高速公路数字化在基础设施REITs中的应用
科技
2024-10-28 16:04
北京
2020年4月30日，中国证监会、国家发展改革委联合发布 《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，正式启动基础设施领域的公募REITs试点工作。高速公路是基础设施领域最具有代表性的行业，其资产负债率较高、所有权清晰、收费期明确、现金流稳定，是适合REITs的首选资产类型。高速公路REITs是资本市场服务实体经济、服务高质量发展的重要举措，更是深化金融供给侧结构性改革、实施交通强国等国家重大战略的有力抓手。国外研究、开展REITs较早，经验相对丰富。自2014年起，我国开始探索REITs的发行与交易，并在随后几年中逐步完善相关政策框架。有研究指出在基础设施领域中应用REITs，可以实现盘活存量资产，并且帮助降低地方政府杠杆率。也有提出高速公路利用REITs进行融资是基础设施领域一种创新的融资方式，并深度分析高速公路REITs融资的可行性和原因。以往学者对高速公路REITs的研究主要集中在其运行模式、融资作用等方面，较少与高速公路工程本身相结合。高速公路建设及运营周期长，涉及专业及参建方、REITs参与方众多，资金流动复杂，亟需数字化手段对高速公路全生命周期及REITs全周期进行协调管理。REITs在一定程度上可以盘活沉淀资产，降低企业负债水平，从而推动以高速公路为代表的一批流动性较差、收益来源单一、相关政策法规对其收入影响较大的基础设施从重资产向轻资产转变。中国版基础设施公募REITs采用公募基金和资产支持专项计划（ABS）相结合的模式进行运作（图1）。2019年9月24日，国内首单高速公路REITs产品沪杭甬徽杭高速资产支持专项计划成功发行交易。高速公路REITs管理者的主要目标是高速公路资产的保值增值和产生可持续的股息收益率，以留住现有的投资者和吸引新的投资者。高速公路资产的保值增值是一个长期且复杂的问题，在前期阶段经过估值后的高速公路REITs底层资产，后期如运营养护不当则会随着时间形成较大程度的资产折价。因此定期和及时的运维对于确保REITs底层高速公路资产处于理想状态，以支持标的核心活动是非常关键的。如何保持高速公路正常运营并且节省运营养护成本，来实现利润最大化是REITs管理者较为关注的问题。高速公路REITs更加注重长期回报和资产保值增值，而不仅仅是短期利润，因此实施高速公路全生命周期数字化管理，不仅与高速公路REITs管理周期目标契合，同时运用数字化手段也能降低运营养护阶段成本。利润是影响股息收益率的主要因素，股息收入取决于公司盈利后定期向股东的利润分配，即管理者应努力降本增收。高路公路收入主要依赖于车流量及收费水平，而如附近新开高速公路或高速铁路、提高或下调高速公路车辆收费标准等与国家宏观调控关系较大的规划、政策，均会影响高速公路车流量及收费水平。高速公路REITs底层资产的收入构成较为单一，一般主要为车辆通行费、沿线广告经营收入等。高速公路REITs底层资产运营的成本包括养护、路政人工等付现支出，以及当期经营权的摊销。收入减去成本得到公路的运营利润，再扣除期间费用与此前为获取公路经营权而融资带来的财务费用，得到当期的税前利润。高速公路日常养护等营业成本、管理费用在高速公路营业收入中占比较大，如何通过数字化手段显著降低运营养护成本，对REITs股息收益率影响较大。数字化贯穿高速公路全生命周期各阶段，通过构建公路设计、施工、养护、运营等“一套模型、一套数据”，可以实现对道路结构、交通设施以及周边环境的高度仿真，帮助设计人员优化方案，施工团队精确执行，同时为后期的运营管理提供数据支持。在规划设计阶段通过三维模型评估不同设计方案对环境的影响，利用BIM技术能够进行多专业协同设计，减少设计错误和冲突，提高设计质量。在施工阶段通过模拟施工过程，提前发现潜在问题并调整计划，有助于降低施工成本，并且基于模型的进度跟踪更直观高效，便于及时调整资源分配。在运维阶段，集合完整的数字档案的数字化管理平台便于运营管理与养护，减少运营期成本。高速公路运营养护期数字化主要基于前阶段的数字化信息模型，对公路资产（如桥梁、隧道、护栏等）进行全生命周期管理，记录其建设、使用、维修等信息，形成数字化养护管理平台，同时集成高速公路各种传感器和摄像头等设备，达到动态感知道路使用状况、交通流量、路面情况等数据的目的，帮助管理者及时发现并处理问题，也可向公众提供准确的路况信息，指导驾驶者选择最佳路线，缓解交通压力（图2）。REITs全周期与高速公路全生命周期数字化结合（图3），可通过包括全生命周期BIM模型、运营监测数据、检测养护数据等数字化信息，对高速公路资产全生命周期状态进行评价，评估高速公路资产风险、增长和折旧情况，便于REITs对底层高速公路资产进行资金清算、核算估值、投资监督、信息披露等工作。越进入高速公路全生命周期后期，实行设计变更就越困难，相应的成本也就越高，对于REITs的收益也就越不利。Pre-REITs可在高速公路项目建设前期介入，对高速公路资产进行培育并提升估值，不仅项目建设可在此时获得一笔资金，直接以募集资金支付土地款或进行工程建设，还能为未来公募REITs的溢价发行打下基础。通过数字化设计在设计阶段提前发现问题，以及在施工阶段针对复杂施工过程进行模拟和分析，减少潜在的安全问题和设计变更，从而节省大量成本，提高REITs溢价（图4）。另外，公募REITs团队还能提前介入，有针对性地从资产合规性、尽职调查、相关中介业务参与方选定等方面对标的基础设施资产进行梳理和培育，结合涵盖了高速公路所有构件详细信息的BIM模型，降低REITs发行前期材料准备时间成本。中金公司对6支高速公路REITs统计包括项目公司日常运营以及维修改造等支出的资本开支和营运资金变动，发现其占收入比重大约4.2%-11.3%不等，因此，在一个高速公路项目的运维阶段，节省成本的潜力是非常高的。在Post-REITs阶段应用数字化手段对高速公路进行运维养护，能极大提高管理部门的工作效率和服务水平。基于BIM+GIS的运维养护管理平台，能集成应急救援力量信息，在发生交通事故或自然灾害时，能够快速定位事故地点，调派最近的救援力量，缩短响应时间，降低事故影响；同时可基于大数据分析，开展预防性维护，预测可能发生的故障或损坏，并提前制定维护计划，减少因突发性事件导致的道路封闭或交通中断，从而保证影响REITs收益中最重要的车流量数据的稳定与健康。运维养护管理平台可集成建设管理平台功能，对养护期需要进行的施工项目精细化管理，控制施工进度，保证工程质量。通过精确的预算管理和成本核算，合理安排资金使用，达到成本控制的目的，减少Post-REITs阶段资本开支，提升REITs收益（图5）。高速公路资产体量大、运营周期长，利用数字化可将REITs发行和管理的要求融入到高速公路项目的运营养护、建设管理，甚至最初始的投资决策中。高速公路全生命周期数字化合理应用于REITs进行全生命周期资产管理，有诸多益处。通过高速公路数字化设计施工，减少变更风险和成本，通过高速公路运营养护管理系统，高速公路管理人可以更低成本、更加高效地管理高速公路REITs资产。现阶段我国高速公路大部分以社会福利最大化为主要目标，收益不高较为常见，REITs对基金存续期内部收益率（IRR）及每年净现金流分派率有较高要求，此外高速公路数字化会产生额外成本，如何充分利用高速公路数字化以带来超越数字化建设成本的收益，需要管理者更加深度挖掘高速公路数字化的价值。虽然高速公路全生命周期数字化便于REITs发行前降低移交程序复杂程度，但在专项计划运作过程中，需要较高素质的托管人和管理人，以便基于数字化高速公路在资产分配、投资管理等方面相互协调配合，共同保证REITs的预期收益。
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