周一，十一月社零数据显著不及预期，同比3%，预期5%。（见《一个好消息，一个坏消息》）
一天之后出炉的各地区数据，似乎更炸裂。相比于全国的增长3%，北京上海十一月社零同比分别下降14.1%及13.5%。
▲ 北京社会消费品零售总额 来源：北京市统计局
https://tjj.beijing.gov.cn/tjsj_31433/yjdsj_31440/sy_31814/2024/202412/t20241217_3967336.html
https://tjj.sh.gov.cn/ydsj51/20241216/1fdfa85b76594deeb0873d0d2168fd95.html
十一月北京，“吃”同比-3.8%，“穿”同比-2.1%，“用”同比-17%，“烧”同比-23.7%。上海的情况类似，“吃”同比1.6%，“穿”同比-7.4%，“用”同比-20.3%，“烧”同比-16.6%。
“吃”是指粮油、食品、饮料、烟酒类等；“穿”主要指服装、鞋帽、纺织品等；“烧”主要指用于炊事、取暖、照明和动力用的各种燃料；“用”指除了吃、穿、烧外的商品。
可以看到，十一月北京上海的社零，主要是被“用”拉低的，这主要是因为今年“双十一”购物优惠提前到了十月开始，透支了十一月消费。相同的情况也适用于“穿”类商品，同比变动较上月都明显下滑。
所以，不必被十一月北京上海巨大的社零跌幅恐慌，一线城市消费的绝对量大，对“双十一”这类消费活动的敏感性更高。
更值得关注的是，北京、上海的社零数据与全国的偏离度加大。
这凸显了中国经济的复杂性，消费遭遇的打击在高收入、高资产的一线城市要比在低线城市严重得多。
这从侧面反映了房地产危机对消费的压制作用。过去中国家庭资产的分化主要来源于房地产，一线城市更高的房价带来了更高的家庭资产，同时也带来了房价下跌中，更大的资产净损失。
而这种资产净损失，不是同比例的，一线城市的年轻人是中国家庭资产负债表扩张的主力，也是高负债反噬的主要承受者。
在房价向好的年头，按揭是他们实现财富跃升的东风，在预期黯淡的时代，杠杆是扼杀他们消费能力的大山。高收入面临下降，高房价面临下跌，高负债面临反噬：一线城市的80后90后只能提前还贷，消费降级。
这种财富效应的弹性在三四线城市要小得多，消费反而稳中有进。
中国很大，有些地方日子难过一点，有些地方日子好过一点，不好一概而论，也不能因为局部而否定整体的发展。
