺激需求同样重要”。

中国经济，补阴就是壮阳。

凯利经济观察

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