1.1月制造业PMI结束连续三个月的扩张再度转向收缩，表现低于预期且弱于季节性。结合分项来看，1月景气偏弱主要缘于供需同步转弱，同时企业备产情绪低迷。
2.但供需转弱之下，仍有积极信号，价格收缩幅度放缓，库存持续去化。这说明，如果节后需求显著改善，生产有望在低库存环境下快速回升，推动景气重回扩张。
3.节后需求主要关注三方面动力：一是抢出口驱动的出口高增，二是专项债发行拉动的基建实物量，三是以旧换新扩围支撑的消费。
1月制造业PMI回落至49.1%，结束连续三个月的扩张再度转向收缩。更重要的是，制造业PMI单月回落1pct，弱于往年季节性。同样是1月过年的年份，今年制造业PMI的下滑幅度明显大于往年：-0.5%（2014）、-0.1%（2017）、-0.2%（2020）、+3.1%（2023）。
从分规模制造业PMI来看，大、中、小型企业PMI均转向收缩，且仅有大型企业回落幅度相对可控。这说明制造业PMI回落或是受到总需求边际转弱影响，需求收缩率先影响中小企业景气韧性。
生产方面，1月生产指数回落2.3pct，超季节性下滑。更重要的是，企业备产并不积极，采购量环比回落2.3pct，原材料库存环比回落0.6pct。产销双弱、预期不强，反映企业仍在等待需求以按需排产，未来需求变化至关重要。
在偏弱的供需数据之下，价格数据意外走强，1月PMI原材料购进价格指数环比回升1.3pct至49.5%，出厂价格指数回升0.7pct至47.4%。尽管价格仍处于收缩区间，但收缩幅度放缓，主要是黑色系为代表的工业品价格积极回升，这反映出企业对年后需求改善仍有期待。
库存方面，随着原材料库存、产成品库存双双去化，需求若能回升，对生产的拉动作用也有望更快显现，带动景气回升。
建筑业重回收缩，服务业景气偏弱
1月非制造业PMI回落至50.2%。其中，建筑业PMI再度转向收缩，景气回落至49.3%；服务业景气回落至50.3%，同样为位于历年偏低水平。春节前，建筑业、服务业景气变弱符合季节性，景气验证尤待节内消费和节后基建实物量验证。
风险提示
外部环境或影响政策选择。考虑到美国总统特朗普对外政策组合尚不确定，内需刺激政策或需要根据应对外部形势变化，并进行相机抉择。政策出台时机可能与外部形势变化相关，政策再度加码时点可能存在不确定性。
对外发布时间：2024-12-31
研究发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
于 博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
刘承昊 SAC编号：S0490523050001 SFC编号：BVA882 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn
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